次貸危機止血 FBI銜命出動

中時電子報 2008/08/08 陳碧芬／綜合報導

次貸風暴看似稍為喘息，美國官方調查內幕的動作未曾停止，近日才全面調整新的調查體系，還接續由法務部與聯邦調查局，公佈房貸詐騙案件的諸多真相，有意加快市場亂象的落底。對於房地產正在走軟的台灣，繁榮時期所埋下的部份地雷，官方能否及早借鏡美國的作法，將是避免衝擊力擴散的對策之一。

美國以外的國際金融市場，觀念中的次貸危機，多是金融機構與投資法人，特別是高盛、花旗等知名業者，因為設計或購買了包封次級房貸債信的衍生性金融商品，發生波及連動的虧損，金額動輒上億美元，造成資本市場異常的流動緊縮。對美國人來說，此波次貸危機更深入、更普及到身旁的親戚朋友，有人因此破產、喪命，「家破人亡」都不足以形容其慘烈。

房貸詐騙案件 ５年飆６倍

次貸風暴之於美國社會，最可怕的是市場崇尚自由，金融業創新力十足，金融商品或融貸機會四溢，然而，美國人民的知識水平與財富所得參差不齊，不是每位消費者都有能力享用，或是懂得正確使用，在房屋仲介商及民間融資公司的炒作下，房屋貸款成為最大的標的，也是後來次貸金額猛增的真正起因，進而衍生令人髮指的事件，一件件送進美國法院。

次貸牽連的諸多問題，已讓美國官方不容許坐以待斃，美國證券交易委員會向金融業者動刀的同時，美國司法部的聯邦調查局（FBI）也擴大人力，在全美蒐集並調查次貸案件。令FBI感到驚訝的是，次貸詐騙案數目增加的速度，幾乎與房市走下坡的速度，成反比。就統計上，2006年登記有案的房貸詐騙案，全美有35,617件，2003年間才不過6,936件，去（2007）年就暴增到46,717 件，案件數成長率超過4成，主要是來自於次級房貸詐騙的竄升，這是5年前看都沒看過的現象。

(冰凍三呎，非一日之寒，美國這波房地產不景氣，看來要花不少時間慢慢恢復了！)

開發商破產 下波調查重點

而房貸詐騙案發生最多的地區，排名前10大的佛羅里達州、喬治亞州、密西根州、加州等，都是近2年房地產市場跌的最兇的市場。FBI特別向外界表示，全美房市還在下跌，實在擔心房貸詐騙案件數會一再增加，原來還只限於一般買房的消費者，可以預期，開發商的詐騙行為很快就會浮現。

美國證交會對金融機構的調查也沒停歇過，包括高盛、評等業，房地美和房利美的經紀商等，證交會都具狀上陳。FBI也提出對策，組成防治詐騙工作小組，主動插手介入大型案件的內幕嫌疑調查，以及早去化房貸詐騙案對社會、對市場發展的持續破壞。

台灣的房貸市場，在景氣繁榮時也多所聽聞灌水的額度，房屋仲介商向買家誆稱可以「貸多多」，以巧編房屋項目方式向銀行業融貸資金，目的是賺取仲介費；隨著房市價格的下跌，融資金額早已超過房價本身，潛在損失該由誰負責？台灣的調查單位是該參考美國經驗的時候了。

華爾街爆大裁員 履歷表滿天飛

中時電子報 2008/08/07 王良芬／紐約六日電

在房貸風暴與資產減損的雙重衝擊之下，美國金融業進行最大規模的裁員，今年的裁員人數，已多達六萬六千餘人，估計在下半年還會增加。未遭裁員者薪資也會銳減，總計華爾街金融業的薪資將比去年減少一八○億美元。

根據金融顧問公司的調查，今年以來到六月初，全美金融業的裁員人數已經達六萬六千多人，可能會打破去年十五萬三一○五人的紀錄。紐約金融業裁員人數則已經破四萬，失業者四處奔波，華爾街履歷表遍地。

華爾街公司的雇員多達十七萬八千人，去年感恩節前後，七大金融公司之一的貝爾斯登（Bear Stern）大規模裁員，已讓華爾街金融業驚心動魄；耶誕節過後，裁員潮蔓延開來，越來越多的金融公司被迫裁員。

金融業比九一一後還要糟糕

到了今年，貝爾斯登三月時差點倒閉， 後來由摩根大通公司（PJ Morgan Chase）收購，才勉能一息尚存。不過，高盛、美林、雷曼兄弟、花旗銀行、美國商業銀行（Bank of America）相繼大規模裁員，讓金融業雪上加霜，遭逢比「九一一恐怖攻擊事件」還要糟糕的慘況。

今年被裁者找工作將更為困難，專家說，去年下半年，裁員風潮初起時，被辭退的人較幸運，因當時仍未受到次級房貸風暴的影響，但今年則是每況愈下，一旦被迫離開職場，近期內似難再翻身。

克勞蒂亞在今年三月的一個星期一早上，才剛進貝爾斯登辦公大樓，就被警衛帶到主管辦公室，之前她已聽到風聲，自知主管要資遣她。稍後在警衛的監視下，回座位收拾東西，不准碰觸電腦或複製、複印任何文件，然後像防賊般，被護衛著走出公司大樓。這天像她一樣遭到資遣命運的，有數千人。

五十二歲的克勞蒂亞在貝爾斯登已工作了廿年，曾目睹華爾街多次衰退黑暗時期，但這次裁員風暴來得甚大，有三萬名同業在丟履歷表，估計業復甦至少要幾年，因此她決定提早退休，不再四處尋覓新工作。

高盛是少數未被次貸風暴影響的公司之一，儘管如此，它仍因業務萎縮，宣布裁員一○％。

即使如避險基金和私人直接投資公司，亦已非華爾街的安全保證。避險基金研究公司的數據顯示，由於信貸緊縮和金融市場不穩，避險基金今上半年的業積，跌至八年來最差。

避險基金也無人問 募資困難

鍾瑪麗在華爾街從事避險基金工作，她說：「投資人或投資公司都在叫窮，現今募集資金比過去困難許多，以致避險基金公司業績下滑，必須進行瘦身以度過財務難關。」

克里斯瑪士公司的執行長查林傑說：「當你見到像高盛這樣的公司也裁員時，當前經濟狀況已一目了然。」

在這波酷寒下，各大金融公司今年的薪酬預算將比去年減少一八○億美元，這是華爾街歷來薪酬跌幅最大的一年，紐約市和州政府的稅收將因此大減。

《紐約時報》說，華爾街金融業者預計付給員工的薪酬比去年少一八○億美元，不過，員工要到年底才會確實感受到。到今年底，金融業雇員獲得的總分紅將銳減一百億美元，減幅比二○○一年「九一一事件」時還大，當年的華爾街分紅減少了六十五億美元。

根據六家最大金融機構的最新財務報告，薪酬成本光在今年上半年就減少九十五億美元。依紐約州政府的估計，紐約州將因華爾街金融業邁入嚴冬，可徵稅的收入將減少大約一百億美元，紐約客的日常生活開銷，也將減少好幾十億美元。

對許多華爾街人來說，年底的分紅相當於總薪酬的四分之三，為了應付這新的窘況，大家紛紛節衣縮食。華爾街附近的餐館、精品店、雪茄攤都感受到生意差了很多，華爾街族消費能力大減。

華爾街人減薪 政府稅收緊縮

《紐約時報》說，華爾街薪資大幅滑跌，深切影響紐約市、州的預算，因為四分之一的紐約市民，收入來自金融服務業。紐約市的稅收，一○％是靠這些華爾街金融雇員的繳稅，州政府則有二○％的稅收依賴這項來源。

金融界的高薪資近來也頗受爭議，特別是在金融市場大幅起落的情形下，金融高層的傲人高薪，向來遭到非議，尤其此刻，分析家指出，高薪是鼓勵金融高層冒險，進而忽略風險控制的因素。

你手中的基金將被清算了嗎

《先探投資週刊》1476期 文．林麗雪

全球股災，國內投信發行的海內外基金規模重創，今年來被清算的基金高達十四檔，創下歷史新高，但您不可不知的是，至六月底為止，尚有十四檔基金規模低於二億元，可能在近期即將出現被清算的命運。

