五大商業新聞 次貸風暴最震撼

【經濟日報╱編譯劉道捷／綜合舊金山三十日外電報導】 2007.12.31

2007年企業天地好戲連台，絕無冷場，房市崩盤、油價高漲、網路業占盡光芒，美元暴跌、矽谷勢力版圖重劃。

以下就是舊金山紀事報選出的今年全美五大商業新聞：

1.房市崩盤與信用緊縮

今年是二次大戰以來最大房市榮景變成最嚴重衰退的一年，次級房貸戶房屋遭查封的數量大增，次級房貸業虧損連連，波及全球投資次級房貸證券的大銀行，造成堪稱歷來最嚴重的信用危機。

結果房價暴跌，住宅銷售劇減，進而威脅美國經濟繁榮，衰退隱隱浮現。

2.油價狂飆與替代能源崛起

油價飆漲變成全球必須適應的情勢。隨著中國能源需求激增，印度又在後面跟進，石油需求不斷提高，造成油價飆到空前新高，每桶逼近100美元。

高油價加上世人日漸了解全球暖化的威脅，大大提高替代能源的地位，投資人投下數十億美元，開發乾淨能源科技，希望減少排放到空氣中的二氧化碳數量。

乾淨能源因此變成主流事業，企業紛紛擁抱替代能源，也致力改造本身的全球企業形象。

3.Web 2.0變成炙手可熱的大事業

促進用戶互動的Web 2.0經過2006年的白熱化成長後，今年繼續發揚光大，變成龐大的事業。Facebook從2004年在哈佛大學宿舍創立，到2005年微軟投資2.4億美元，取得部分股權，證明Facebook市值高達150億美元。

2007年吸引其他影音用戶的Web2.0網站包括YouTube─去年被Google出資16.5億美元併購，以及新聞公司擁有的MySpace網站。

4.美元重挫

2006年底，美元價值約為0.76歐元，現在已經跌到0.68歐元，大約下跌10%，美元對其他貨幣同樣下跌。美元下跌部分反映臨時狀況，部分反映世界經濟基本面變化，尤其是反映美國經濟優勢所向無敵時代的結束。

5.矽谷勢力版圖的重劃

在這種情勢中，矽谷的權力結構重新調整，科技天地經歷的動盪遠超過其他部門，起伏更為激烈，生命周期加速，創造性毀滅變化無常。十年前還不存在的Google公司變成最貴、獲利能力最高的網路公司。併購DoubleCick如果獲准，對網際網路廣告的掌控力量會進一步加強。

英特爾和思科公司則分別加強對半導體與網路設備業。但2007年內，蘋果、惠普和甲骨文三家老公司迸發新活力的事跡，最為吸引人。

蘋果除了iPod外，今年新推出結合通信與企業能力的iPhone手機，為蘋果公司賺到將近50億美元的獲利，比上年度激增75%。

惠普經歷換人領導與其他醜聞後，努力振作，主導電腦、周邊與服務領域，創造出73億美元的盈餘，獲利能力僅次於思科。甲骨文推動多件併購案，產品線繼續擴大，同時提升獲利能力，2007年盈餘43億美元，比2006年高出26%。

繼承人留意 債權收入未列入遺產 罰一倍

【經濟日報╱記者吳碧娥／台北報導】 2007.12.28

繼承人要注意，申報遺產時，除依據國稅局提供的遺產清單申報遺產稅外，被繼承人若有其他投資的債權收入，並不會顯示在遺產清單上，但是如果忘記主動查明申報，可是會被補稅加罰一倍。

台北市國稅局副局長林義弘表示，很多子女搞不清父母的資產狀況，在申報遺產稅時，以為根據國稅局開立的遺產清單內容申報完畢即可，但根據依遺產及贈與稅法規定，被繼承人截至死亡日止，對投資的公司如有股東往來的債權，也屬於遺產的範圍，不過這部分並不會在遺產清單，繼承人應主動列入遺產申報，以免被處罰。

台北市國稅局日前審查王先生遺產稅案件時發現，王先生的子女雖已申請查調王先生的財產清單，並就清單所列載財產明細查對申報，不過王先生生前有投資甲公司，國稅局從甲公司資產負債表所列的負債及股東權益等科目，發現王先生與公司之間有資金往來情形，進而查獲繼承人漏報王先生應收債權金額600餘萬元，除補徵遺產稅外，並依法處以一倍罰鍰。

