阮慕驊︰景氣持續下滑 台股最快明年才會落底

Money+理財家 2008-11-01　

美國金融風暴重挫台股，集中市場加權指數跌破5000點，阮慕驊認為全球股市仍將探底，台股最快明年下半年才會落底。

阮慕驊是今年少數躲過全球股災的國內財經名嘴，他早就提醒大眾，520 之後投資台股要非常小心，因為國內外景氣持續惡化。他說，以美國為首的全球景氣明年還會進一步下滑，台灣經濟及股市在短時間內很難好起來，需要更長時間來回測底。

當護盤心切的政府高官大聲疾呼「台股基本面良好」，部分市場人士侈言「台股已經超跌」之際，阮慕驊卻直言台股仍未落底。他說，近期台股全面禁止放空（融券）及跌幅減半，讓成交量大幅萎縮，有些人會誤以為台股已經「量縮價穩」，實際上這是許多人股票賣不掉、觀望心態所致，這種不正常的現象非落底訊號。

政府放棄護盤　台股才會落底

歷史經驗顯示，台股底部從來就不是政府護盤護出來的。「等台股交易機制恢復正常之後，投資人可以留意台股月成交量何時萎縮至1兆元以下，即日成交量500億元以下。如果台股日成交量連續1、2 個月低於500億元，就是一個關鍵的落底訊號。」

不過，阮慕驊認為全球股市在跌深之後，不排除在今年底至明年初會出現「跌深反彈」行情，台股也不例外。但他強調，這種反彈行情沒有基本面支撐，屬於區間來回的盤整行情，投資人不必期待過高，持股套牢的投資人應利用反彈時機汰弱留強；空手的投資人則可以慢慢精挑細選，找有實力在淘汰賽中勝出的個股，等底部跡象浮現時逢低布局。

今年有許多投資人栽在「馬上攻萬點」的迷思，當時阮慕驊並不認為台股大盤指數有來到1萬點的實力，原因是自2005 年外資買超台股7000多億元之後，2006、2007 年買超金額大幅縮水，今年更大幅賣超，而本土投信、券商資金實力跟外資根本不能比，散戶資金更是大失血。

「由於本土資金大量流失，近幾年外資交易金額占台股比重不斷攀升，許多台股重量級權值股的外資持股比重都接近一半，或一半以上，只等著勝選題材出貨，而現在華爾街失火，外資不得不賣股變現。」

台股底部區　落在4千點以下

國內許多上市櫃公司原始大股東持股愈來愈低，阮慕驊提醒投資人要深入去思考背後的因素，作為選股的重要考量。「台積電（2330）、台達電（2308） 的多數持股之所以落入外資手中，我相信是因為這兩家公司的老闆希望借助外資長期投資來穩定公司的經營，互蒙其利。但更常見的狀況是大股東欠缺長期經營理念，認為賣股票比經營企業更好賺，當持股逐漸從大股東手中流到市面上時，當然造成台股籌碼面的惡化。」

近10年來，1萬點已成為台股的「天花板」，而底部區落在4000 點以下。台股今年或明年是否也會跌到4000 點以下？阮慕驊表示，具體的股市底部目標區很難預測，但台股向下的指數空間修正，大部分會在今年內發生，明年主要是時間的整理。因此，台股明年的低點不論是否會破今年的低點，兩者應該相距不遠。也就是說，今年指數大跌後，接下來需要一段時間的築底，明年將以整理為主。

阮慕驊指出，美國金融風暴對經濟的負面衝擊至少持續2年，在美國景氣復甦之前，除了寄望兩岸擴大雙向開放良性互動，政府還可以藉由降稅、擴大推動都市更新等政策刺激長期低迷的內需景氣。

「國內靠貨幣政策的降息空間及效果很有限，靠財政政策的大幅發行公債投資公共建設也不可行，因此必須從財稅政策著手，我完全贊成調降遺贈稅，不僅是降至10%，甚至還可以更低，因為鄰近的香港、新加坡都已經取消遺贈稅，這不是站在富人立場講話，而是必須藉此吸引過去為了避稅及其他理由而外逃的龐大資金回流。」阮慕驊說。

預期3年後　台股風雲再起

阮慕驊認為，惟有吸引大量本土資金回流，台股未來才有機會走出新格局，因此光是降遺贈稅還不夠，還必須有配套措施，包括給予過去違法外逃的資金全面大赦、改善國內的投資及企業經營環境，例如調降綜合所得稅、營業稅等，提高企業投資及消費的意願。

520之後台股溜滑梯，國安基金護盤亦慘遭套牢，投資人對新政府施政表現頗為失望，阮慕驊呼籲投資人給新政府更多時間，「兩岸擴大開放、降稅等政策正在往正確的方向走，只是目前正好碰上全球景氣下滑，政策成效難免打折扣，但相信新政府比舊政府更有智慧去面對國際經濟大環境不佳的挑戰，因此我對台灣長期前景並不悲觀，預期2011~ 2012 年台股會風雲再起，投資人當前最重要的任務是保住資金實力，養精蓄銳。」

對於基金投資人，阮慕驊也有一番忠告。「對於定期定額投資者來說，雖然市場底部仍未浮現，但已是相對低檔區，除非另有資金需求，否則沒理由停扣或停損，反而要繼續扣款，以賺取下一波景氣回升的行情；至於單筆投資人，現在還不到進場時機。」

二次世界大戰以來最嚴重的一場歐美金融風暴席捲全球，讓包括台灣、中國大陸在內的新興市場跟著陪葬，對於這場極為殘酷的新金融殺戮戰爭，阮慕驊以「歐美新金融核彈、新八國聯軍」來比喻。過去幾年對新興市場共同基金多所著墨的他說，以中國為首的新興市場儘管遭受重創，但將來等美國景氣復甦之後，新興市場又會是成長最快、最有活力的區域。

景氣遇寒冬 儲糧好過冬

Money+理財家 2008-11-01

20世紀以來，全球發生過數十次大大小小的金融風暴，每次總有悲觀者警告小心重演1930年代的經濟大蕭條，但每次結果都是「狼來了」。這次從美國次貸風暴惡化為全球性的金融風暴，怵目驚心的預言再現，讓我們重返1930年代，尋找預言是否會成真的線索。

什麼是經濟大蕭條？經濟學的定義是當出現二位數的經濟負成長率時，就是經濟大蕭條，而更傳神的說法則是：鄰居失業是「經濟衰退」，自己失業是「蕭條」，如果連大多數親友都失業的話，那就是「大蕭條」了。

美國「製造」的次貸風暴，演變成全球性的金融大風暴，後知後覺者是財富重創，只有先知先覺者全身而退，前年下半年，PIMCO創辦人「債券天王」比爾．葛洛斯（Bill Gross）就已經開始擬定一套因應風暴的全盤戰略；去年8月，量子基金創辦人喬治．索羅斯（George Soros）也意識到情勢將更惡化，「因此不放心將管理自己財富的任務交給其他人」。

跟以往只是少數國家或是局部區域掀起的金融風暴不同，這是一場讓全球各國央行行長與元首都睡不安穩的大風暴，於是悲觀者不免擔心是否將重演1930年代的「經濟大蕭條」？那是一場工業革命之後，拖延時間最久、傷害社會最烈的經濟大災難。

大泡沫　美股曾被譽為「世界第8大奇景」

曾經歷過1930年代大蕭條的成年人，現在都已經是百歲人瑞了，換句話說，我們及我們的上一代父母都沒有這種體驗，因此，萬一歷史重演，我們要如何打一場完全沒有經驗的資產保衛戰？顯然有必要先認識經濟大蕭條的來龍去脈。