◎十四檔基金瀕臨清算邊緣

受到美國次級房貸風暴襲擊，全球股市長達一年的弱勢表現，讓國內投信發行的海內外基金，在過去一年面臨基金規模大減的窘境，甚至必須面臨被清算的命運。根據投信投顧公會的資料顯示，今年以來，已有十四檔基金被清算，其中，海外及國內股票型基金各有七檔，國內投信發行的基金，不管在海外市場或台股市場，都免不了因為基金規模驟減而慘遭清算，甚至，向來以平穩作為訴求的股債平衡型基金，也沒有因此受到投資人的青睞，在這一波股災中，同樣面臨被清算的命運，包括元大平衡、日盛富利平衡等都是。

儘管時序已經進入第三季，全球股市已開始醞釀反彈之際，國內基金似乎也還沒有走出被清算的高峰期。根據統計，七月份以來，還有包括華頓快樂基金及玉山旭日組合兩檔基金，已分別被清算，總計今年以來，已有十四檔基金被清算，創下國內投信基金發行被清算的歷史新高紀錄。

最糟的情況還不僅止於此，國內基金清算潮，可能在近期才正要全面性地引爆。根據投信投顧公會公布的資料統計，至六月底為止，國內投信發行的基金中，還有十四檔基金規模低於二億元，根據規定，國內投信發行的共同基金，規模一旦低於兩億元，若連續三○個營業日內平均規模均未達二億元，基金就必須強制清算，因此，若在七月底這十四檔基金規模未回升至二億元以上，相關基金將緊接著面臨被終止的命運，國內基金很可能在近期引爆一波清算潮。

◎避免虧損擴大 瀕臨清算基金儘早贖回

國內投信發行的基金，今年面臨被終止的檔數，已是歷年之最，若未來一季，全球股市依然沒有起色，投資人信心持續低迷，今年國內投信基金被清算的檔數，可能近三○檔，不僅投資人受傷慘重，國內投信公司的經營也將因此受重傷。

觀察今年被清算或瀕臨清算的近三○檔基金中，超過九成都是本土的中小型投信所發行，有外商集團撐腰的大型外商投信，因為資源豐厚，在今年的基金清算潮中，相對不受影響，可較為穩健地經營。

另值得注意的是，檢視這些已瀕臨清算邊緣的基金，不見得投資績效很差，相較於一般股票型基金今年以來平均跌幅超過二成來看，有些基金今年以來的基金績效甚至相對抗跌，包括台灣工銀金鑽平衡及　華S&P強選全球固定收益組合兩檔基金，今年以來的績效跌幅都在一成以內，依照兩檔基金的投資屬性，都有發揮相對穩健的功用，只是，國內可選擇的基金產品多，加上投資人普遍不愛報酬率波動較小的平衡型基金，都是讓相關基金在目前時機不好之際，可能率先被淘汰出局。

但對投資人而言，手上持有的基金被清算，雖然持有的基金單位雖不致受影響，但根據晨星的研究指出，一旦一檔基金出現流動性風險，可能引爆贖回潮，而贖回潮又可能因此造成更多的虧損，形成一個致命的迴圈。投資人若在基金面臨清算期間，而持續漠視的話，該檔基金的投資也將跟著受傷慘重，因此，基金業者建議，投資人如果買到目前已瀕臨清算危機的基金，可能就要適時採取動作，轉換標的或乾脆先贖回，以免基金在遭到清算的那一刻，出現更嚴重的虧損。

網路標會 穩賺？那可不一定！

只有一個好處 一旦倒會 銀行要扛
理財周刊412期

標會是民眾理財方式之一，隨著時代與科技進步，現在不但上網就可以跟會，被倒會還有銀行會負責。不過，網路標會一定好嗎？看完本文再作決定。

文．徐介凡

全球股市表現不佳，不少基金族在這波下跌過程中遭到套牢，27歲在設計公司上班的林文勇(化名)便是其中之一，透過每月定期定額扣款5000元，打算以強迫儲蓄累積一筆出國留學經費，若能賺進更多的投資報酬，便留作購屋頭期款之用，因此，儘管目前持有的幾檔基金少說賠了20％，但這筆資金並不急著用，所以就耐心等著未來景氣好轉、投資轉虧為盈的一天到來。

◎會腳上網輕鬆找

「之前買的基金現在賠那麼多，如果繼續加碼買進，萬一到最後全部賠光該怎麼辦？」林文勇雖然明白投資要持續的重要，卻無法拿定主意到底該選擇什麼商品；一方面因為目前投資正在賠錢，一朝被蛇咬，始終無法安心的持續扣款投資基金；另外，國內正處通膨嚴重的情況下，6月份更是來到4.9％的高峰，他發現與台灣銀行1年期牌告定存的固定利率2.735％相較，實質存款利率是將近2.2％的負數，若把錢放在銀行會越存越薄。

這時他注意到永豐銀行新推出網路標會的理財工具，而憑自己過去對標會的印象，一般來說都有約10％左右不錯的收益，在投資氣氛不佳的此時，似乎會是一個還不錯的選擇。

◎倒會銀行做擔保

過去可選擇的投資商品不多，標會結合借款紓困以及儲蓄理財兩項功能，成為當時民眾主要投資工具之一，會腳(參加標會者)多半是熟識的親友或同事所組成，之所以逐漸沒落，主要原因在於，若有任何成員發生倒會的情況，不僅參與所投入的資金會血本無歸，更將造成人際關係的嚴重決裂。另外，理財商品近年來朝向越來越多元化發展，即便買不起股票，也能以門檻較低卻有同樣投資效果的基金進場，因此，林文勇對這個網路標會的新商品，與一般傳統標會到底有什麼差異，感到相當好奇。

永豐銀行信貸部經理高國興表示：「現在民眾上網的習慣非常普遍，而使用網路銀行進行買賣基金的操作，也已廣被使用，因此透過網路結合標會的作法，可望解決過去會腳難尋的問題。」雖然會員來自全國各地，彼此之間更是毫無互信基礎存在，但銀行會依照每人個別的條件，審核是否可成為標會成員之一；此外過程中只要有任何人產生倒會情況，銀行就會負起擔保責任，支付每期應繳會錢至到期為止，排除過去傳統標會最大問題所在。

◎比傳統標會更有彈性

「有銀行提供投資保障，讓人比較放心參加。」林文勇先上網填寫申請資料成為網路會員，打算了解詳細內容後再決定是否要參加，他發現這個網路標會的工具每期會錢可分作5000元、1萬元、2萬元與3萬元4種，最低底標依會錢大小從300元至800元都有，期數可自由以1、2、3年搭配，比起傳統標會更具彈性。另外，由於銀行承擔倒會風險，因此針對期數不同分別於得標時收取1.5％、2％、2.5％的管理費用。

經過細算之後發現，假設依據平時的儲蓄習慣，跟了個1年期、每期會錢5000元的會，由於底標金額300元為保障之利息收入，換算年利率為6％，即便扣除1.5％管理費，若存滿1年於最後得標時，報酬率至少有3.5％以上，比起定存要好，因此他便決定要參加。

過了3天，銀行客服人員打電話來確認資料，並詢問一些平時的收支情況後，便依照信用條件給了林文勇36萬元額度，以及1組上網登錄使用的標會密碼，而他也進入銀行建立的「標會大廳」平台，瀏覽每個不同會期與金額且正在募集中的標會，並依照每個人參加目的與需求的不同，從中選出1個時間共12期、每期會錢5000元的會參與，就在所有程序都完成、標會順利進行之後，他才猛然驚覺自己忽略了一些問題。

◎衡量收支運用標會額度

參加網路標會跟傳統標會相同，競標過程有最低底標限制，若遇到出價相同或無人投標，便由電腦隨機挑選，按照底標金額出價成為當期得標人。

高國興表示，投資人在填寫資金用途時，務必提供正確訊息，讓有意參加的人能夠了解每個人的需求，藉以掌握不同時間，做出最合適的投標規劃。舉例來說，標會是在參加者資金需求越大時，透過付出更高競標成本之下產生越多獲利，如果跟了一個大家都不需要錢的會，便難以擁有更高的利息收入。另外，起會的會頭必定是有資金需求在，但若是其他參加者全部都是為儲蓄而來，能否成為最後１期的最大獲利者，便得靠運氣決定。