林義弘解釋，國稅局提供給繼承人的財產清單，只是供申報遺產稅之參考，繼承人仍應自行查對依法誠實申報，不得以稅捐稽徵機關未提供資料，作為短、漏報遺產免責的理由。他同時也提醒，申報遺產稅前，應該先向被繼承人生前投資的公司，以及往來銀行等金融機關，查明被繼承人遺留財產狀況，以免因疏忽漏報而導致補稅受罰。

合建房屋 子女起造易被查稅

【經濟日報╱記者吳碧娥／台北報導】 2007.12.28

時下常見地主與建商合建分屋，也就是由地主提供土地，讓建設公司蓋房子，地主再出讓土地持分，換取蓋好的房屋。台北市國稅局提醒，如果地主將應分得的房屋，以子女名義登記為起造人，屬於贈與的行為，依規定應申報贈與稅。

台北市國稅局最近查核某建屋案，發現李姓地主提供土地與建主合建分屋，但本人應分得的四戶房屋，有三戶卻以子女為起造人，並於領取房屋使用執照後，向地政事務所辦理建物總登記，但卻未向國稅局辦理贈與稅申報，經國稅局查獲，連同李姓地主移轉給子女的土地持分，一併核定補徵贈與稅。

台北市國稅局官員指出，地主提供土地與建商合建所分得的房屋，為其換出土地的對價，應屬地主本身所有，如果以子女名義作為起造人，並於房屋建造完成時，登記為子女所有，而未收取任何對價，即涉及贈與行為，應於建物總登記完成後30 日內，向主管稽徵機關辦理贈與稅申報。

資誠會計師事務所稅務部副營運長郭宗銘表示，由於土地的所有權屬於地主本人，即使以土地和建設公司換房屋，所有權仍未改變，因此房屋蓋好後過戶給子女，一定涉及贈與。而「合建分屋」是由地主和建商依約定比率分配土地持分和建好的房屋，若地主將起造人登記給子女，土地的部分將依土地公告現值、房屋則按房屋評定現值課贈與稅。

另一種選擇，是地主在合建分屋之前先把土地移轉給子女，並在每年贈與免稅的額度內分年贈與給子女，就可以達到把土地移轉給子女免稅的目的。

新股投資三部曲 千萬別久抱

副標：搶賺掛牌行情秘訣大公開
理財周刊 381 期

投資新股上市，若買在前段即可賺到價差，若用1年存活率法則檢驗，也是不錯的投資術。

文．鄭國強

一檔將上市的股票可以賺它幾次？股王益通（3452）的上櫃傳奇，就是最好的例證，95年3月8日益通股價481元，上市前一個交易日已經漲到850元，上市當日漲21元，並在10個交易日內最高漲到1205元！

有兩種人可賺到這一波行情，第一，眼睛明亮者，在益通上櫃前已經發現良駒，即使到了上櫃前一個月才買進，上市第一天以收盤價871元賣出，30天內也可以賺到40％報酬率，獲利相當豐碩。

第二種賺到錢的人，屬於手腳反應快，再加上運氣好者，呼朋引伴湊錢參加新股抽籤，以益通的承銷價218元計算，抽到當天收盤價817元，帳面上已賺了2.75倍，上市首日賣出可賺3倍，若運氣最好賣在3月21日高點1205元，報酬率就高達4.5倍！怪不得當時參與抽籤的投資人相當多，因而中籤率不到1％。

由上市之前買進，或者參加新股抽籤，抑或等上市1年後再觀察選股，堪稱為新股操作的三部曲，有人質疑，前述所介紹二部曲現象，還存在嗎？在大盤不好的時候上市，還有利可圖嗎？

※第一部曲：上市前1個月仍有機可乘

事實上，即使新上櫃股票漲起來很兇，在上市前1個月買進，照樣有利可圖。有鑒於新股上市的走勢容易受到大盤的影響，我們舉兩檔不同的例子，一個是上市當日大盤就跳空上漲69點的加百裕（3323），另一檔則是運氣比較差的聯傑（3094），上市當日遇到台股以下跌192點開出。

加百裕成立於86年，93年5月登上興櫃，在電池模組廠內排名在新普（6121）、順達科（3211）之後，被業界稱為3哥，而前5個月營收年增率高達81.58％，也恰好在業績最好時的6月底掛牌上櫃。若在上櫃前一個月買進，當時股價只有66元，此後近一個月交易日股價逐漸攀升，在掛牌前一個交易日創下103元新高。