1920年代，美國是一次大戰的戰勝國與最大債權國，景氣與信心高漲，根據美國國務院簡史，當時美國享有一段真實的繁榮時代，由於分期付款制度興起，一般家庭開始購買第一台汽車、冰箱與收音機；上流社會也盛行享樂主義，膾炙人口的小說《大亨小傳》就真實記錄了當時的鋪張豪奢。

汽車、收音機等新科技提供股市炒作新題材，股市保證金貸款也提供了投資人信用擴張的來源，美股因此吹起大泡沫，當時甚至被譽為「世界第8大奇景」，連英國前財政大臣在遊歷紐約證交所時，都因為氣氛太熱絡而手癢用融資買了股票，他就是後來領導二次大戰的英國首相邱吉爾。

但是，泡沫終究要破滅。專門紀錄金融投機風潮的《貪婪時代》一書中提到，當時美股在「新紀元」理論的席捲下，連經濟學家都宣稱「景氣已經來到一個可以讓股價永保繁榮的高原」，但是工資並未上漲、出口下滑、Fed調高利率抑制投機，1929年9月3日，道瓊創下歷史新高381點後開始下滑，到了10月28、29日，光二個交易日累計重挫22.8%，10月29日這天更被當時媒體形容為「百萬富翁屠殺紀念日」，股市崩盤宣告大泡沫正式戳破。

大蕭條 大規模的失業與失學

金融危機加上錯誤政策，進一步惡化為嚴重經濟危機。美國為了保護本國農產品，對進口商品課徵高關稅，其他國家也築起高關稅壁壘，貿易保護主義的結果就是國際貿易幾乎停頓；加上Fed無力拯救銀行，當時又沒有存款保障制度，民間對銀行體系信心完全崩潰，全美半數銀行倒閉，經濟衰退惡化為大蕭條。

在當時的美國街頭上，經常可以看到3種排隊「人龍」︰銀行擠兌的存戶、領救濟金的遊民、等待臨時工的苦力。大量學童失學，大量房子被查封，連紐約中央公園都成為數以萬計、無家可歸人士的臨時棲身所，社會終於體驗到大蕭條會讓平民一無所有的恐懼。

復甦期 花了美國25年時間

美國經濟崩潰後，開始抽回在全球進行的投資與借貸，當時與美國經濟互動最密切的歐洲工業國︰英國與德國，也因此跟著進入蕭條期，德國失業率高達25%。而失去工作與信心的社會，間接助長了德、義的獨裁主義與日本軍國主義，因而埋下二次大戰的導火線。

1930年代的經濟大恐慌，在美國總統羅斯福大力推動「新政」，大規模提高政府財政支出後，經濟危機逐步受到控制，但是，美國經濟只是從「加護病房」轉到「普通病房」，後續仍在衰退邊緣起伏多年。一直到美國加入二次大戰，物資從過剩轉為吃緊，戰後美國經濟才算走出谷底。

從美股軌跡可以清楚看到這段漫長的經濟低谷期，道瓊指數直到1954 年才重新收復前波歷史高點——1929年間的381點，總共花了25年時間。

經濟大蕭條不會重演

目前蔓延全球的金融風暴，與1930年代的經濟大蕭條相較，兩者間的相同情境都是：身為資本主義中樞的美國闖大禍、都是長期信用擴張後的慘痛代價。只是，上一世紀的美國是當時的最大債權國，而現在的美國，卻是全球最大的債務國。

而且這次更嚴重的是，衍生性金融商品隨著發達的資本市場流竄全球。台大財金系教授邱顯比解釋，1930年代各國股匯市都不發達，也沒有衍生性金融商品；但是近年來，原本就已經在運用財務槓桿的銀行，可以將房貸債權證券化後轉賣出去，等於再度擴大槓桿，當證券化的商品價格開始下跌時，損失就會擴大很多倍。

1930年出生的中研院院士于宗先因此指出，「這次金融風暴影響的深度與廣度都遠比1930年代大蕭條時期更大，只剩下沒有股市的非洲小國或共產主義的北韓等國家不受影響。」

信用萎縮 資產價值就會跟著萎縮

趕著出書警告全球的索羅斯也認為，這是一個從1982年開始醞釀、長達25年的大泡沫，「次貸危機等於是一個扳機，讓大泡沫正式破滅。」這個大泡沫是靠信用擴張、資產膨脹出來的財富效果，當財務槓桿下降、信用無法擴張時，午夜鐘響、馬車要變回南瓜，膨脹的資產價值也要現回原形。

1930年代以來，其實曾經發生大大小小數十次的金融風暴，但是過去拯救風暴的代價，都無法與這次的規模相比。

前聯準會主席葛林斯班在《我們的新世界》書中記載，1994 年墨西哥金融風暴的代價是500 億美元、1997年亞洲金融風暴挽救韓國破產的代價是550億美元、1998年LTCM風暴（長期資本管理公司）的代價是35億美元。而這次光是美國本身提出的第一次紓困方案就高達7000億美元，務必要恢復市場流動性。

4大理由 不會惡化為大蕭條

已經過世的德國知名投資大師安德烈．科斯托蘭尼（Andre Kostolany）曾表示︰「沒有錢、就沒有音樂；沒有資金、就沒有經濟成長。」現在全球最擔心的是，這次的金融危機會不會惡化為經濟危機？在《索羅斯帶你走出金融風暴》一書中，索羅斯表示︰「這次的經濟榮景是受到信用擴張所激勵的，當然就會受到信用緊縮所拖累。」欣慰的是，他不認為會惡化成讓人一無所有的經濟大蕭條。

綜合歸納各方專家認為不會讓大蕭條重演的4大理由︰（1）全球央行聯手救市；（2）貿易保護主義尚未興起；（3）美國以外的成熟與新興經濟體實力與人民財富今非昔比；（4）美國政府處理金融風暴經驗豐富。
(對這四個理由，實在是無法樂觀~~)

1930年代時，目前的金磚4國與新鑽11國有許多都還是歐洲的殖民地或是半殖民地，經濟實力薄弱；而當時歐洲剛打完一場慘烈的世界大戰，國困民乏；日本也因為國內需求不振，選擇向亞洲擴張的帝國主義。現在的新興國家國力大增，歐盟區已經整合成功，日本躍為第三大經濟體，全球對於風暴承受度應會大幅提高。

全球聯手 大蕭條悲劇不會重演

最重要的是，于宗先指出，這次全球央行聯手救市，應該能逐步控制危機。1929年出生、前國策顧問黃天麟也表示，與1930年代相較，目前已有存款保險與社會保險，經濟體承受度提高，特別是台灣的公營銀行市占過半，反而發揮穩定力量。只要金融體系不崩解、銀行不要出現連鎖性擠兌，能讓資金活水恢復，大蕭條就不會重演。

雖然大蕭條不再，但是邱顯比強調，金融體系形同資本主義經濟體的心臟，先前金融大震撼就像是嚴重中風，在歐美政府入股民營銀行後，金融體系應不致於崩解，也就是中風病人已經從鬼門關邊搶救回來，「但是還需要長期復健，也就是金融危機之後，就是漫長的經濟打底期，經濟面的壞消息將會不斷傳出。」尤其要注意的是貿易保護主義是否蠢蠢欲動？