銀行所給予的標會額度，高國興說：「會根據一般信貸的標準進行審核後決定，例如從事行業與所得高低、過去信用與消費情形，以及每月收支狀況等。」以林文勇36萬元額度來看，可以選擇3個12期、每期會錢1萬元的會參加，或者是1個12期、每期會錢3萬元的會，但必須依照自己每月實際能夠支付的會費，以及平時管理帳戶的習慣，選擇合適自己的標會參加，避免發生遲繳而由銀行墊付的情況，額外增加1％的墊付費用支出。

◎當心存錢變借錢

中國信託商銀個人金融處處長隋榮欣進一步指出：「標會這種投資方式之所以會逐漸沒落，期數過半以後才開始獲利是相當重要的因素。」如果把錢放在銀行定存，只要時間超過1個月以上，提前贖回雖然利息會被打折，但仍有利息收入存在，就算是被套牢的基金，認賠賣出也還能將剩餘資金贖回；標會卻不一樣，結合借貸與存款兩方面之下，若是提早把錢標到手拿回來，不但本來想賺的利息收入沒了，還有可能反過頭來變成借貸成本，增加支出。

以林文勇所跟的會而言，隋榮欣說：「若他在最理想的狀況下，於最後1期順利得標，投資報酬率約為3.5％，根據現在的投資商品來看，換成保守型投資的債券型基金，或是固定收益的外幣定存，多半都能達到這個數字；重點在於如果提前得標的話，那麼投資收益可能便不如其他選擇來得好。」

如果林文勇真的在第1期就得標，高國興表示，永豐銀行將有專業的理財人員，提供理財諮詢服務與建議，讓他能透過投資合適的理財商品，把必須支付的利息給賺回來，並且進一步創造獲利。也就是說，首先要考量該如何把這筆錢用來產生7.5％的報酬率，才能達到損益兩平的投資效果。

◎考量損益 三思而後行

隋榮欣認為：「若以對應的工具來看，雖然投資股票型基金可能最有機會，但是投資報酬與風險往往等價，同樣有賠7.5％的可能存在。」在目前全球股市表現不佳的情況下，想找一個年報酬率能夠達到7.5％的投資工具已非易事，即便是不保本的連動債，或是單一國家型基金，現在都很難達到這個數字，萬一不幸發生7.5％的投資虧損，投資損失合計其實是15％，因此進場操作前，多在各種投資工具間進行比較，才是較為恰當的作法。

◎利息收入要繳稅

當標會順利開始進行之後，不論是已經把錢標到手的死會，還是仍在等待賺取利息的活會，高國興說：「參加者都不能在中途退出，必須等到會期結束以後才會終止。」顯示出相較於一般的小額信貸，即便利息支出相較10~12％要來得低，但在無法提前償還之下，資金運用的靈活度卻較為不足，若運用標會額度跟越多的會，必須花在管理上的時間也會越多。高國興並指出，參加網路標會的利息收入，並非由銀行支付給民眾，因此，不在27萬的免稅額度之內，所有的投資利得都必須要繳稅。

參加標會必須支付的管理費，當中並無議價空間，隋榮欣表示，如果民眾申購基金、連動債等商品，只要平時與銀行往來貢獻度夠高，都可以憑著這些條件向銀行爭取手續費優惠的折扣，相對提高投資報酬率，或是酌降借貸利率，降低支出，這些都是民眾必須要一併考量的關鍵因素。

◎聯徵中心同步紀錄

審核民眾能否參與網路標會，以及能夠擁有多少額度，高國興表示，銀行跟聯徵中心所調閱的資料，檢查有無信用不良，或是曾經還款情形不佳的紀錄，是影響評估過程相當大的一環。由於發生倒會時，銀行必須承擔投資人的損失，並負起追討債務的責任，當中其實隱含著借貸條件，所以在整個標會進行過程，聯徵中心都會留有完整紀錄。

高國興進一步說：「換個角度思考，透過網路標會，若一切都很順利，不僅會在聯徵中心留下良好紀錄，提供往後向其他銀行爭取更佳條件的利基，也可提高與銀行往來的貢獻度，日後若有其他商品需求，可擁有更多優惠折扣。」

搶救中產階級！

台灣中產階級焦慮什麼？解藥在哪裡？
財訊月刊第317期 文◎田習如

平均收入比中國高，貧富差距比香港低，民間活力比新加坡強的台灣，卻出現華人社會裡最焦慮的一群中產階級。台灣中產的焦慮從何而來？難道是「自己嚇自己」？中產階級的真正危機在哪裡？如何安度物價漲、薪水不漲的年代？本專輯將探討財富面、社會面、政策面「搶救中產階級」之道。

你擔心工作不保、錢賺不夠、競爭力落後；你抱怨媒體炒作誇大，卻接受了「Ｍ型化」、「中產階級變窮」……這些媒體不斷灌輸給你的詞語；你發現近年一些叫作「Falling Behind」、「中產階級消失」的中外文書是在講自己；「高不成，低不就」的形容讓你猛點頭，然後你又嘆口氣說好歹「比上不足，比下有餘」……。

像你這樣的中產階級，是台灣社會的主流。

檢視台灣中產階級的經濟實況、變化趨勢和心理狀態，有三大焦慮和三大矛盾，背後所代表的問題真相值得探究。

中產階級「消失」、「下沉」 中產仍是穩定中堅，但向上流動「塞車」了

經濟結構的變遷，使台灣中產階級的樣貌隨之變化，雖然近年人數穩定地微幅成長（占整個社會六至七成），沒有所謂「崩潰」或「下沉」，但組成中產階級的職業群已有改變。最明顯的就是小店老闆（自雇者）、小雇主的比例大幅降低，改由專業人士、邊緣中產（事務員、店員等）成為如今中產階級的主幹；此外，主管階級的比例也有略降趨勢。

小店家的商業型態被大企業吸納或淘汰，雖然改領薪水可能比自己創業來得輕鬆，但許多台灣人喜歡「當老闆」的夢想受到打擊，感受上難免產生某種「下沉」心態。「這是公司資本主義取代了小型創業的結果，」長期研究亞洲中產階級的中研院社會所研究員蕭新煌指出，當經濟發展成熟，整體提升而出現愈來愈多中產階級，但集團化的企業型態，再向上爬的位子有限，於是產生「塞車」的停滯現象，「就像大風吹，以前椅子比人多，現在人比椅子多」。

「歐美階級發展成熟的社會，早就是這樣了，」蕭新煌說，除非像中國這類經濟跳躍式成長的社會，才可能有快速的階級向上流動機會，然而台灣並非不再有機會提升階級，只是從整體來看，階級流動的速度變慢是個長期趨勢。

近年台灣「邊緣中產」比例上升，相對於體力勞動階級的人數減少，多少也反映了經濟全球化之下，被中國便宜勞力取代的台灣失業勞工，轉入服務業的低層職務。美國經濟學家梭羅（Lester Thurow）曾在媒體訪問中表示「中國正在摧毀（destroy）所有國家的中產階級（按：首當其衝的應是勞工）」，意指其製造能力將取代其他國家的許多工作。

「摧毀」一詞或許說得過重，但也點出居於中產階級低層的「邊緣中產」，在全球化之下面臨最大危機，是政府一向忽視、而今最需要注意照顧的對象。台大經濟系教授林向愷的研究即指出，台灣最中間二○％和中間以下二○％的收入者（主要即由「邊緣中產」構成），在二○○○至○六年間的可支配所得年平均成長率，是所有階層裡最低的；最中間那群人的所得成長也遠遠趕不上台灣人均國民所得成長，差距較過去大幅拉開，是經濟弱化最顯著的一群—至於最弱勢者，則已無空間再弱下去。

生活品質比不上別人 收入增加但「幸福感」下滑，因消費本具相對性

名媛、名流的奢華行徑，近年被名牌產業和八卦媒體聯手打造成「品味」的象徵，許多中產階級以此作為檢驗自家生活品質是否提升的標竿，總覺得收入追不上嚮往的花費，好不鬱悶。心理醫師王浩威形容這其實是一種「被製造出來的匱乏感」；台大社會系教授曾嬿芬進一步分析，正如美國學者Robert Frank在新著《Falling Behind》中所談的，當貧富差距拉大，富人們一再拉高檔次的奢華生活，會讓收入其實也有提升的中產階級仍產生「趕不上」的比較心理，這不能說是貪心，因為多數人的消費滿足感本來就是相對性的，特別像教育這種階級向上流動的重要工具，使中產階級對子女教育花費的比較更為敏感（例如貴族私校、各種補習的風行現象，即是中產消費推升）。

