流動性陷阱重現？

新金融世界
http://newfinancialworld.com/news.php?id=535

自2007下半年起，由次級房貸風暴所引發的一連串信用危機迅速席捲美國。聯準會為了刺激貨幣市場，從九月起一連降息共四碼之多。然而央行之擴張貨幣政策，到了年底最後一週卻仍未見明顯成效，市場也預期聯準會在2008年一月的會議中將再度降息。學術界和華爾街人士議論紛紛，發表其對貨幣政策之看法。利率已經降了一個百分點還是不夠的話，那要降到多少才夠呢？貨幣政策是否已經失效了呢？

其中Market Watch首席經濟學家Irwin Kellner提出，美國現在正面臨「流動性陷阱(Liquidity Trap)」現象重現。流動性陷阱是由一代經濟學大師凱因斯(John Maynard Keynes)提出，1930年代的美國大蕭條(The Great Depression)時期，聯準會試圖不停降息加強資金流動，期盼經濟走出低迷的陰霾。不幸地，幾乎降到零的利率政策沒有得到效果，放款人不願出借資金，而可能的借款人也不願去借錢。多數的企業不願承擔新的債務，因為他們認為隨著銷售獲利慘跌，借錢也於事無補。

一般而言，利率下降可以刺激出口、國內企業投資、民間消費，進而帶動經濟成長。但當利率極低時，所有人都認為債券等債權類金融資產價格在「高點」，故社會上沒有人願意購買債券，轉而以貨幣形式持有資金（貨幣需求利率彈性趨向無限大），企業也無法獲得資金以增加投資，貨幣政策失去對經濟的作用力。此即凱因斯以降，學理上所謂之流動性陷阱。

最近一個流動性陷阱的範例為90年代中後期到2005年的日本。90年代泡沫經濟破滅後，日本央行不斷降息以期刺激景氣，然而日本國民所得卻總是停滯不前。1999年日本央行採取學術界建議，開始實行零利率政策，但隨即於2000年八月結束；之後日本經濟仍舊一直未見起色，日本央行遂重新於2001年將利率降至零，並提供超量貨幣。如此持續長達五年，日本經濟才終於露出復甦的跡象，央行於2006年結束零利率政策。

回到2007年結束，2008年開始的今天，美國一樣出現類似流動性陷阱的徵兆。雖然就定義上而言似乎還不能稱之發生流動性陷阱（因利率尚未達到極低），但信貸市場緊縮，聯準會連續降息也不足以融化結冰的金融市場。若持續惡化下去，美國利率將低到不能再低，日本殷鑑在前，此時經濟要再復甦可就不是那麼容易了。

流動性陷阱的存在，顯示貨幣政策並不是解決經濟蕭條問題的萬靈丹。蕭條時國內市場需求減少，人民投資和消費降低，失業情況嚴重；在低利環境下，再加上投資者對經濟前景信心明顯不足，市場一片悲觀態度，使投資人即使獲得資金也不願意投資，貨幣政策更無法讓經濟復原。

總結之，聯準會在未來的政策決議時，勢必得更謹慎地決策，除了虎視眈眈的通膨危機外，流動性陷阱的惡性循環可能更會使美國得不償失。