IMF（國際貨幣基金）在最新出版的全球經濟前景報告中指出，「流動性下降與貿易保護主義，都將給復甦帶來更大風險，因為貿易開放是近年全球強勁成長的重要基礎」。WTO世界貿易組織總幹事Pascal Lamy也警告，「在當前危機下，任何國家都不應在未嘗試政治解決的途徑下，擅自採取貿易保護措施。」只要各國記取教訓，不要用高關稅壁壘，架構起全球貿易的障礙，財貨都能順暢流通，悲劇就不至於再發生。

但是于宗先也提醒，由於已開發國家與台灣，薪資長年凍結，許多經濟指標的定義都要跟著修改，譬如過去消費者物價成長率4%以內稱為溫和通膨、5?8%為中度通膨、8%以上為惡性通膨，但是荷包不漲的時候，「1%的通膨率就會讓人民吃不消」。同樣的情況，當經濟只是衰退，還不到傳統定義的蕭條或大蕭條時，人民就會有過苦日子的強烈感受。中華民國銀行公會理事長張秀蓮也提醒，過去努力累積的財富成果，一個不小心就會消失殆盡，面對接踵而至的難關挑戰，應該盡快培養正確的價值觀與理財觀。

金融地震後實質衝擊 明年恐湧現失業潮

全球金融風暴衝擊暨因應專題報導系列之二十七
中國時報 　2008.11.15
中央社記者何旭如 台北十五日

金融海嘯拖累全球經濟恐陷入衰退，學者分析，接下來是失業問題，農曆年關將出現很嚴重的失業潮，景氣與失業最壞情況可能要到明年中旬後才會舒緩，政府應多方政策齊下因應。

11月深秋某個上班天， 在動態隨機存取記憶體（DRAM）公司上班的王先生卻異常悠閒，於上班時間在新竹郊區騎單車放大假，意外發現他不是獨自一個人，半導體產業的同業也一身勁裝悠哉騎著鐵馬，同樣是因為公司強制休假，衍生的意外「假期」所致。

只不過，這個強制休假的假期沒有薪水，面臨景氣寒冬，半導體、記憶體等科技產業為緊縮人事成本及生產變動成本，開始實施每月工廠停工 1週等強制休假政策，原本有假的員工被迫提前消耗年假，沒假的員工則被強制休假不支薪，變相減薪幅度約達15%。

不僅科技產業，金融、保險、製造業，也紛紛浮現一股景氣緊縮的詭異氣氛。

雷曼兄弟上週（11日）正式吹熄燈號， 9月起因雷曼兄弟引發的全球金融地震雖暫告一段落，但引發的金融海嘯仍一波波衝擊全球，隨失業等實質衝擊陸續浮現，年底至明年春節年關前後，台灣恐將面臨自網路泡沫化以來最嚴重的失業問題，民眾的實質感受絕對比經濟成長趨緩更寫實。

大和總研全球首席經濟學家劉憶如表示，明年台灣經濟成長率恐怕不好看，但經濟成長率與人民實際生活感受有段差距，例如有工作的人頂多少看幾場電影、面臨財產縮水的不悅，因經濟成長趨緩帶來的威脅不會太大。

「但失業的人口增加才是可怕的」，劉憶如表示，經濟成長率趨緩，反應失業率將升高，原本有固定收入的人一旦失業，收入馬上變成零，這時候經濟成長趨緩對失業族的衝擊就會很大。

根據行政院主計處統計，9月失業率飆高至4.27%，創4年來同月新高。今年1月至9月平均失業率為3.96%，創3年來同期新高。

仔細分析近期的失業統計， 9月季調後的失業率為4.12%，創 4年來同月新高，且已連續3個月上升，除顯示勞動市場產生景氣循環等造成的結構性變化外， 9月失業人數達46.4萬人，其中因工作場所業務緊縮或歇業而失業者有14.5萬人，較上月增加1.4萬人，創5年來同月新高，1.4萬人中，更有高達1.1萬人為中高齡者。

台灣大學經濟系教授林向愷預估，接下來的失業潮會非常嚴重，大型企業一旦開始裁員，裁員規模動輒數百、上千人。

他說，過去民進黨政府時代為了把失業率從 5.17%降至4%以下，前後的多元就業方案至少花了新台幣 800億元，未來台灣面臨失業問題所需付出的社會成本，也將很高。

根據主計處調查，歷年失業率在2002年網路泡沫化後達到高峰，當年平均失業率高達 5.17%，之後逐年下降，2007年又微升至3.96%。

「年關會看到很嚴重的失業潮，景氣與失業的最壞情形，要到明年中以後才有可能舒緩」，劉憶如分析，與內需相關的產業受到的失業衝擊較小，因為大家還是要吃飯過活，但越是外銷導向、與歐美連動性越高的產業，受到的衝擊會越大，面臨的裁員壓力也越大。

她表示，企業裁員的背後，不但代表個人失業、收入轉零，背後更可能影響一整個家庭，政府應把錢花在這些撐不過寒冬的人身上，除近期推出的短期促進就業方案等，認為政府還應該要有更大的動作，錢也要發揮更大效果。

例如日前行政院勞工委員會推出的「立即上工」，只要企業願意新聘員工，每人每月將補助新台幣 1萬元的薪資補貼，但除鼓勵企業自行徵人聘僱外，人才來源也可來自政府就業輔導單位，由政府推薦人給企業雇用。

劉憶如表示，這兩者的差別很大，若是政府直接塞人給企業，因不見得都是企業需要的人才，這些人恐怕只能去打雜工，薪資補貼的蜜月期一結束，這些人恐又將失業；但企業自己找來的人，才是企業真正願意雇用的人才，短期薪資補貼方案過後，企業較可能續聘。

她表示，政府在促進就業方案實施的同時，應加強人才資料比對，才能透過政策補助的誘因，把對的人送到對的地方就業。

金融地震由震央美國快速傳導至歐洲、亞洲，今年第 4季以來全球經濟數據一片悲觀，上週美國知名電子產品連鎖店電路城公司（Circuit City）聲請破產保護，被視為美國製造業支柱的汽車產業也面臨 300萬人失業危機。

林向愷表示，美國連汽車市場都撐不下去，代表美國的失業、消費衰退等問題才要開始浮現，接下來才會影響台灣。

台灣面臨經濟成長趨緩、失業率飆高等嚴重問題，林向愷認為，政府應有勇氣把問題點出來，「點出問題，不代表做不好」。

他舉2000年林信義時任經濟部長時，因面臨網路泡沫化的衝擊，林信義坦承告訴大家要準備過二、三年的苦日子；美國總統當選人歐巴馬在勝選後，也語重心長告誡民眾日子不會馬上轉好。

他說，過苦日子沒關系，但台灣經濟體發展日益成熟，就像老年人一旦感冒，未來復原的也較慢，認為政府應趁此機會全面改革，否則全球風暴結束後，台灣還沒完全復原，復原較快的新興國家經濟體將追趕上來。

為提振內需成長，中央銀行採取寬鬆的貨幣政策，日前再緊急降息 1碼。林向愷表示，台灣的經濟改革不能只靠央行的貨幣政策，若只靠貨幣政策，就算經濟復甦，台灣經濟基本面的體質仍然沒有改善。

他舉例，全面改革可從稅制改革、節能減碳、內需創造就業等多方面著手，合理的稅改可刺激投資意願，現在的改革時機也能降低衝擊；又如歐洲已把節能減碳視為第 3次工業革命，台灣多年致力於產業轉型，節能減碳可為轉型的方向，同樣可在較無經濟活動的低迷時期去推動。