因為消費的「人比人氣死人」，即使經濟成長、收入增加，中產階級也沒有幸福的感覺，可是叫有錢人停止炫燿也不切實際，Frank提出的解決之道，一是增加富人稅；二是由政府透過公共支出，例如建設美好的社區公園，讓幸福感不必全都得透過個人消費來提升。

子女出頭機會愈來愈難 「向上提升」變緩慢，但不代表就「向下沉淪」

廣告大師孫大偉對我們這前後幾代有著絕妙觀察：上一代歷經戰亂「寒冬」，因此不斷提醒小孩出社會後生存的困難，但等長大後的台灣經濟已是「初春」，這一代遂成了享受經濟發展最甜美果實的既得利益者，而下一代成長的時期正是「盛夏」，難以被教導出憂患意識，等到出社會時經濟的發展階段卻是「深秋」了。

這正是目前許多中產階級父母為小孩砸錢「拚教育」的心理背景，總是擔心因為提供的資源不夠而讓孩子「輸在起跑點」。然而，經濟體的階段性發展不是個人所能扭轉，如前述，進入成熟期的經濟社會結構會使「向上提升」變得緩慢，但不代表就「向下沉淪」，作父母的無須過於焦慮，何況每個世代面臨的世界環境不同，更非父母這一代能借箸代籌。

另一方面，台灣中產階級焦慮之餘，似乎也急出了不少矛盾心態。首先是蕭新煌形容的「從自我膨脹到自我蕭條」，民調顯示，台灣的低層中產階級自我定位有膨脹現象（例如多數的邊緣中產自認屬於「中間」而非「中下」層級），而問及對現況滿意度時則又有高比例的否定。因「自視高」而易生不滿，不知該說是「自擾」還是自我鞭策的動力？

其次，台北大學社會系教授蔡明璋○五年的調查顯示，六成以上台灣民眾認為以目前個人能力所得到的收入與成就是合理的；但蕭新煌在兩年後的調查卻反映，中產階級認為收入不公平（貧富差距）的現象在台灣非常嚴重，遠大於香港學者拿同樣問題對港人民調的結果。這是因為台灣人被前些年流行的「唱衰」論調影響了？還是貧富差距實際數據雖然不比香港嚴重，卻因近年差距漸漸拉大而使民間感受較強烈？

矛盾之三是，台灣中產階級對現狀和未來都較香港憂慮，但當問及「保留現有和追求更多，哪個重要」，台灣中產選擇前者的比例卻明顯高於香港（但兩地都過半），難道台灣中產階級是既不滿又膽小的一群？過去促成台灣民主化和蓬勃社會運動的那群中產階級到哪裡去了？王浩威以集體心理學解釋，中產階級常是在經濟好時要求更多改革、經濟差時「躲起來」，他感覺台灣中產階級近年隱約有這類保守傾向—政治上向藍綠兩極靠攏，不問是非地捍衛自己認同的一邊，以尋求群體歸屬感，固守原有利益。這恐怕才是真正值得憂慮的趨勢。

面對中產階級的焦慮，尤其是低層中產的經濟力弱化，政府的經濟及社會安全政策需要重新檢討。目前除了軍公教的福利最完善，其餘社福政策幾乎只會「給小錢」，而這種給錢的方式永遠不會夠也不會公平，遑論政府各項新增社福財源從何而來？終歸又是要從中產階級身上拔毛。至於全球化衝擊下的國內經濟政策，相較於資本家、高階專業人士可以「趴趴走」，如何照顧到工作、所得移動性較差的中低層中產階級，也不是只靠陸客來台造福觀光零售服務業的「邊緣中產」就可長可久，何況民間對陸客商機實效能否像政府宣稱般巨大，也開始產生懷疑。

新閣揆劉兆玄上任之初喊著最優先目標是「打造厚實的中產階級」，但目前決策層的一群高階官員，從正副總統到正副閣揆，乃至許多「新部長，舊官僚」，幾乎都是享有高額月退俸保障的「最爽中產階級」，如何期待他們如馬總統所言「你的代誌就是我的代誌」，對小中產的處境感同身受?!

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不安，意味著機會與希望
孫大偉：要看自己擁有的，不要看沒有的！
孫大偉口述◎紀淑芳整理

一位是廣告界教父，擅長掌握社會脈動；一位是心理醫師，善於洞悉人性幽微。孫大偉、王浩威專業領域不同，長年面對的則都是「人性」課題。他們怎麼看待中產階級這個既保守又想改變的族群？

中產階級向來是社會中穩定、保守的一群，也是社會追求改變的動力來源，所謂衣食足而後知榮辱嘛！以前的世界很單純，幾歲結婚、買房子、生小孩……，一切都按部就班，現在則是加速進入亂世的時代，計畫中的退休金可能隨時泡湯，薪水可能突然沒得領了，買股票還會遇到地雷股，資產一夕化為烏有……，亂世中人們會開始感到迷惘，現在是所有的人都不安。因為不安，更需要穩定的領導，但是現在看不到。

最重要是「做你自己」

中產階級通常不見賭徒性格，不會走極端（會孤注一擲的往往是一無所有或擁有很多的人），但卻有改變的慾望，期望在穩定中成長，這是基本個性也是包袱。如果說社會各階層是個長途的隊伍，有領先群、中間群以及落後群，有人往上跑，當然也有人往下掉，又遇上媒體不斷報導往下掉的人變多了（如中產階級正在「瓦解」這類字眼），中產階級就慌了，還沒變窮，便小心過活、不敢花費，開始儲藏食物準備過冬。

有人說台灣的中產階級好像特別焦慮？其實台灣的社會結構本來就是在動亂中成長，隨時在備戰狀態，等於是在彈藥庫旁築巢，我們這一代是被恐嚇長大的，這原是台灣很重要的動力，卻也因而缺乏長遠思考，是優點也是缺點。中產階級應該要有自覺，很多好的事情需要時間醞釀，標準提高也需要累積的。

這些年透過媒體的不斷渲染，弄得大家很恐慌，問題是，數字是死的（如果真有可信數據的話），大家得多去看「真實面」究竟是什麼。如果你光看台灣的新聞，真會誤以為台灣的父親專門在性侵小孩，電視新聞只呈現冰山浮面的哪幾隻企鵝，冰山下你看不到。又如股市會漲會跌都是那些名嘴在講，結果呢，皮夠厚的還可以自圓其說，轉不過來的就出局了，什麼「大師」，我看最後都變成是「大失所望」了。

看新聞報導時，你得要自設防火牆，或者備好一些掃毒程式，有時把自己當參與者看，有時要冷眼看，甚至還要反過來用照後鏡看。就像媒體上不斷會看到名媛紳士很風光，不少人心生「有為者亦若是」之感，在我看來，那根本是鬼扯蛋！大家以為名媛好當啊？媒體要拍，他們當然呈現出好的一面，誰會給你看他們自己內褲破了，或者襪子有個洞，不可能嘛，這要分清楚，不要有錯誤的認識。

人最重要的是做你自己，如果連這點自信也沒有，算什麼中產階級?!中產階級要有點自信，才會坦然、從容。要不你想像中有錢人都在做什麼？現在的有錢人為了養生都在吃地瓜餐啊！個個吃得哇哇叫，吃膩吃怕了，弄得自己「萬念俱灰」的。講這個並不是教大家不要妄想，也不是要遁世，或固守不動，而是要看自己所擁有的，不要看沒有的，別說中產階級會焦慮，誰不焦慮？大老闆的焦慮更嚴重！

勿忘初衷：你到底在意的是什麼？

中產階級都在問該怎麼「向上提升」？我倒認為，如果我們還是用傳統的觀念在界定生活是否有提升（例如車子得愈開愈大），那是有問題的，大家不妨冷靜下來從頭檢視，「你到底在意的是什麼？」

我自己因為心肌梗塞開過兩次刀，寫過兩次遺囑，當自己停下來之後才知道，平常在意的事情，可能只是一時興趣或者為了好玩，或為點綴，就像我以前收藏鋼筆、刀子、釣竿，床底下藏了各種酒，沒事還會拿著書對照、「盤點」一番，可是我在寫遺囑時突然想通了，這些「玩具」在寫遺囑時根本沒它們的分，我發現我最在意的其實是人跟人之間的相處，包括親情、友情。這些東西都是有「賞味期」的，現在不去享受，以後也沒有了。人往往在真正失去的那天，才知道擁有多少。