6月25日掛牌當日，大盤指數以跳高69點的8882點開出，加百裕一開盤就漲了5元，觸及當日最高價108元，就算沒有賣到最高點，而以收盤價95元賣出，也有43％的報酬率。加百裕上櫃當日大盤收在8939點，之後一個月持續攻上9800點水準，股價也水漲船高，7月11日攻回104元，但至今仍未回到100元以上。

和加百裕相似，聯傑在8月6日上櫃時大盤也在8800點附近，運氣比較不好的是當天大盤一開盤就跌192點，恰好遇到台股自7月底逐漸向下修正波段，當天開盤為151元，收盤140元，跌了11元，不過若在一個月前以92元左右價位買進，當天還是有52％的報酬，不輸加百裕，可是因為大盤走勢之故，聯傑的股價在未來一個月內幾乎腰斬。

仔細分析，上半年掛牌的公司，不論上市或者上櫃，只要掛牌前一個月買進，幾乎都穩賺不賠，例如訊聯80多元的股價已經高得嚇人，但若在6月底買進，在掛牌當日還是有136％的報酬率，另外在其前一天上市的能緹（3512），同樣前一個月買進，在上櫃當日也有30％的報酬率，其餘如新漢（8234）、岱稜（3303）、大甲永和（2221）等都有7％至100％不等獲利空間。

反之，今年下半年，尤其是大盤落底期間11月掛牌15家公司，若掛牌前一個月持有，除了少數幾檔如昱晶（3514）、凡甲（3526）、崧騰（3484）以外，報酬率幾乎全軍覆沒，最差的是亞帝歐（3516），報酬率為-29.4％，華擎（3515）跌幅也有25％，下挫最少的同欣（6271），也下跌4％。

被許多股民們稱為「總幹事」的黃國華，也時常注意興櫃股票的動態，他表示，興櫃股票中其實只有一半，在早期買到的話能夠在上市的時候賺到錢，其餘的若在靠近上市的時候才買進，就等於跟大盤對賭，但是興櫃的股票不好買，有一次挑中某檔個股，整整花了2個月才買到10張。

※第二部曲：參與抽籤 高報酬低風險

如果掛牌前一個月就採買進策略之報酬率得看台股的臉色，那麼參加新股抽籤並以承銷價買進，可算是好「買賣」，不但可避開大盤波動的風險，而且若抽中，報酬率通常都較定存高出許多。

同樣是11月上市15家公司，若抽中新股，除了福懋科（8131）、達方（8163）跌破承銷價格外，其餘13檔至少還有1％報酬率，平均有14％的報酬。以凡甲來說，承銷價訂在68元，上市當日若賣在最高價106元，就有55％的報酬率，即使賣在當日收盤104元，也有52％報酬率。

分析今年新股抽籤報酬率前10大興櫃公司，發現上櫃就占了7家，其中趁著台股今年的生技題材發酵期間上市的訊聯（1784），承銷價只訂在26元，也就是中籤者用承銷價買進，抽籤當日股價就已經有132.4元，抽到的人就賺了4倍，由於新股抽籤的報酬率高，常引來股民的注意，出現大量抽籤人潮，讓中籤率低到只有0.57％，而掛牌當日後收在190元，更創下6.3倍的中籤報酬率。

而中籤報酬次高的，是在訊聯前一天上櫃能緹（3512），承銷價格訂在36元，7月19日抽籤當天的收盤價在111元上下，中籤報酬率即有2.09倍，而上櫃當日收盤價在120元，讓中籤者的報酬率也有2.33倍。還有11月30日已完成抽籤的台勝科（3532），承銷價190元，和當日市價242元高達5.2萬元的價差，也引起不少注意。

一位新上櫃公司主管表示，訂定承銷價是門學問，訂太低掛牌公司募到的資金較少，會有意見，訂太高又怕一上市股價就被修理，很沒面子，而且在抽籤階段，也會影響參與抽籤的人數。

當承銷價低於當時市價甚多，參與抽籤就比較多，像去年的益通及今年的訊聯等個股，此外，例如原訂增資股數1000張，但是卻有超過25000人來抽，那麼申購倍數將超過25倍，按照證交所規範，承銷商會拿出更多股數出來，將增加中籤率。