金融海嘯重重打擊馬總統的六三三競選政見，即經濟成長率6%以上、國民所得達3萬美元、失業率降至 3%，其中失業率為衝擊民眾生活最顯著的一環，政府除推出短、中長期的促進就業方案外，更應排除萬難守住飆高中的失業率，讓人民有最基本的工作所得過生活。

過4關找保單 不瞎買也不買人情保單

Money+理財家 2008-11-01

做任何事都先考量風險的蔡仁華，買保險前都要先經過4道評估程序，從保險公司、業務員、自身需求和價格都納入考慮。他說，買保險的目的就是為了避險，如果還與不保險的公司綁在一起，豈不失去保險的意義。

買保險就是為了要保障風險，但是當手中的保單都未必保險時，會讓人嚇出一身冷汗。曾經是IC設計工程師、現為SOHO族的蔡仁華，面臨全球金融風暴時，仍是氣定神閒，因為他從不「瞎」買保單、也不買「人情保單」，他的每一張保單都要經過4關檢驗。

第1關是保險公司的財務和理賠文化，第2關是業務員的素質，第3關是自己的需求及保單條款，第4關是考量價格。這是蔡仁華買保險一定會評估的4大程序，而且是在23歲第一次買保險時，就已成熟運用的標準程序。

經濟變局 幼年開啟風險意識

買保險未曾受過傷、也沒有經歷不愉快的糾紛，為什麼會這麼嚴謹的做評估呢？「小時候窮過的人自然會最在意風險。」原來在蔡仁華5、6歲時，家裡受到第二次石油危機的衝擊，經濟狀況頓時風雲變色，為了幫家人省學費，甚至因此放棄第一志願台中一中，選擇就讀有提供獎學金的斗六高中。

這樣的成長過程，造就蔡仁華凡事都先考量「風險」的習慣。「買保險就是為了避開風險，所以如果把避險的動作建立在一個本身也有風險的地方，等於是讓自己陷入另一個風險。」蔡仁華笑說，如果大家都認為自己不會那麼倒楣，去買到會出問題的保險公司保單，既然「不會那麼倒楣」，那又何必買保險？

雖然很多人都認為台灣保險公司不會倒，但是蔡仁華卻仍然提高警覺，「因為我從10年前就陸續聽到一些保險公司財務出問題的新聞，這些事情我都放在心上，反正對我來說，風險考量永遠擺在第一位。」

那麼要如何降低風險呢？蔡仁華採取的方式是：徹徹底底了解一項商品，事實上，從大學時代開始，雖然念的是理工科，但是，每天他都一定要看《經濟日報》、《工商時報》兩份報紙，相關財經雜誌、書籍更是不放過，初級保險業務員、投資型保單業務員證照則是早早就拿到手，「我沒想過要做業務員，考證照純粹是為了要讓自己對這些商品有更深的認識、能做正確的判斷。」



保發中心 上網找前段班公司

就這樣，蔡仁華第一次買保險就已經像個老手一樣，在評估保險公司的財務及理賠文化上，他會去看保發中心的「人身保險業財務業務指標」（參見保險篇P80），也會從各保險公司資訊公開欄中分析相關資訊，「其實只要很簡單的觀察信用評等、主要再保險人、會計師簽證或意見、理賠申訴比率等，就可以直接過濾掉位於後段班的保險公司。」

另外，因為業務員的素質好壞，除了攸關是否可以為自己規畫一份適合需求的保單，也牽涉未來如果發生理賠時，能夠幫忙審視相關單據，讓保戶拿到應有的理賠金額，因此蔡仁華將「業務員素質」擺在檢視的第2關。

有趣的是，與一般人被保險業務員窮追猛call，為了減少「騷擾」而勉強答應買保險的情況不同，蔡仁華化被動為主動，為了找到心目中合格的業務員，甚至還會先「面試」數個業務員，聽聽看他們提供的保單組合建議，再從中挑出一個最具專業素養的人選。

從需求出發，蔡仁華買的多半是消費型產品，例如定期壽險、意外險，只有醫療險因為需要搭配主約，所以才加買小額的終身壽險。算一算，包括他與太太及小孩3個人的保險費用，一年還不到6萬元，但是已經將保險的功能放到最大。

風險分散 3口分3家保單

而對於宛如天書的保單條款，蔡仁華也不馬虎，他說，理賠時完全是依照保單上的「白紙黑字」，一個字句上的增減對保戶權益可能是天差地別。他舉投資型保單為例，每家保險公司都強調一年有幾次免費轉換標的的好處，但是細看保單條款在標的轉換的敘述，都會加上一句「...經本公司同意...」，現在保險公司為了搶客戶，大家愛怎麼轉就怎麼轉，但是難保哪一天保險公司不會出現拒絕保戶轉換的情況，「誰說保單條款不重要？」蔡仁華反問道。

所以在評估風險保障時，保險公司、業務員、保單這三者他都會同時列入考量，因為這是決定未來理賠品質的重要因素，最後再考量費用多寡。

蔡仁華提醒，買其他商品可以比價做決定，因為買了可以馬上用，有問題就退換貨；但是保險商品、尤其是終身型的保障，是一輩子的承諾，萬一當中出了問題，不僅保障打折，還會搞得人心惶惶，如果陷入這樣的情況，那麼就失去買保險避險的目的了。

即使經過4關檢視，蔡仁華還會再將風險分散，一家3口的保險，分屬3家不同保險公司，並且也確認保額都在保險安定基金的賠付範圍之內。他說，這樣一來，即使真的碰到最壞的情況，也無須太過擔心，因為最終還有安定基金可以發揮最後的保障。

蔡仁華
年次：6年3班
學歷：交通大學土木工程系
經歷：IC設計工程師
現職：SOHO族，
快樂的投資人
部落格：blog.udn.com/kerrier

再滾雪球〉巴菲特喊進美股撿便宜 金融海嘯的救世主？

遠見雜誌 08年11月號 2008年11月7日 撰文：黃浩榮

檢視巴菲特的選股策略，會發現不少「老生常談」，但台灣投資專家卻認為，這些看似簡單的原則，卻是亂世中的一盞明燈。

深受啟蒙老師班哲明．葛拉漢影響，巴菲特永遠把投資股票當事業看待，而不是財務投資或金融操作等行為。

「他的觀念，不管在太平盛世或是蕭條時代，永遠適用，」嘉鼎資本管理集團行銷研究部經理城國斌說。

元大投信基金管理部副總經理林冠和也指出，「投資的價值不在於投機性質的資本利得，而是獲得長波段的投資收益。」

在這個原則下，巴菲特有一套「價值型投資」的選股策略。

4大原則堅守 進場時機自然浮現

一、只投資自己能瞭解的企業。他從不著迷「概念股」，而是從企業本身下手。就像你為何敢借錢給親友，是因為你夠瞭解。林冠和說，「不熟悉這家企業，就不能隨便拿錢開玩笑。」

二、擁有長期經濟特質。就是所謂的護城河、特許權、品牌價值，例如可口可樂。

三、合理的價格。衡量一家企業內在價值與股價的比值，就是所謂的安全邊際（margin of safety），當股價遠低於企業價值時，投資點自然浮現。巴菲特從不預測股價落底，也不堅持買最低點。

四、值得信賴的經營階層。領導人必須聰明、熱情與正直，如果沒有正直的特質，也會釀成大災難，如安隆案。

根據波克夏的資料，該集團持有市值達10億美元以上的十大標的都是運用四項原則所挑選出來的。

即便最近金融風暴襲擊全球，巴菲特仍動支超過200億美元，投資高盛（Goldman Sachs）、奇異（GE）等企業。

短期損益隨他去 投資長期企業價值

以GE為例，股價已來到1998年的低點，是相對合理價位，他投資GE 30億美元的特別股，每年可配股息10％、且GE三年內都不得購回，未來若GE股價提升，還可以低價轉換為普通股，非常有利。GE擁有優秀的經營團隊，又是他熟悉的產業，並具有品牌效益，完全符合四項選股策略。