人最大的麻煩，就是認為生下來就是像現在這樣，但誰還記得就在二十年前，出國觀光有多困難，哪裡有什麼有線電視、麥當勞，或者自由時報、蘋果日報……，我時常會回頭去看自己的過往，我當年到台北工作時原本是一無所有，現在擁有的車子、房子、妻子、兒子，甚至鞋子、褲子，都是賺來的，所以我常跟公司裡的小朋友和我的小孩講，不管遊玩、做事，都要全力以赴，還有要「勿忘初衷」，否則你就不是你了，這樣想也會讓我自己比較勇敢。

現代的人都太線性思考，但誰知道哪天如果來個禽流感，可能所有的問題都解決了，因為大家都死了，就像當年九一一發生時，很多人還以為那是哪家公司拍的電影，都以為是假的。一般人講「活在當下」或許是有點佛法的味道，應該說，人可以掌握的是眼前，當下盡力去做就好。

我是滿樂觀的那種人，如果哪天地球要被什麼彗星撞毀了，我一定是那個搶先去前面看的人，我對人生一直保有好奇心；「不安」對我來說是習以為常，這意味著機會與希望。這就好像以前老師出的功課或考卷比較鬆，現在變嚴了，被刷掉的人或許會變多，但是體質好不好卻因此凸顯，也才能看出真正的價值。畢竟，在亂世中才有機會發展，我還是看好台灣的未來！

定期定額 多賺3成煉金術

MONEY+08年7月號
Money+Focus/專題報導

根據投信投顧公會統計，至5月底為止，國內定期定額投資人達62萬戶，但歷經近1年的全球股市大幅震盪，最近攤開基金對帳單，投資人帳面大多呈現虧損，因此有些人選擇直接停損，傷心離去；而沒有停損的定期定額戶，則是抱著「長期投資肯定賺錢」的想法，繼續等待翻身之日。

事實上，同樣用定期定額投資，除了「被動」的定期扣款，如果還懂得在適當時機「主動」加碼或減碼，不僅可以賺更快、還能賺更多，像統一投信業務經理蘇煚斌不但幫自己躲過股災，還擴大獲利，比別人提早累積千萬身價；南台科技大學財務金融系教授朱岳中也是靠定期定額加單筆，創造出高人一等的操作績效，讓結婚、置產資金都有著落。

◎蘇煚斌 靠變形投資法 晉身千萬富翁

蘇煚斌小檔案
現職：統一投信業務經理
基金投資資歷：15年
輝煌紀錄：JF印度基金10年賺4倍

在統一投信擔任業務工作的蘇煚斌， 不只賣基金，更懂得靈活操作基金，幫自己累積千萬財富，成為同事口中的「變形基金王」。所謂「變形」，就是利用最傻瓜的定期定額，加上自己研發的「手動」加減碼指標，提高基金報酬率。

年僅35 歲的蘇煚斌，基金投資資歷卻長達15 年。他從大二開始就認真研究這項投資工具，原本只是紙上談兵，但當他看到當時媒體報導美國很多軟體工程師來自印度這則新聞時，蘇煚斌直覺認為，印度能夠培育出大量的科技人才，而科技業又是一個高成長的龐大產業，這個國家應該蠻有前景，因此決定拿出每個月零用錢5千元，買進人生第一檔基金--JF印度。

「JF 印度是我抱最久，也是讓我賺最多的1檔基金，從1994年一直到2006年我都持續定期定額，2006年獲利了結時，投資報酬率達432%。」耐心加上選對市場，蘇煚斌第一次買基金就獲得高額報酬，60 萬元變成319.2 萬元，累積人生第一桶金。

大學畢業後進入統一投信，蘇煚斌對於全球經濟、基金運作有更多認識，投資標的也更多，手上最多同時持有20 檔海內外基金。經過多年投資的經驗累積，他發現定期定額的傻瓜投資術「賺太慢了」，而且如果沒有適時停利，常常是賺了又賠，回歸原點，於是，他決定找出可以讓定期定額賺把更多的方法。

以台股為例，他發現只要大盤加權指數跌破年線，就是逢低加碼的好時機（提高扣款金額或增加扣款次數）；指數站回年線，就回復原先的扣款金額（例如原先每月扣款5千元，若指數跌破年線，則提高扣款金額至1萬元，一旦指數站回年線，就回復原先的5千元扣款金額）；指數連續3 個月站上年線之上，代表趨勢向上，並以站上年線第3個月的報酬率作為基準，獲利超過15%時，就要開始部分停利，落袋為安。

◎加碼與停利 統一大滿貫賺6成

找出台股基金的加減碼心得後，蘇煚斌就很有紀律的嚴格執行。以統一大滿貫基金為例，他給自己定下的投資規則是：每個月扣款4萬元，一旦加權指數跌破年線，扣款金額就變8萬元；指數站回年線，扣款金額回復4萬元；如果指數連續3個月站上年線，並且獲利15%就先贖回3成（指本金＋獲利的3 成），獲利超過25%就贖回5成資金。

從2005/3/18到2007/7/26 將近2年半的時間，蘇煚斌按照自己的「定期不定額」心法，每天記錄基金淨值變化，計算盈虧，以及加權指數的位置。直到去年7月26日當天，他發現台股成交量達3200多億元，指數大跌173點，融資餘額卻逆勢增加，表示大戶出場、散戶進場，於是當機立斷全部贖回。算一算，這兩年半總共投資132 萬元，賺了80 萬1,335元，總報酬率達60.71%。

贖回後， 多了212 萬元的現金，再加上台股跌幅已有2成，大盤整理後仍然持續看好，蘇煚斌從去年8月中旬開始，繼續定期不定額投資統一大滿貫，不過因資金變多，每月扣款金額從4萬元增加到8萬元，萬一遇到下跌時，則加碼金額變成16萬元。

◎研究不同基金的 最佳扣款時機

而除了國內基金，蘇煚斌也將這套心法運用在海外基金，因此跟同期的定期定額戶相比，他的海內外基金績效都是略勝一籌。

此外，蘇煚斌還透露提高定期定額報酬率的小撇步，就是不同的基金，扣款日期也要有所不同，才能降低成本。他研究發現，台股基金在月中或是月底扣款的成本最低；泰國基金、印度基金則是月底扣款成本最低。

蘇煚斌以定期定額為基礎，細心觀察標竿指數的技術面指標，找出超漲與超跌的線索，再適時的加碼與停利，靠著自創的定期不定額心法，35歲的他已經比同輩更快晉身千萬身價行列。

◎朱岳中　逢跌單筆進場 置產、結婚不用愁

朱岳中小檔案
現職：南台科技大學財金系教授
基金投資資歷：7年
輝煌紀錄：JF南韓基金賺7倍

在一般人眼中，財金系教授是金融專家，但未必都是投資高手。南台科技大學財務金融系教授朱岳中為了證明自己懂得比別人多，操作績效也比別人厲害，於是從2001年開始投資共同基金，而他挖掘到的第一檔優質基金，就是JF南韓基金。

和一般投資人一樣，朱岳中也是透過大量的媒體資訊了解全球經濟最新脈動，不同的是，擁有學術專業背景的他，可以輕易解讀許多經濟數據，這也讓他不僅在選基金時較有優勢，甚至成為比別人賺更多的祕密武器。

以他投資JF南韓基金為例，韓國在1997 年經歷亞洲金融風暴，國家瀕臨破產，只得接受IMF（國際貨幣基金）的援助，但短短不到4年時間，韓國居然在2001年8月宣布正式清償IMF緊急救助的近200億美元貸款，並且在2002 年舉行世界盃足球賽。當時從報章雜誌看到這樣的消息，讓朱岳中認為韓國經濟將大有可為，再根據績效挑選當時表現不錯的JF南韓基金，決定以每個月5千元定期定額投資。

結果證明這是一個聰明的決定，「我當初投入時，南韓股市指數只有500多點，現在已經將近1800 點，基金的總報酬率更是達7倍。」

◎精準判斷經濟走勢 單筆7個月賺7成

除了看好韓國，朱岳中還看好金磚四國的印度、中國、巴西、俄羅斯。隨著標的愈來愈多，基金投資術也從入門的定期定額，提升到每逢大跌就單筆加碼的定期不定額進階版。

同樣的，朱岳中還是透過財經新聞的蛛絲馬跡，加上敏銳的經濟數據研判，尋找加減碼的進出場時機。以JF印度基金來說，從2005 年2 月16 日開始定期定額扣款到現在。由於去年印度市場波動大，風險提高，朱岳中為了分散風險，以每個月6、16、26 各扣3,000元申購JF印度基金，藉由多次扣款分散風險。