民國95年新上市櫃公司合計30家，其中益通、致新、原相、朋程等都是中籤率低於1％熱門股，全年平均中籤率只有1.94％。

但是今年中籤率有大幅提升，至目前為止46家新股上市櫃公司，平均中籤率有3.96％，聚積、尼克森、能緹、大甲永和因為承銷價和市價差異頗大，成了中籤率不到1％的熱門股。

「證券商希望來抽籤的人越多越好」一位林先生說，抽的人多證券商能收的手續費就多，因此會想要壓低承銷價，但是掛牌公司就不會那麼想，除了影響到募進資金的多寡外，也會顧慮是否留有被他人惡意低價收購的空間。

市場人士指出，大部分賺到錢幸運兒都是在上市掛牌那天出脫，這樣也才賺得到錢，抱得久反而夜長夢多。

黃國華對新股上市進行長期追蹤研究，在他個人著作中列出從91年一路追蹤至95年上半年，合計共380家新股上市公司，觀察其掛牌前後每股盈餘的表現，發現事實如下：

91年共145檔承銷新股，掛牌後一年盈餘衰退者計86家，約占6成，表現持平者16家，只有約3成比重的43家公司繼續成長，問題是股價維持多頭或為跌破承銷價者只剩下22家，只占15％。

93年掛牌上市櫃的公司表現也好不到哪裡去，84檔樣本中有超過62％的52檔公司掛牌不到3季獲利就出現衰退情況，其他掛牌後能維持成長或者持平者，不到1年光景也不支倒地。

總計6年內觀察這380家公司，掛牌後每股盈餘撐不過9個月就衰退的有241家，但是沒有衰退的公司中，將近1/4在1年後還是衰退，一旦進入衰退者能重新站起來的則是寥寥可數，真正能夠成長超過3季或1至2年者，只有9.95％。另從價格來看，至今跌破承銷價格、或上市1年內就跌破價格者占88％。

黃國華說，若統計至2007年3月，則是有6至7成的新掛牌公司上市後半年內EPS衰退，若從2005年新承銷制度實施以後，模擬一上市就買進持有10天或者持有1個月之久，不論哪種投資方式，至今的報酬率是-70％，相當離譜。他認為，背後的成因可能是公司內部人、發行券商的持股操作策略所致。

※第三部曲：觀察上市1年後 強者勝出

由此統計，購入新上市股票通常會賠錢，難道新股注定不能買嗎？還是有人用新股賺到錢，這種特別的投資邏輯，就屬於投資新股的第三部曲了。

根據黃國華提供的案例，綽號叫做「小新」的操盤人，獨創特殊的3項選股原則。

按照他的3原則篩選92年掛牌公司，當年新股承銷87家中，只有9家符合3項條件，掛牌後滿1年買進，並持有1年，那麼除了旺玖、華孚兩檔報酬率為負之外，其餘的高僑、力成、至興、茂迪、長華、伍豐、矽創至少都有22％的報酬率，最高則有672％，平均報酬率為134％。

而93年上市櫃名單中，符合者只有13家，以同樣手法操作，則有致新（220％）、閎暉（106％）、景碩（84％）、安國（84％）、群聯（81％）、尖點（88％）、茂訊（75％）、崇貿（38％）、帝寶（31％）、全科（30％）、李洲（13％）、佳邦（11％）、泰偉（-47％）等。

若以相同原則操做92年至94年新上市股，在27檔股票中有23檔獲利，平均報酬率為78.6％，總報酬率高達220％。其背後邏輯很簡單，那就是以公司的立場出發，大部分會為了有更好上市承銷價格，挑選該產業達高峰時上市，甚至為了「趕時間」，可能存在利用集團資源為公司財務報表灌水的動機。

因此，就會有高達7成以上的新掛牌股價上市櫃後表現不如先前，步入衰退，還有公司內部人或者大股東也會趁新股上市時候倒貨。

於是，若將此邏輯反轉過來看，當一家新掛牌公司，經過1年後其業績不退反進，股價不跌反漲，反而突顯其投資價值。

未來，因應金管會去年9月喊出未來3年將新增250家上市櫃公司的口號，自去年9月統計至今年11月，只有60家新公司掛牌上市櫃，也就是說，還可能有190家的新股等著掛牌，提供股民一種另類的投資選擇。