高盛的投資案只有股價還未完全符合四大選股策略，但城國斌分析，雖然股價不是相對低點，但交易條件好，「如果不是高盛碰到急難，不會輕易釋出股份，未來若高盛股價提升，巴菲特想轉換為普通股時，還可以用115美元的低價來執行。」

城國斌分析，巴菲特投資只看長期，從不在意短暫損益，據統計，巴菲特約有90％以上的股票都有套牢紀錄，例如投入可口可樂後就賠30％、而中國石油H股，帳面虧損還長達三年。

巴菲特是人，當然有心理魔障，但他打破價格迷思，只要符合選股策略，都無須過度恐慌，他說：「寧以短期大幅波動，換取長期淨值的增長。」

費心操盤不如看準長抱 獲利上看3000％

以這次金融風暴為例，波克夏受傷程度較輕，反而還有現金入主企業，就是因為巴菲特向來只從事價值投資不做金融操作。

以標準普爾（S&P500）指數為例，假設有一位非常厲害的長波段操盤手，在過去30年正確判斷每年的大盤走勢、進場時機，並有幸躲過每年大盤的負報酬，穩穩賺滿當年度的漲幅，30年後，約可獲得2267.66％的報酬率（採複利計算、不納入任何交易成本）。

任何人都會認同，這是相當不可思議的數字。

再看看另一種可能：若採行完全不理睬價格、時機，只是單純長期投入、持有30年，這樣簡單的做法，30年後總成長率會達到3819.08％，遠超過長波段操盤手的績效。

兩者的差異，在於時間的複利力量，讓投資有了長期累積效果。巴菲特曾說，「股價的短期變動對我完全沒有意義，充其量只是讓我能以更吸引人的價格增加持股而已。」

台灣投資人也可以學習巴菲特投資原則嗎？

元大投信林冠和認為，現在網路資訊發達，絕對找得到資訊研究，「絕對沒有懶人投資法，一定要花時間研究，不然就把錢放在定存更安全。」

長年研究巴菲特的城國斌指出，人性是自己最大的敵人，多數人想利用波段操作賺錢，反而被市場所吞噬。他建議，可以找瞭解的企業著手，關注經營管理階層，「在全球金融危機之際，或許也是拯救本身經濟的最大轉機吧！」

他的一生就像是在滾雪球 滾錢人生 巴菲特

遠見雜誌 08年11月號 2008年11月7日 撰文：黃浩榮

首富魅力一句話、一個動作就能讓股價大漲，連美國兩黨總統候選人都找他出任下一任財長

今年初以來，從華爾街連往內布拉斯加州奧馬哈（Omaha, Nebraska）的電話線路，溫度始終燙得很。「好，接進來吧，」一頭華髮的老伯回答完祕書的問題，一邊將手中的那把堅果往嘴裡送，一邊緩緩放下蹺在辦公桌上的雙腿。

他調了一下褲腰帶的位置、好讓充滿肚量的小腹鬆活點，再輕輕挪開桌上的櫻桃可樂、拿起話筒：「喂，我是華倫。」

華倫．巴菲特（Warren Buffett），一個在全世界「喊水會結凍」的名字，現年78歲，處女座。從12歲買下第一張股票開始，縱橫股海60多年，個人財富也宛如滾雪球般愈滾愈大。

52年前出資100美元與親友組成投資公司，如今換得580億美元的巨富，不僅剛剛取代好友比爾．蓋茲（Bill Gates）成為全球首富，也為他贏得股神、奧馬哈神諭」（Omaha Oracle）、奧馬哈聖人（Omaha Sage）等封號。英語世界裡光是以他為書名的書，就超過180本。

「告訴我們，你會考慮以哪種方式投資高盛（Goldman Sachs），公司會想辦法促成交易，」9月下旬金融海嘯橫掃全球，多年來意氣風發的高盛合夥人兼總經理德羅特（Byron Trott）在電話那頭略顯急促的聲音，透露著匆忙與焦慮。

幾個小時後，高盛正式對外宣布，巴菲特的波克夏海瑟威公司（Berkshire Hathaway Inc.）將投資高盛50億美元。股神入股高盛的消息一出，隔天立即帶動高盛股價大漲7.95美元、至133美元。

滄海桑田。68年前，剛滿10歲的小巴菲特在父親的帶領下，前往紐約華爾街參訪歷史悠久、規模宏大的高盛投資銀行，並與當時主事者溫伯格（Sidney Weinberg）寒暄了幾句。豈知，68年後，巴菲特竟成為挽救高盛的重要舵手。

甚至美國兩黨總統候選人歐巴馬、麥肯也不約而同地公開邀請巴菲特出任下一任財政部長，以挽救金融困境。

天賦異秉 從小數學與記憶力就過人，熱愛機率的計算，開學前就把課本全部讀完

「過去40多年來，巴菲特的投資績效以相當驚人的差距，領先美國股市，並且從未出現不正當的風險，也沒任何一年出現虧損，」著有《巴菲特：一位美國資本家的成長》的資深金融作家羅傑．洛文斯坦（Roger Lowenstein），一語中的說明了巴菲特受人敬重的原因。

巴菲特向來以選股精準、報酬率佳、逆中求勝聞名。過去30年來，旗下波克夏公司股票的投資報酬率平均每年超過20％，每股市值從13美元上揚至10月17日的12萬美元（相當於台幣400萬），是全球最昂貴的股票。「股神」美譽，實至名歸。

股神的傳奇成就，並非憑空得來。與管理學大師彼得．聖吉（Peter Senge）所強調的「修練」概念相似，巴菲特是透過他個人的獨特天賦加上後天的種種修練，以及對道德的重視從而成功。

優異傑出的數學能力，正是巴菲特天賦異秉的好根基。1930年出生的巴菲特，從小便遺傳母親的數學天分，對數字抱有高度興趣，腦子裡無時無刻都在想著數字。

他尤其熱愛機率的計算，甚至還研究每個英文字母在《聖經》和報紙上出現的頻率。從那時起，他便學會蒐集大量的資料，來計算各種機率，也奠定他將來分析投資對象的基礎。一目十行、過目不忘的記憶力，更是巴菲特令人難望項背的獨特能力。

小學五年級那年，巴菲特得到了1939年版《世界年鑑》這本書，他馬上將這本書內容通讀，甚至還一一背下每個城市的人口數，並且和朋友競賽，看誰能將人口超過100萬的都市全部背出。

17歲進入賓州大學華頓商學院就讀後，室友總是看他不太順眼。一方面是由於他生活習慣的儉樸邋遢，另方面則因為他總是在學期剛開始就能把課本全部讀完，輕輕鬆鬆地成功應付課業。

錙銖必較 巴菲特從小就熱愛金錢，如果望著北斗七星，他看見的會是一個錢的符號

今天的巴菲特名滿全球，給人慈祥和藹、慷慨解囊的慈善家形象。但幾十年前的股神卻也曾是個愛錢如命、個性叛逆的問題少年。

熱愛金錢，可說是巴菲特的天性，他甚至一度請太太蘇珊（Susan Buffett）用美鈔圖案的壁紙貼滿整個辦公室。因為他相信「錢可以讓我獨立，然後我就可以做任何我想做的事。」