除了定期定額，朱岳中去年JF印度基金還做了兩次逢低單筆加碼的動作提高獲利。其中一次是因去年2月底的國際股市大跌，下跌原因眾說紛紜，包括中國政府將課徵證所稅以打壓過熱的股市、日圓套利交易平倉等，但是他判斷這些事件對全球經濟並沒有立即性的影響，因此於去年3月6日跌深時，單筆加碼JF印度，到去年10月29日將單筆投資贖回，獲利72.36%。

去年7、8月期間，國際股市因次貸風波連番重挫，8月17日美國Fed宣布調降利率以拯救市場，其後日本、澳洲等國央行宣布挹注資金以抒解市場資金缺口，加上美國證管會也宣布全面清查金融機構的次貸問題，朱岳中判斷危機可暫時獲得控制，因此於2007年8月24 日再次單筆加碼JF 印度，到2007 年12 月7 日再將單筆的投資贖回，獲利41.13%。

儘管近期印度股市大跌，但朱岳中手上的定期定額卻都沒有停扣過。他表示，短期印度主要是受到通膨影響，加上之前的大停電，以及政府接連的「救貧」政策，引發外資疑慮，導致市場暫時受挫，但在經濟基本面依然亮眼，且印度政府已大力改善基礎建設下，仍看好未來的經濟前景。

如果單以去年一整年的績效來比較，朱岳中投資的JF印度基金，定期定額加上2次單筆累積報酬率達44.10%（總投入金額14萬8千元，獲利總額為6 萬5276 元），相較於同時期若只靠定期定額的累計報酬率39.42%相比，比一般投資人多賺了4.68%。

用對方法選對市場 比單純定期定額賺更多

朱岳中和其他投資人一樣採取定期定額投資法，卻比別人賺更多，祕訣就在於跌深時勇於單筆加碼並適時停利，提高總報酬。而且定期定額都是至少3年以上的長期投資，除非碰到大筆資金需求，像是在內湖購屋需要百萬頭期款、到關島舉行浪漫婚禮的數十萬元旅費，才會賣基金應付短期資金需求。

朱岳中也透露他挑優質基金的「撇步」：做長期投資看重1年績效，短期投資會看3至6個月績效。而朱岳中平時也經常把自己的投資心法和學生們分享，同時鼓勵學生及早做定期定額投資。為了與學生交流，還成立「無責任投資論壇」部落格（tw.myblog.yahoo.com/invest-YCCHU），分享他對財經時事的看法，以及經濟數據的解讀，目前部落格點閱人數已經突破600萬人次。

不管是蘇煚斌，還是擁有財經專業背景的朱岳中，他們都認同定期定額投資法，但不同的是，他們從投資的過程中，尋找到提高獲利的方法，讓他們花一樣的時間，卻比別人賺到更多的獲利。身為定期定額投資人，你不妨也試試看，找出適合自己的定期不定額加減碼煉金術，加速達到財富自由的目標。

巴菲特幫你挑 台股長線好股票

MONEY+ 08年7月號 撰文：龔招健

520過後台股回檔修正，投資人可以運用巴菲特投資心法挑出長線好股，靜待便宜買點出現。

全球通膨升溫，國際股市全面下跌，一般投資人心驚膽戰，美國首富暨投資大師巴菲特卻持續在北美、歐洲、亞洲尋找具有潛力的投資標的。他最近到歐洲考察潛在投資標的時告訴媒體，不會因為油價高漲而停止投資，因為所有企業都面臨同樣的問題，關鍵在於這家公司是否有競爭力。

在巴菲特眼中，一家企業競爭力的高低，代表其投資價值的高低，因此不論外在環境如何變化，他都會持續尋找股價被低估的優質個股，靜待好買點，並在買進之後長期持有。

一般投資人較重視股價上漲的資本利得，但他更重視一家公司是否能夠長期維持高獲利、高配息。事實上，他不是藉由股票買賣致富，而是因為長期投資好公司，歷年配股配息加上股價上漲，讓他的投資績效遠遠超越大盤。

※波克夏 43年投資報酬率逾4千倍

從1964 年到2007 年，巴菲特所屬控股公司──波克夏（Berkshire Hathaway）的每股淨值成長了400,863%。由於波克夏不分配股息，也不分割股票，因此它的每股淨值充分反映公司本業營運及投資成果，股東在43年間的投資報酬率高達4000 多倍，年複合成長率高達21.1%。反觀同期間美股S&P 500 指數的累積報酬率僅6,840%，落後近60倍。

對巴菲特來說， 投資就是他的本業， 因為他是以長期經營事業的心態來投資一家公司， 也為他自己及其他波克夏股東帶來豐沛報酬。波克夏2007 年度財報顯示， 其長線核心持股， 包括美國運通（American Express Co.）、寶鹼（Procter & Gamble Co.）、可口可樂（Coca-Cola Co.）、華盛頓郵報（Washington Post Co.），股價報酬率分別高達6.1、7.2、9.5、124 倍，這還不包括歷年的股息分派。

出身外資券商研究部的晉昂投顧總經理洪瑞泰，早在1992年就開始注意到巴菲特，但遲遲沒深入去了解，仍浸淫於傳統的股市技術分析、產業研究及公司拜訪， 一直到2000 年網路科技股泡沫破滅之後，他才領略到巴菲特投資哲學的威力，開始深入鑽研並在台股加以實踐，進而融會貫通，他把巴菲特的投資哲學經消化後歸納成以下準則：

1.過去5 年ROE（股東權益報酬率）大於15%，若能穩定向上更佳；
2.盈餘再投資率最好低於40%（ 如此才能配發高股息），最高不超過80%；高盈餘再投資率，須搭配高獲利成長；
3.企業經營型態：產品經久不變（不易被取代）、獨占、多角化，至少具備一項；
4.排除上市未滿2年、且年盈餘低於新台幣5億元者；
5.本益比12倍或以下買進，變太貴（例如40倍本益比）就賣出。

※公司競爭力指標 ROE愈高愈好

巴菲特主張，「成功的企業績效指標，是獲得較高的ROE（股東權益報酬率），而不只是在於每股盈餘的持續增加。」由於ROE 是公司EPS（ 年度每股獲利）除以NAV（每股淨值），因此一家公司必須能夠長期維持高EPS、低NAV，才能穩健維持高ROE。

洪瑞泰強調，判斷一家公司基本面的好壞，主要是觀察其近5 年ROE 的高低變化。「ROE的高低代表了各公司競爭力的強弱，也與投資人的報酬率高度相關。但由於各公司所處的產業景氣循環位置不同，因此ROE的評比不能光看一個年度，起碼要看過去5年內的數據。」

許多投資人重視企業的毛利率多過於ROE，洪瑞泰並不認同。他舉例說明，前IC設計股王威盛（2388）過去5 年平均毛利率25.63%，遠高於鴻海（2317） 的5.74%， 但鴻海近5 年的盈餘、股價表現遠勝於威盛，從2 家公司近5 年平均ROE（ 鴻海27.29%， 威盛-16.23 %） 才能夠真正看出來2家公司營運的優勝劣敗。

※營運型態穩賺指標 盈再率愈低愈好

巴菲特認為，長期而言「配發股息愈高、再投資愈少」的公司愈好， 因為這代表公司以現有營運型態就可以不斷賺錢，不需要不斷再投資（增加資本支出），賺來的錢大多數可以用來分派股息給股東。

洪瑞泰把公司資本支出（機器設備、廠房、土地等投資費用）占盈餘的比率稱為「盈餘再投資率」（簡稱「盈再率」）。他說，盈再率若大於80%就算偏高了，大於200%者可能是潛在地雷股（公司遭掏空），例如已下市的電子公司博達、陞技，在爆發財務危機之前就有此一徵兆。

巴菲特的投資力求簡單，許多投資標的都與人們日常生活息息相關，例如可口可樂（飲料）、吉列（刮鬍刀）、美國運通（信用卡、旅行支票）、富國銀行（財富管理業務等）。洪瑞泰強調，投資一家公司之前先問問自己，是否能夠在3 秒鐘之內說清楚這家公司是做甚麼的，否則不是自己還不了解這家公司，就是這家公司的產品過於複雜，很難搞懂。