別人的風險，可能就是自己的報酬，同樣是新股掛牌，有人被套住，卻也有人大賺一票，差異只在你的投資邏輯是否清楚。

08年基金操作策略》中印領軍 亞洲市場大看好

今周刊573期 撰文：歐陽善玲

進入投資高難度的一年，基金操作最好擬定兩套劇本。若是美國景氣不太糟，世界經濟仍緩步成長，資產配置就要以大中華區及印度基金為主；反之，若美國經濟拖累全球股市，就要瞄準黃金或礦產資源豐富的新興市場基金。

未來一年，投資人如果耐不住上沖下洗、劇烈震盪，○八年投資做白工的機會可能增加。

回顧過去一年，全球共歷經三次股災，投資人心臟得一次比一次強。第一次是中國股市大跌，引爆市場獲利贖回賣壓；後面兩次元凶，則是美國次級房貸風暴，衝擊全球金融市場信心。

不應期待股災後必有高點

前兩次股災，都伴隨新的高點出現。不過，這不代表未來一年，投資人可以繼續「食髓知味」，認為山窮水盡後，還能又見一山高。○八年投資環境，專家認為挑戰更高、波動更大，變數也更多。簡單一句話，就是想要賺錢，已不像過去四年那樣容易。如果不先調降基金獲利預期，從過去動輒三○％的報酬率腰斬一半，未來投資人的打擊一定很大。

○八年投資市場「錢難賺」，罪魁禍首仍在美國。「次貸風暴持續影響金融市場，接下來，最怕出現信用緊縮，造成市場恐慌。」摩根富林明投信總經理侯明甫認為，次貸問題不但還沒塵埃落定，後續反應也不可掉以輕心。想要安穩度日，得先看美國消費夠不夠爭氣。

以未來一季操作為例，美國經濟好壞應是關鍵，至少就有三個觀察指標，左右市場漲跌：包括美國企業獲利、民間消費指數，及非農就業人口。投資人應注意這三項逐月公布指標與市場預期的落差；一旦數據落差過大、跌幅太深，就會直接反映在美股的波動上，同時極可能引發全球性連動，基金表現也會受影響。

○八年大選完 台股破繭看兩岸

友邦投信總經理張一明補充，兩年前美國開始大量釋出房貸，到○八年六月低利優惠政策到期，房貸族還款壓力增加；屆時，次貸問題也將面臨新的考驗。

也就是說，○七年掐住全球市場脈動的次貸風波，影響深度及廣度，到○八年才會見真章。有了前兩次股災教訓，市場想要走出陰影，不但不容易，反而變得更敏感。○八年上半年，全球股市波濤洶湧在所難免，能熬過今年股災的人，未來在市場震幅拉大下，想要全身而退，只能更冷靜、做到「處變不驚」。

美國變數，是明年投資市場最難解的一道習題。但，時序進入○八年第二季，台股受到總統大選影響，想像空間無限。過去只能走補漲行情的命運，明年有機會鹹魚翻生，成為市場注目焦點。

「台股向來被壓抑得厲害，相較中國、香港股市，價格實在便宜。不論藍綠誰當選，目前對兩岸政策都是正面做多，有助於帶動資金回流。」國泰投信總經理張錫肯定地說。

台股要出頭，先看兩岸政策怎麼走。也就是，若中國開放流於選前空談、選後沒有具體行動，台股、港股資金傾斜情況就會持續，一心期待的資金回流潮，最後也可能落空。有變數、有轉機，未來一年，台股基金是蘋果還是毒藥，現在斷定還太早。但以一般股票型基金介入，避開漲跌過大的中小型股，將相對安全。

外部影響看美國經濟，內部影響看台灣選舉。○八年下半場重頭戲，北京奧運登台，中國股市泡沫破不破，全球都屏息以待。「北京奧運，成了中國股市有恃無恐的護身符。過去大家認為，舉辦奧運前，市場表現不可能太差。隨著奧運進入倒數階段，先前在中國賺飽荷包的人，就可能提前落袋為安。」張錫說。

從美國到台灣、再到中國，每個投資環節，都有變數，也各有契機。侯明甫直言，○八年基金操作難度提高，投資人選擇標的，應考量機會成本。比如說，買進台股基金時，要是其他市場表現更好，超漲部分也要視為買進台股基金所付出的代價。至於如何趨吉避凶，靠基金聰明布局全球，就是歲末年終最重要的理財功課。