其實，巴菲特小時候家境雖不算富裕，卻也衣食無虞。但巴菲特從小便喜歡賺錢，自六歲那年兜售口香糖、可樂開始，他便不斷發掘各種可能賺錢的工作來累積財富。加上錙銖必較的個性，不僅讓他在26歲便累積了17萬美元的財產，也讓他身邊瀰漫不少有趣的傳聞，如「不買嬰兒床，讓剛出生的女兒睡在抽屜做的代用床」「在紐約廣場飯店（Plaza Hotel）長期租用一間沒有窗戶的廉價小房間」「帶孩子看電影卻不願付爆米花的錢」等。

「巴菲特如果望著北斗七星，他看見的會是一個錢的符號，」《雪球》作者愛麗絲．施洛德（Alice Schroeder）打趣地說。

叛逆青春 以各種極端的方式來證明自己，偷竊、說謊、惡作劇……，年輕的巴菲特樣樣都來

中學時期的少年巴菲特，積極送報紙賺錢之外，也渴望獲得同儕的重視與喜歡。但是，除了在數學課上可以展現他對數字的出眾才華外，內向的巴菲特始終找不到一個拓展人際關係的好方法。

加上正逢青春期的叛逆，巴菲特開始以各種極端的方法來證實自己、希望獲得大家重視。偷竊、說謊、惡作劇讓同學赤裸游入高爾夫球場池塘裡等，巴菲特樣樣都來，但是，他對這些惡行也始終耿耿於懷。1946年那年，轉機降臨了。

巴菲特在奧馬哈的祖父家裡，無意間找到了《卡內基溝通與人際關係》一書。書上開宗明義便講，這本書會幫助你「很快、而且很容易交到新朋友」「受人歡迎」「增加你的影響力、說服力和完成事物的能力」。巴菲特如獲至寶，彷彿找到打通任督二脈的那本修練祕笈。

他潛心閱讀並在生活裡實踐、驗證卡內基的論點。他興奮地發現卡內基講的東西是對的。他待人真誠、與人為善，愈來愈多人喜歡跟巴菲特相處。時至今日，巴菲特仍常將這套心法應用在日常的投資與經營管理。

「巴菲特所做的一切，幾乎是一般人都可以模仿得來的。但他的過人之處，就在於他那與眾不同的心性特質——耐心、自律內省、理性，」資深金融作家洛文斯坦分析道。的確，巴菲特幾乎在各方面都有了顯著的改善，唯獨感情與家庭始終是個例外。

感情世界 個性內向、不擅表達感情，亡妻生前照顧他生活起居，妻兼母職

每當談起投資，巴菲特總是光芒四射，宛若夜間燈塔吸引眾人目光、指引方向；但只要一離開投資，巴菲特便黯淡無光、沉默寡言，宛若瑟縮樹梢上的貓頭鷹，靜靜觀望樹下人們的一舉一動。

個性內向的巴菲特，對於男女間的情感一向不擅表達。《雪球》書中提及，高中時的巴菲特曾與一名麵包店老闆女兒約會，但兩人走在街上，「就像在比賽看誰比較害羞，兩個人尷尬地在費城市區散步，一句話也沒說。」

或許是將全身心力貫注在投資上了，投資以外的巴菲特，幾乎像個老小孩，對家庭生活相當疏遠。朋友甚至曾對巴菲特說，「那邊的三個小朋友，是你的小孩。還認得嗎？」

於是，已過世的第一任太太蘇珊便擔負起照顧巴菲特生活的大任。蘇珊大方、熱情、外向，熱中公共與慈善事務，但對於先生眼中只有懂投資的個性，她盡力予以最大包容。

朋友常說蘇珊在家要照顧四個小孩（三個小孩加上巴菲特），她要為巴菲特打理衣服、穿衣服甚至剪頭髮——因為巴菲特怕上理髮廳。

巴菲特其實相當熱愛蘇珊，不時在公開場合擁抱她、稱讚她是個好太太。2004年蘇珊過世，也促使巴菲特在兩年後，決定將自己財富的85％捐做慈善（當時相當於370億美元），創下全球史上最多金額的一次慈善捐款。

投資大師 股王波克夏曾虧損累累，成為心中的痛，直到他施展投資魔法術才扶搖直上

5月3日凌晨4點，奧馬哈的天空還沉睡著。但天空下的奎斯特中心（Qwest Center）體育館門前，已經出現排隊潮。

他們是為了一年一度的波克夏股東大會。每年只有今天，才能親眼見到股神與他的好搭檔、波克夏董事會副主席查理．孟格（Charlie Munger）聯手，對全場3萬1000多名股東進行面對面的溝通。

波克夏，這檔全球無人匹敵的股王，是巴菲特畢生最傑出的驕傲，卻也曾是他心中的痛。

1965年，當時的巴菲特仍效仿著恩師葛拉漢（Benjamin Graham）的「撿雪茄屁股」（cigar butts）哲學，整天從投資手冊上尋找股價遠低於公司價值的小公司進行投資。經由朋友建議，他打算收購波克夏這家紡織公司。

在交易過程中，巴菲特原本有意放棄收購、將股票賣回波克夏，但卻被對方在最後一刻臨時壓低收購價格的舉動所激怒。巴菲特一氣之下，決心征服波克夏。

他成功了，但卻沒因此快樂。因為當時美國北方的紡織業由於生產成本太高，失去了市場青睞，導致波克夏虧損不斷。

巴菲特決定運用波克夏的資金進行投資，他首先收購一家保險公司，為自己取得更多浮動資金做為投資籌碼。

接著，股神便頻頻施展他那令人歎為觀止的選股法術，陸續在市場低點購進《華盛頓郵報》、美國廣播電視公司、可口可樂、吉列刮鬍刀、富國銀行等知名公司股票，加上原有的美國運通，巴菲特長期滾雪球的策略，成功為波克夏賺進大筆財富。

波克夏在股神的法術下起死回生，股價扶搖直上，一度逼近每股15萬美元（約新台幣500萬）的歷史天價，為人類投資史上寫下一頁璀璨傳奇。

投資心法 首重道德，因為高道德的好信譽，能帶給投資人安定的信心

波克夏股價「驚為天人」，為何還能吸引全球這麼多投資人蜂擁追隨？「他被認為是當今最聰明的投資人、最有道德感的生意人，」資深金融作家藍迪．卡普契（Randy Cepuch）說。

《華爾街日報》報導，當高盛尋求巴菲特金援時，考量的正是巴菲特「道德高尚的良好聲譽很可能會給投資大眾帶來他們需要的定心丸。」然而，巴菲特一再強調、並一再身體力行的一項簡單而根本的投資哲學，卻經常遭受忽略——那就是「道德」。

巴菲特接受施洛德專訪時曾表示，「巴爾扎克（Honore de Balzac，法國文學家）說過，每筆財富後面都有罪惡，但這不適用於波克夏。」

事實上，巴菲特的父親早年便為他在道德上留下好榜樣。霍華．巴菲特是位講究誠信的券商，個性剛正不阿，對社會有強烈使命感。後來獲選為眾議員進入國會，但由於堅拒結黨營私或利益輸送，因此成為國會裡的「獨行俠」。但他始終不以為意，默默為了州民，為了理想辛勤工作。巴菲特相當感謝父親給他的嚴謹身教。