※經營者誠實指標 董監持股須10%以上

對於巴菲特要求「公司管理者誠實」，洪瑞泰以更為具體的「公司董監持股是否達10%以上」來判定。他表示，一家公司的董監持股若低於10%，公司經營者的誠信就有疑慮，恐怕經營者的利益與公司（股東）的利益不一致，很多企業掏空案就是在這種情況下發生。

為甚麼要排除上市未滿2年、且年盈餘低於新台幣5億元者？洪瑞泰指出，國內有許多公司為了通過上市審查，並以高價掛牌，往往在上市前後把業績做得很漂亮，之後卻出現業績大衰退，有些甚至一蹶不振、爆發財務危機而下市，因此上市前2年應列為個股的觀察期。而排除盈餘低於新台幣5 億元者，主要是剔除股本較小、較不具經濟規模（競爭力），或可能作假帳的個股。

洪瑞泰強調，從巴菲特已經榮登全球首富地位來看，他的投資哲學確實經得起時間的考驗。他自己從2002年開始遵循巴菲特投資哲學、選股邏輯，陸續買進億豐（已被收購）、中碳（1723）、國電（ 已併入鴻海）等，至今累積報酬率分別為3 倍、2.5倍、2倍，這樣的結果讓他很滿意，而且在過程中不必為了股價波動而傷神。

※第3季低點浮現 要好好把握買點

近期全球股市震盪激烈，操作難度高，520以來台股大盤就一路下跌，但洪瑞泰並不擔心，反而視為機會。他篤定的說，「台股這波下跌原本就在預期之中，要到第3 季低點才會浮現，便宜的買點1 年難得出現1、2次，投資人到時候要好好把握！」

長期追蹤台股的洪瑞泰，近來整理了30多檔長線好股參考名單及相關資料，等待買點來臨。但他也強調，這份名單僅供參考，並不表示它們都能永遠維持高ROE，一旦有變化隨時會被踢出榜外。

他以過來人經驗指出，「想在股票上賺到大錢，一定要有耐心等到股價便宜時再放膽去買，並且願意抱得夠久，才有倍數與複利效果。要做到這兩點則須靠自己認可該公司有無好學生特質才行。每個人的背景不同，能理解的範圍也互異，即便用同樣的方法，選出來的股票也會有3成的出入。」因此，他強烈建議每一位投資人建立自己的名單。

◎巴菲特選股4原則

對於投資，巴菲特謹守4大原則：

1.簡單易懂的產業；
2.前景長期看好的產業；
3.低負債、高市占、管理者能力佳且誠實的公司；
4.價格便宜。

洪瑞泰：學習巴菲特的選股邏輯 才能賺長線股利及複利行情

以巴菲特在台傳人自居的洪瑞泰，以股市投資及相關的研究、教學為業，長年在淡水過著簡樸的生活，外出通常搭捷運。而巴菲特雖貴為全球首富，數十年來在美國的生活還是老樣子，簡簡單單，不住豪宅，洪瑞泰看來已得到他的真傳。

洪瑞泰4年前出版《巴菲特選股魔法書》一炮而紅，很多讀者因而認識巴菲特的投資哲學、選股邏輯。這些年來他開班傳授「巴菲特投資學」（Buffettology），學員來自各行各業，其中有菜籃族歐巴桑、醫生、投信基金經理人、上市公司財務長等，他發現很多人對投資都有迷思和盲點，「所以我嘗試以漫畫方式，重新整理呈現個人所領略到的巴菲特投資精髓，讓更多人有機會了解，也更容易了解。」

去年下半年以來，全球股市激烈震盪、多空混沌，氣定神閒的「股神」巴菲特因而經常成為國際財經媒體、投資人諮詢求教的對象，曝光率超乎以往。台股雖有兩岸開放的加持，卻與通膨加劇、成長趨緩的全球經濟緊密連動，520之後隨著國際股市跌跌不休，洪瑞泰此時推出《巴菲特選股神功》漫畫書，相信可以讓更多投資人得到及時幫助。

洪瑞泰表示，這本新書除了介紹巴菲特的投資哲學、選股邏輯，更有其應用在台股的訣竅，以及他延伸自創的「盈餘再投資比率法」，後者可是讓投資人找到產業地位穩固、並且避開潛在地雷股的獨門法寶。

他強調，這本漫畫書的內容集巴菲特投資學菁華之大成，可以說是「前無古人，後無來者」，讀者看過之後若加以咀嚼吸收，就有能力自己找可以賺長線股利及複利行情的好股票，不必再像無頭蒼蠅一樣殺進殺出，在動盪的盤勢之中有自己的主見，懂得買便宜的好股票，安心長抱，輕鬆享受長線投資帶來的高報酬。

台股未來會怎麼走？何時才是長線好買點？怎麼計算個股的便宜價？有哪些股票已經可以開始準備撿便宜？答案都在《巴菲特選股神功》這本漫畫書當中。

小檔案：
現職：晉昂投資顧問公司 總經理
經歷：日商日興（Nikko）證券台北分公司 研究部經理
英商怡富（Jardine Fleming）證券公司 高級研究員
學歷：國立政治大學統計系碩士
著作：《巴菲特選股神功》、《巴菲特選股魔法書》

便宜嗎？一點也不！

萬寶週刊768期 跟狄龍

股市下挫，那些無可救藥的多頭人士高喊「價值投資」，可適時逢低買進。股票價格當然相對高點時便宜，但若未來1至2年內還會再跌個50％，或者有些公司將不支倒地，不知這是否還叫作便宜？即使未來數年後空頭市場結束，再次展開多頭行情，不知這些所謂的價值投資者是否能撐得住這番煎熬，或者不幸早已滅頂？

舉例而言，如果某檔股票價格創下歷史新高，目前是100元，未來3個月內還會漲到200元，這檔股票目前雖創下歷史新高，不管便不便宜，還是值得買。但如果某檔股票從100元跌了80％，目前20元，未來2年內還會跌50％，成為10元，是不是該叫作便宜呢？或者是不是該買？而這檔股票若幸而在下波多頭市場上漲，再花2年漲了1倍，回到20元。投資者若於目前20元買進，4年後才回本，則不應算是個好的投資，且期間過程的心理煎熬，更是十分難受。

便宜的定義，應納入時間因素及多空頭市場的判斷，不單只是從價格來判斷。再者，從歷史的角度來看，股票價值本來就會超漲與超跌，長期穩健的買入點應是在超跌時。就目前股市的水準來看，距離超跌，根本還有一大段距離。　

◎評價股市的方式

股市的評價方式眾多，最常用的是本益比(PE ratio)，券商喜歡用預估本益比(forward PE)說明現在本益比偏低，是投資的好時點。但我過去作為研究員經驗是，股市在多頭時，股價上漲，研究員不斷調高公司的獲利能力，以說服自己及投資者，股價的合理性。在多頭轉為空頭市場時，研究員剛開始一定不相信，接著才陸續調低公司的獲利能力，避免被主管及投資者責罵。這群所謂受過高等教育的研究員，坦白而言，也是跟隨著集體市場情緒的羊群。

所以預期獲利能力因為牽涉上述研究員的羊群效應，我不用預估本益比，再者也不用所謂的營運本益比(operating PE)，以營運盈餘將一些商譽及資產減損的費用排除，這也是過於樂觀。在GAAP會計原則下，按過去4季的實際獲利水準，計算歷史本益比(trailing PE)，應是較為穩健的作法。

美股自1926年以來，至今平均本益比為15.95倍，而過去50年平均的本益比為17.66倍，過去25年平均的本益比為20.86倍。另從過去歷史經驗來看，本益比在20倍為貴，本益比在15.95倍為正常，本益比9.5倍則為便宜。

由右頁圖可看出，美股打從1997年至2005年本益比均超過20倍，一直都很貴，但如果因為美國股市被高估，就不去作多，恐怕也喪失不少機會。又如果一直說美股很便宜，從歷史本益比的定義來看，未免過於天真。


至2008年第1季，S&P 500公司過去4季每股獲利為60.39元，S&P 500於7月11日收盤為1239.49點，按此計算歷史本益比為20.52倍。從此角度來看，我實在看不出來美股為何是便宜？