買基金 別掉入淨值陷阱

【2007/10/18 經濟日報】 記者 張瀞文

投資人挑共同基金不能只看淨值高低，以為淨值低的基金比較有上漲空間，其實不見得，因為基金漲幅高不高，與基金淨值沒有必然關係。

由於美國次級房貸風暴擴大，全球股市在7、8月歷經大幅回檔，但各國中央銀行將資金注入金融體系，美國聯邦準備理事會（Fed）又在9月中旬降息，全球股市持續反彈，有些市場已經重新回到7月股災來臨前的高點，甚至再度創下新高點。

因此，在挑選同一個市場的基金時，有些人會選淨值比較低的基金，認為淨值高的基金漲幅已大，未來再上漲的空間縮小，但淨值低的基金過去漲的不多，比較便宜，可以買到比較多的基金單位數，未來應該比較有「補漲空間」。

這些理由看起來很有道理，但實際上卻很容易讓人掉入陷阱。

首先，買基金最重要的是看趨勢，如果基金投資的市場前景看好，即使基金淨值現在顯得高，但淨值仍可能繼續上漲。有一句話說：「現在的高點是未來的低點」，指的就是這種情況。

相反的，如果基金投資的市場前景不確定，或已確定要走下坡，基金淨值就可能持續下跌，這幾年以來的日本就是最好的例子。所以重點是趨勢，而非淨值的絕對值。

如果是同一市場，假設兩檔基金成立的時間差不多，高淨值基金可能因為基金管理團隊強，善於選股，也很會控制風險，所以基金淨值可以節節上揚，不斷創新高。

此外，基金成立的時間不同，淨值的計算也不相同。在國內，基金一開始成立時的淨值都是10元，因此從淨值高低，就可以判斷基金成立以來上漲或是下跌了多少。

但在國外，很多基金成立時的淨值並不是從10元開始，有的可能是從1美元開始，有的甚至是從500歐元開始。

定存投資 利息、所得須報稅

【2007/10/17 聯合報】 記者賴昭穎∕台北報導

銀行爭相推出「定存利率加碼」金融商品，但要注意，根據財政部賦稅署發布的解釋令，定存加碼的利息所得必須注意是否一年超過27萬元免稅額。另外，連接的投資型商品如果有賺錢，也必須申報財產交易所得稅。

財政部去年底發布解釋令，說明民眾向銀行購買結構型商品的課稅原則，只要是固定收益商品部分，每年要按約定利率或銀行定期存款牌告利率計算利息所得，併入個人綜合所得總額課稅，適用27萬元的免稅優惠。

另外，當交易完結時，還要就契約期間產生的收入，扣除最初投資額及手續費後的餘額，列報個人財產交易所得；如果投資失利，也可以申報財產交易損失。

也就是說，民眾如果向銀行申購定存外加投資型商品，領到的利息收入，每年5月報稅時必須合併其他的利息所得報稅。銀行也會寄發扣繳憑單給投資人，免得民眾日後被國稅局查到漏報利息所得。

除了投資期間領到的利息所得必須報稅，當契約終止時，不管是提前解約或合約到期，民眾都必須要計算投資是賺或賠。

如果到期日分到的錢，在扣掉原始投入金額、手續費等費用後，帳面價值是正數，就記得要申報財產交易所得報稅；反之，如果賠錢，也可列報財產交易損失扣抵。

小小投資守則，大大獲利啟示

《大師輕鬆讀》第259期

想要讓自己的投資穩當獲利嗎？按照華爾街操盤老手分享的27條聰明投資原則，設定好適合自己的投資組合，長期堅持下來，你就能獲得最大的報酬！

第一條：市場不理性

所有人都會告訴你，選擇投資經理人要以過去的績效為準，其實那根本不重要。以下所述的循環往往一而再、再而三地發生：

■退休基金開始對現任基金經理人的績效感到不滿。

■這些基金開始分析其他經理人過去的績效，並根據分析結果進行密集的適任評估。

■指派了新的經理人，結果績效還是比市場整體表現來得差。

傳統的觀念根本就不正確。真正的事實是，長期來看，選到績效不佳經理人的機會有80%，要選到績效高於整體市場表現的經理人，機會只有20%。

第二條：長期投資

有些人相信，投資股票只要長期持有，風險就會比炒短線來得低。這種觀念完全不正確，不論是長期持有或是短線操作，投資股票永遠都會有風險。最重要的是，風險溢酬原本就反映在股價之中，應該要能判斷這支股票的價格相對於其他同類股票是否合理。要清楚了解自己的投資風險承受度，千萬不要承擔過高風險。