中華經濟研究院研究員吳惠林認為，投資者如果重視道德，就會「講誠信、講信用。大家都講信用，彼此交易的風險與成本就可以進一步降低。」

由於對道德和社會使命感的重視，巴菲特向來謹慎選股，不買不熟悉（如網路科技業）或不正派的企業（如博奕產業），只挑選體質健全、但股價正好大幅低於公司價值的時機進場承接，並長期持股。

這也正是他為人稱道的「價值投資」策略：不隨股價高低去追高殺低，而是以公司的價值高低為判準，並慎選進場時機。

危機入市 得力於卡內基訓練，練就堅忍冷靜 而周延制勝本領，隨時準備好，邁向另一個成功

「別人貪婪時，我們就要恐懼；別人恐懼時，我們就要貪婪，」巴菲特時常掛在嘴邊的經典名言，對許多人來說，往往知易行難。但股神之所以能神，就是因為他能說到做到。

2000年的股東會，是巴菲特和孟格最難熬的一次。在網路泡沫化前，波克夏的「食古不化」，招致股東們砲轟連連。

就連《華爾街日報》等媒體，也都有文章挖苦或批評他不買科技股。甚至網路上還一度謠傳，巴菲特年老體衰、將不久人世。

面對如此龐大的社會壓力，巴菲特全部忍下了。他堅定的投資原則並未因此動搖，他對網路科技股過高的本益比與過高的股價始終存疑。

「被網路公司引誘的投資者就像參加舞會的灰姑娘，沒有在舞會的限期之前離開，結果華麗的馬車又變回南瓜。但最大問題是這次舞會的時鐘並沒有指針，」巴菲特妙語如珠的比喻，說明了他的顧慮。

後來證明，他是對的。馬車終究變回一堆南瓜泥，而灰姑娘們則個個原形畢露、光著腳丫跑回家了。

巴菲特如此冷靜地婉拒眾議，除了得力於卡內基訓練的成果外，他平時對投資對象的細心鑽研，更是最有力的防火牆。這是他從小就練就的本領。

「準備是最重要的，諾亞不是下雨後才造方舟，」巴菲特說。

今天，這位78歲的老爺爺，在全球金融風暴中，又再度振奮起來。他再度危機入市，尋找新的投資標的，繼續書寫他的滾雪球人生傳奇。

越洋專訪《雪球》作者 愛麗絲‧施洛德 對股神2000多小時的第一手觀察

遠見雜誌 08年11月號 撰文：楊瑪利、游常山、黃浩榮

好似好久沒有出現過這麼重量級的商業類書籍、好久沒有這麼令讀者振奮人心的人物傳記。《雪球：巴菲特與他的企業人生》這本書9月底一上市，便久居亞瑪遜書店「商業投資類」「人物傳記類」書籍的銷售第一名；在不分類所有書籍的排行中，更高居第五名。《華盛頓郵報》盛讚此書是一本資本企業家必讀的《聖經》。

作者愛麗絲．施洛德（Alice Schroeder）原本是華爾街著名的保險產業分析師，後來出任摩根士丹利董事總經理。

從1998年與巴菲特結識以來，施洛德幾乎是巴菲特唯一信賴的保險分析師。她後來取得巴菲特同意撰寫傳記，並獲授權得以採訪巴菲特的親朋好友，以及閱讀巴菲特辦公室的檔案文件。

過去多年來書市出現過數十本介紹巴菲特的書，但是只有這一本堪稱唯一正宗。歷時五年，在親身採訪股神的2000個小時、在側訪250名受訪者的過程裡，施洛德究竟看到了什麼樣的巴菲特？股神私底下又有哪些有趣的軼聞趣事？施洛德接受《遠見》越洋專訪，以下是專訪精華：

為什麼巴菲特那麼愛賺錢？

《遠見》問（以下簡稱問）：市面上關於巴菲特的書很多，你的書想帶給讀者什麼與眾不同的內容？

施洛德答（以下簡稱答）：他從來沒接受過其他作者的專訪，我是第一個能夠採訪他的人。這本書講的都是他真實的故事，我花了2000多個小時與他相處，這本書等於是融合了他的合作、他的無數文件檔案、以及他告訴我的人生故事。我同時也獲准近身採訪他的親朋好友、家人，他們也都對我據實以告。我和他熟識五年多，他每年在網路上拍賣的慈善午餐會，我也都陪同出席，所以我書中的內容，都是其他人所難以窺見、難以如此親近的觀察。

問：書本一開始你就提出，你最想瞭解巴菲特到底為什麼那麼愛賺錢。請問你找到答案了嗎？

答：是的，我想在《雪球》這本書中我已經提供了答案，將他整個人生經歷給呈現出來。他熱中賺錢的原因其實很多，並非只有特定的一個因素，例如他的成長經歷、他的人格特性都是原因。

他出生的年代正好碰上美國的大蕭條，賺錢相當不容易，他從小便對做生意有一套自己的見解，加上他童年生活並不是很愉快，所以他將心力用在賺錢上，迴避那些不愉快的事情。

問：除了投資、賺錢之外，華倫這一生還有什麼夢想是外界不知道的？

答：華倫對未來很好奇，他常想十年以後世界會怎麼發展，他非常有興趣探究未來。還有就是他很想蓋一座像他好友、微軟退休總裁比爾．蓋茲那樣的紀念圖書館。他說，只要按時送漢堡進去給他吃，他可以長住在蓋茲的圖書館裡，都會很開心。

問：你訪問華倫這麼長時間，他最常談到什麼話題？

答：生意，還有人。他對人非常有興趣。還是小孩時，他就會自己交朋友，也和他父母的朋友交朋友，因為他家庭不是很溫暖，所以他很努力建立人際的情誼。

影響他最深的有五個人。最早是他父親，依序再來是他妻子蘇珊，老師葛拉漢、合夥人孟格，最後一個就是比爾．蓋茲了。

巴菲特會出任美國財政部長？

問：巴菲特像是天賦異秉的投資家，要仿效他不是那麼容易。你認為一般人可以從他身上學些什麼？

答：我認為最重要的一點就是效仿他終身學習的用功態度。華倫終其一生都在不斷地學習、閱讀、做研究，他非常熱中於拓展自己的知識領域。另外就是效仿他對事物的專注，他的成就並非只是源於他那聰敏的智力，更重要的是他對事物的專注、投入程度，專心投入直到達成目標。

問：巴菲特的人格特質裡，哪一項是最難仿效？

答：他的天才。每個人都可以努力拓展自己的知識領域，可以安排自己對各項事物的盡心盡力程度，但他與生俱來的天分是任何人都學習不來的。

問：你與他相處了這麼長時間，你個人從他身上學習到什麼？

答：我相當欣賞他對時間的安排管理，他從不讓人掌控他的時間，所以他不開太多的會，他做決策也從不會拖拉反覆、或者是問東問西，他只需要每個人把該負責的文件部分交給他，他就會自行做決策。他告訴手下，不必來問我是否需要這個那個，他自己會決定。

一旦他做了決定，幾乎不會更改，他就會一直堅定的朝那個方向去做，不會再回來反覆猶疑。因此他讓自己有很多空閒的時間，不會每分鐘都被行程占滿。

問：歐巴馬和麥肯兩位美國總統候選人都想邀請巴菲特出任美國財政部長，你認為可能性高嗎？

答：他如果出任，他一定會勝任，但是他不會去的。因為他還有波克夏要照顧，這是他最喜歡的工作，加上他的個性，他不喜歡被工作給控制住。而財政部長一天到晚總是不斷地開會、開會，時間等於是被別人所操控的，華倫並不喜歡這樣。他喜歡有自己的自由，所以他不會去華盛頓接下一個被無數會議綁架的職位。他樂於給人忠告，所以他可以透過電話提供意見。