再者，真正便宜時，本益比係低於9倍以下，如1949年時，甚至曾經跌至6倍，1982年也只有7倍，那時才真的是跳樓大拍賣，跌到見骨，也是長期的最好買點。

此外，S&P 500公司目前的獲利是否能維持在每股60元恐怕是一大疑問，若未來幾年獲利跌至50元，且本益比又不幸下調至9倍，則S&P 500將為450點，相較目前還須再跌70％。我並無意去推測空頭市場結束時S&P可能的位置，但從此簡單的計算就可明確說明，當前的股價，一點也不便宜。

◎價值投資者的不順

媒體不斷宣揚逢低買進，股價現在是跳樓大拍賣，美國共同基金的現金比率仍低於4％，即是此心理狀態的明證。如著名價值投資者米勒(Bill Miller)以買低賣高建立其投資事業，最近績效慘不忍賭，米勒管理的美盛(Legg Mason)價值型基金過去1年報酬率為-39.3％；投資大師跟一般散戶投資者一樣，幾乎輸到脫褲子。

另一位價值投資者翟納投資管理公司創辦人翟納(Richard Pzena)，到現在仍緊抱房利美(Fannie Mae)、房地美(Freddie Mac)和花旗幾檔熱門「狂跌」的股票，他說：「這並不是最令人開心的時期，但這是評價金融機構千載難逢的機會。將來回頭看，我們會是創造歷史的人，寫下2007到2008年的非理性恐慌」。但也有人持不同意見，如投資顧問公司Litman/Gregory投資長迪古如德說：「固執與紀律不過一線之隔。我們正在重新評估這些曾長期合作的基金經理人。」

此外著名的房地產大亨Sam Zell於2007年2月將旗下的Equity Office Properties(EOP)商用不動產REIT，以230億美元賣給黑石(Blackstone)私募基金，是史上最高金額的融資併購案。Sam Zell口袋飽飽，於2007年4月花了81億美元入主《芝加哥論壇報》，由於廣告收益急劇下滑，創下37年來最低，論壇報未來2年內還有18.5億美元的公司債到期，財務體質已惡化，因此有專家預測，未來1年該公司的公司債發生信用違約的風險極大。

台灣股市聞人賈文中(人稱「賈三毛、賈伯伯」)，近年來在無名小站、房地產及航運股大有斬獲，成績亮麗，媒體估計其身價超過百億元。由於年過60，賈文中已不再像當年短線進出。賈文中說，現在只喜歡當個快樂投資人，最愛投資轉機股，買了賠就算了。

因油價上揚，2007年虧損連連的遠航，又歷經管理階層的連番異動，但有直航包機的題材，遠航實具轉機股的特色，賈文中大舉介入該公司股票。據媒體稱賈文中是持股近10％的大股東，然遠航卻不幸於2008年2月跳票。經多方面的努力，營運超過半世紀的遠東航空公司，於7月11日其松山機場航站辦公室及棚場被斷水斷電後，營運完全終止。賈文中在此遠航一役，不幸慘遭滑鐵盧。

由於賈文中操作的是個人資金，只需對自己負責，外人難窺其妙。米勒則相對不幸，有交易員看準他必須賣出持股應付投資人贖回基金的現金需求，對準米勒持股比重極高的席爾斯百貨(Sears)，大舉作空，趁火打劫。再者，即使被落井下石的米勒，其持股未來幾年有大翻身的機會，但投資者恐怕沒有那麼多的耐心願意等待，米勒目前承受的壓力應是十分龐大。

米勒、Sam Zell及賈文中都是投資市場的聞人，這些人過去逢低買進，大賺財富。如今社會氣氛已然改變，股市走勢不再是多頭，轉為空頭市場，財務體質弱缺乏現金的公司在多頭市場時，投資者較願意出資，因而雞犬升天，但一旦轉為空頭市場，財務體質弱的公司就不容易挨過寒冷的冬天，能否倖存恐是一大問題。

◎空頭市場的特色

全球股市6月下跌幅度及速度驚人，令很多人措手不及，市場常用的一些技術指標也不斷顯示超賣，但既然這是空頭市場，就不該以多頭市場的思維去理解股市。

拙文〈進入空頭市場的心態調整〉(本刊745期)，即指出「在多頭市場超賣的情形，是好的買點，空頭市場時，股市發生的短期超賣(oversold)情形應視為十分危險的，超賣可能引發更激烈的賣壓，不宜預設低點。」這也就是說尋求短期的低點，難度很高，一不小心就接到掉下來的刀子，苦不堪言。

該文亦說「空頭市場時，若發生短期的超買(overbought)情形，或者是空頭市場的反彈，這經常結束在十分激烈的上漲日子，是放空的好時點。」畢竟空頭市場迄今不過短短9個月，未來恐怕還有一大段路要走，投資者若不幸在此波下挫時，未及脫身，慘遭套牢，仍建議逢高減碼。

如同華爾街眾多的法則及理論……經常是某股票價格下跌時，該公司真實價值及獲利能力衰退地更快。

～美國股市聞人Richard Wyckoff(1873～1934)

家庭年收入148萬 北市屬中低戶

中時電子報 2008/07/31 李國煌／台北報導

家庭收入兩極化，情況果然明顯，依據政府統計，正當大多數人抱怨、薪水愈來愈少的年代，中低收入戶的門檻、反而降低，家庭年收入達148萬，在台北市仍算中低收入戶。

依據主計處的統計，各個城市的居民，依照家庭年收入的高低，可以排出次序，其中，可以用一個金額做為中間點，可以區分成前半段、後半段，以台北市而言，這個中間點就是148萬元。

內政部採用這項標準，做為住宅補貼對象的收入門檻，台北市各個家庭，年收入148萬元以下的家庭，便可歸屬中低收入戶，具有申請住宅補助的資格

今年一個年收入148萬的家庭，已掉入後半段，成為中低收入戶，在大部分人感嘆薪水不增反降、收入減少之際，另有一批M型左方的家庭，收入大增，拉高整體的平均家庭收入金額。

至於高雄市、台中市，這條家庭年收入的分界線標準，今年是107萬，全國各省轄市及金門、連江縣，這個家庭年收入前段班、後段班分野落在97萬元。

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北市上班族月薪不到5萬　主計處列為中低收入戶
NOWnews今日新聞 2008/06/25

物價高漲，只有薪水不漲，讓你我都可能成為中低收入戶！根據主計處公佈最新報告，在台北市的上班族月薪，如果在5萬以下就算中低收入戶。

腳踩高跟鞋、手提時尚感包包，在台北市隨處可見，可是你可能沒想到眼前這些打扮體面、穿著品味十足的上班女郎與男士，可能都是中低收入戶。

因為，依據主計處的調查，台北市的個人月收入部分，依據收入的高低排序，中間值的金額，大致落在49,532元，此一金額也形成一個收入高低的分野，這個意思就是說，居住在北市的人如果個人月收入49,532元以下，就是屬於收入的後段班。

在記者告知後主計處的「標準」後，上班族一臉詫異，沒想到自己竟然淪落為中低收入戶。而如果以整個家庭來看，在台北市年薪收入在148萬以下，平均夫妻每個人有6萬的標準，這樣還不夠好，也只能勉強算是中等收入之家。

台北市是首善之區，其他地區的標準就低了許多，例如在台中市與高雄市收入低於107萬，也屬於中低收入戶，可以開始申請租屋還有房貸利息補助，每個月可以領3000元。

另外，根據主計處最新出爐報告，台中市與高雄市月薪低於3萬7千4百元，也是中低收入戶。

也就是說，一般大學甚至研究所畢業生，收入都很糟糕，如果以整個家庭來看，在台北市年薪收入在148萬以下，平均夫妻每個人有6萬的標準，這樣還不夠好，在台中市與高雄市收入低於107萬，也屬於中低收入戶，可以開始申請租屋還有房貸利息補助，每個月可以領3000元。

但這個統計數字，讓不少小市民覺得自己薪水實在少的可憐，在企業大老闆眼裡更不夠看。台積電董事長張忠謀就曾表示，「一年300萬台幣以下，我都把他算為中低階層！」

以張忠謀的算法，月薪平均要超過25萬才夠看，這麼算，第一夫人周美清之前在兆豐金月薪15萬，國營企業董事長平均10多萬薪水，可變成了中低收入戶。

中低收入戶到底怎麼算？各界看法不一，不過共同點是什麼東西都變貴，只有鈔票愈來愈薄，小市民一樣辛苦賺錢，卻似乎愈來愈窮。