第三條：不要聽信明牌

只要有人提供特定個股的消息，並且鼓勵你買進，就要停下來問自己：「這個人是不是純粹想要提供我消息？如果不是，那對方有什麼好處？」只要問這個問題就可以馬上明白，營業員提供一家公司的內幕消息，無非就只是想賺取交易佣金；分析師無非是想在將來多賣幾份研究報告，而基金經理人無非是要你投資他們的基金等等。

第四條：最大的敵人

許多投資人花費大量時間精力去了解如何準確選擇進、退場時機、找出「錯誤定價」的股票，也就是做好主動投資。這種策略對所有人而言都是不智之舉，唯一得利的是你的營業員，他們能從每次交易中賺取佣金。與其努力找出贏家，不如投資被動式基金，接受符合市場表現的報酬。

第五條：超越大盤

市場上永遠不斷有各種雜音，有些聰明絕頂的人真心相信，只要考慮到各種數據和因素，就能預測出資本市場在任何一年的漲跌，這根本就不可能。相對地，致勝的投資策略其實簡單得令人不可置信，這些策略包括：

■屬於固定收益資產的資金，要用來投資高品質的短期債券。

■屬於股票型投資標的的資金，則用來投資能反映市場整體價值的被動指數基金。

■定期觀察各項投資標的的績效，並且在必要時重新調整這兩項投資的比例。

第六條：不要理會景氣預測

實際上，股市早就已經把景氣預測反映在股價上，你根本來不及買進或是脫手，不可能從市場中占到任何便宜。市場唯一還沒反映的，就是臨時爆發的意外事件。沒有人能準確預測，只要有人宣稱自己能夠做到，絕對是另有目的。

第七條：指數型投資才是明智選擇

長期來說，唯一能夠致勝的投資策略，就是接受符合市場報酬率的報酬，其他操作方式都不合理。在未來將不會有更多人搭上指數型投資的潮流，所以指數型商品的效率也不會減弱。繼續投資指數型基金。這可能不是你聽過最迷人的策略，卻是最穩當也最有獲利潛力的。

>>>其他另20種老手聰明投資原則 ~ ~ 請見《大師輕鬆讀》12/20出刊第259期：〈操盤老手真心話〉

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重要概念

被動式基金（Passively Managed Fund）

指數股票型基金最大的特色是被動式管理，就是投資組合與指數內容完全相同，基金績效則追求與指數表現一致，而不是由基金經理人主動進行選股。由於被動式管理的投資組合只要隨著指數成分股調整即可，基金經理人完全不需要主動調整組合，自然也不需要支付龐大的投資研究費用，加上指數股票型基金通常傾向於長期持有股票，交易成本也相對低廉，因此，投資人的管理與交易費用，都遠比一般股票型基金低廉。

諾貝爾經濟學獎得主夏普（William Sharpe）曾以非常簡單的方法，解釋被動投資優於主動投資的理由。市場的總報酬率等於主動和被動投資人兩者報酬的平均。市場報酬＝（主動投資人報酬＋被動投資人報酬）之平均。因為被動投資人按照市值比例持有個股，所以被動投資的報酬會等於市場報酬，而主動投資整體的報酬也會等於市場報酬。然而被動投資人以較低的成本進行投資，主動投資人不論是用主動型基金或自行選股，投資成本一定高於被動投資人，所以被動投資整體平均的成績會優於主動投資人整體的平均。

聰明錢（Smart Money）

聰明錢是指經驗豐富的投資人或善於賭博的人經管投資的錢，也可以直接指這些人。基本上聰明錢是指投資人要懂得把錢靈活運用，如此才能讓錢變得聰明，而非不會流通的死錢，像是放定存的就是愚笨錢。在投資大師班傑明‧葛拉漢（Benjamin Graham）的概念中，聰明錢看的是長期的獲利，而不是短期買進賣出的價差利益，因此也就比較不去考慮真實世界中價格波動所造成風險的問題。葛拉漢認為華爾街分析師依據市場價格及未來盈餘作為未來展望的作法並不理想，成功的分析師應該選擇專注於少數特殊的產業，當公司的價格遠低於其價值，則長期的投資績效必能超過平均。

致勝3招 擴大定時不定額效益

Smart智富月刊．第 112 期 / 徹底精通 / 作者：方沛晶

《Smart智富》月刊上期告訴你，透過「定時不定額」投資術，每月定時扣款買基金，由電腦系統自動把關，市場往下跌的時候積極加碼，市場上漲時保守減碼，最後可以累積到更多的單位數。但你可知道，除了準備足夠金額，被動等待扣款之外，你也可以進一步做資產配置、設定4個關鍵值，讓定時不定額的效益發揮到最大！

※策略篇》要波動增值，也要能抗跌

對一般想投資基金的人來說，如果無法一次拿出整筆資金單筆投入，最常見的就是以定時定額方式投資，以小錢累積投資效益。

定時定額的基本精神在於隨著市場與基金市值的波動，在低檔時買到較多單位數，高檔時買到較少單位數，發揮以時間平均成本的效益。

「定時不定額等於是定時定額的升級版，更進一步幫助投資者克服追漲殺跌的人性。」理財部落格達人，同時也是證券分析師的林泓佐說，目前金融機構推出的定時不定額機制，投資人可以藉由電腦系統掌握市場回檔時「逢低加碼」的機會，就像是電腦系統自動幫你建立「人棄我撿」的信心。

然而，須提醒的一點是，定時不定額強調跌愈多、買愈多，等於挑戰投資人承受投資風險的底限，如果因信心不足而停止扣款，就會失去逢低加碼的用意。中國信託理財規畫部經理廖亭亭建議，要進行定時不定額投資，一定要設定中長期投資目標，至少經過一個景氣循環，靠著時間和金錢的累積，才能夠達到提高報酬率的目的。

除了設定至少3到5年的投資時間之外，還可以掌握「致勝3招」，擴大定時不定額的投資效益，讓報酬率不僅打敗定時定額，還讓你的資產增值又抗跌！

◎第1招 結合資產配置機制

「以資產配置的概念操作定時不定額，讓投資人更能分攤風險。」元大投信企畫部經理林育如說，中長期定時投資已產生了時間分攤風險的作用，再加上核心、衛星標的做資產配置的話，又有空間分攤風險的效果，兩者加乘的綜效更能對抗市場震盪。

根據金融機構試算，衛星、核心的基金變動相關性愈低，整體投資效益愈好。匯豐中華投信執行副總經理孫煌正表示，若分別以全球債券組合基金、國內平衡基金、國內債券基金、全球平衡組合基金，轉投資於MSCI世界指數，因全球債券組合與國內平衡基金跟MSCI世界指數相關性較低，長期維持較低波動度，也可以累積較高的收益。

◎第2招 設定高停利點

新光投信總經理黃植原認為，定時不定額應該設定「停利點」，也就是設定一個獲利滿足點，一旦投資到達該幅度，即可以分批獲利了結，保有戰果。

「到達停利點先獲利出場，是為了防止眼前獲利吐回給市場，成為紙上富貴。」黃植原說，投資人可以選擇將獲利的報酬贖回，剩下本金部分繼續投資，或者選擇「百分比法」買回，例如新光投信定時不定額機制，可以提供投資人設定「獲利10%買回全部的1/3」的獲利百分比和贖回比率。

停利點該怎麼設呢？依據匯豐中華投信以核心衛星方式操作定時不定額模擬試算的結果發現，停利點設得愈高，投資效果愈顯著，不過，相對的，風險波動也愈高，較適合積極型且風險承受度較大的投資人。

◎第3招 投資級距拉大到5倍

想要擴大定時不定額的投資效益，最好把投資級距（編按：投資級距是指減碼的金額、平時扣款的金額、加碼的金額）拉大，在市場處於超跌狀況時，大幅提高投資金額，自然可以在低檔累積更多單位數，未來大盤翻轉上揚時，就可以享受更多超額利潤，達到更好的投資效果。孫煌正以同一段時間內計算，發現投資級距設為1萬、5萬、10萬元，會比1萬、2萬、3萬元的投資報酬率約高出5成之多。

而依據模擬測試，投資級距由低到高，至少拉大到5倍以上，投資效果更佳，例如減碼時扣款3,000元，加碼時扣款1萬5,000元。不過，黃植原也提醒一般投資人，拉大投資級距時，還是必須考量到加碼時的扣款金額，是否在自己可以負擔的範圍以內，以免造成資金不足的窘況。