巴菲特是簡單品味的複雜人？

問：巴菲特貴為全球首富，卻生活儉樸，他那些名人富豪的朋友們，為什麼一直沒對他的生活方式造成影響嗎？

答：這很有趣，他從小就很堅持自己既有的一套生活方式、制度、品味等，誰也改變不了他。雖然他經常和那些出入奢華的朋友們接觸，但卻從未改變他的品味習性，像飲食、穿著、居住等。

在他身邊其實很有意思，你會發現他根本就不在意別人身上有什麼精品珠寶、也不會去欣賞那些精品，那些東西吸引不了他的目光。

沒錯，他喜歡私人飛機（按：巴菲特買了架灣流四號噴射機做為波克夏執行長的交通工具，但他擔憂引起股東白眼，所以低調地將飛機取名為「百口莫辯」，indefensable），但他不喜歡那些一般有錢人所熱中、追求的那些東西。

問：如果用一句話來形容巴菲特，你覺得怎麼說比較合適？

答：他是一個有著簡單品味的複雜的人。（He is a complicated person with simple taste）

問：為什麼這麼說？我們還以為他是很簡單的人，只是想賺錢？

答：他開的車，有10年了，也捨不得換新車。他女兒蘇珊強迫他換車他才會換，而且他開的車一定要便宜，你知道蘇珊找遍整個內布拉斯加州歐馬哈市區和周圍幾個城市，才找到一輛同款車價位最便宜的。出外吃飯，華倫不會主動付帳，最後總是他的朋友們拿起帳單去買單；小時候帶孩子去看電影，也都不會買爆米花。

問：他又怎麼複雜法？

答：他非常複雜。他不只是大家在媒體上看到的親切老爺爺，其實他有非常強勢（tough）的一面；另一方面，他有童心，也很愛秀，就像波克夏的每年嘉年華式的股東大會，他像個電影製片人或大明星一樣愛秀；他也很會談判，很會殺價；同時，他也是非常感性的人，對家人和朋友都非常忠實；不過呢，生意場子，他也會很硬心腸、很冷酷。所以，有很多不同面向的華倫．巴菲特，是大家忽略的。

誰會是巴菲特的接班人？

問：巴菲特是一個怎樣的老闆？

答：哈，他是個相當有趣的老闆，他讓屬下自己工作、他離其他人遠遠的。他對待員工總是鼓勵、而非批評，多數員工都喜歡他這種管理風格，員工會感覺到有比較大的自主空間。他向來不太需要其他人的協助或支持，他總是能獨立完成許多事情，儘管不少人希望能與他多接觸、希望他多和他們一起參與工作與決策，但他總是不太介入。所以在他手下工作愉快的人，大多是那些可以獨立完成工作、不需常和老闆碰面、也不需太多指示或導引的人。

問：他有在為公司找接班人嗎？

答：目前波克夏的新總裁候選人有三個人。不過這三人也未必是新CEO，因為候選人一直在變。不過我認為，即使華倫走了後，公司雖然會和他在世時不一樣，但是波克夏的經營應該也毫無問題。

問：巴菲特在尋找的下一個總裁，需要什麼條件？

答：我認為，第一，他要能做最好的資本配置；第二，要能激勵波克夏所有的經理人；第三，要維繫波克夏的企業文化。

問：巴菲特不買科技股，他說因為他不懂。你覺得這樣的原因，理性嗎？

答：或許一部分的原因在於，他發現科技類股成長非常快速，可能有一群非常聰明的人在背後操盤，他們緊盯著科技發展的趨勢而迅速調整操作對象，但他不想這樣做。他沒法一一掌握不同的作業系統軟體、或者現在有哪些軟體可能暢銷、什麼技術在發展等。他其實也算瞭解科技產業，但他不希望貿然投入那些有人比他更瞭解的產業領域。他也不想去投資那些已經有許多人投注的對象。

為什麼巴菲特不冒大風險？

問：請問他的合夥人查理‧孟格（Charlie Munger）對巴菲特有什麼影響？

答：兩人是在1969年成為朋友，查理也出身奧馬哈，大他七歲，所以兩人小時候並沒有交集。但兩人很快成為摯友，因為他們彼此有太多共同點，比方說他們兩個都很理性、思考很具邏輯性、他們的世界觀很接近、思考方式很相似，他們非常樂於談論投資和生意方面的事情。

不過兩人也有互補，查理總是在找他所謂的「偉大企業」（great business）來投資，就是體質健全、能長期經營的公司；但華倫總是找他所謂的「雪茄屁股」公司，就是那些體質、規模不一定好、但股價相當便宜的公司。查理最後說服華倫去買那些偉大企業，像可口可樂，而不是老買那些便宜但體質不佳的公司。

問：所以巴菲特的選股哲學，主要是找「偉大企業」和「雪茄屁股」？

答：對，大致來說，他希望找那些不會太貴、卻又有高價值的股票。像奇異電器、高盛都是。

問：他早期在美國東部師事恩師葛拉漢（Benjamin Graham），學會「價值投資法」，這段故事很有名，你認為年輕時的美國東部經驗以及葛拉漢對他影響如何？

答：當他最初遇到葛拉漢時，改變他非常深遠，這位恩師影響他的程度到了巴菲特的父親都親自赴紐約葛拉漢的辦公室對他說，「你把我的兒子從我身邊偷走！」不過這一段往事我的書裡沒有收錄。

他的「價值投資法」奠基於葛拉漢的指導，幾乎影響他的投資原則，深遠到後來他遇到摯友兼生意伙伴孟格時，孟格花了好大力氣才讓華倫相信，「回歸經營基本面也很重要，好公司值得花大錢去買。」

安全邊際與不冒險為投資王道

問：巴菲特的投資哲學、策略和語錄相當豐富，總結來說，你認為哪一項最重要？

答：最重要的應該是「安全邊際」（margin of safety）的概念，這樣可以避免高風險。你看現在許多企業公司、金融機構的資金發生很大問題、甚至瀕臨倒閉，但波克夏的資金結構卻始終相當穩定，就是因為他對「安全邊際」的堅守，所以可以避免許多財務問題、避免太多風險，即便你投資失利，也不致產生太大損失。

這個概念對所有人來說其實都是適用的，不是只能用在投資理財上，你還可以將這概念用在你的人生規劃。如果人生的一切都能按照你預料的方向走，當然最好，但我們不能假定一切都會如此完美地符合預期，所以就像巴菲特投資一樣，需要做風險的評估控管。

問：巴菲特的眾多投資語錄當中，哪些最讓你覺得珍貴受用？

答：別冒太大風險。如果沒辦法一下子賺大錢，那沒關係，但如果因為冒險而虧本，那就還得花一段時間去賺回來，而且很不容易。

很多人講「高風險、高報酬」，華倫並不相信這一套。華倫一生的成就，全靠在市場上進行低風險的投資，但他獲得的報酬卻遠高於市場的平均報酬率。我想該去質疑的是，為什麼大家會認為「高風險、高報酬」這句話是對的。

巴菲特早就預測了金融風暴？

問：你的書出版後，湊巧爆發金融海嘯，你和他談過這個議題嗎？他對這波金融風暴有何預測？

答：2002年時他談過衍生性金融商品的問題。然後今年稍早貝爾斯登倒閉後，他就預見了當前這種連環骨牌效應了。目前每個人都希望他出來講話，給建議。他出來告訴大家，不要驚慌，長期而言，情況會穩住，現在恐慌性賣掉手中持股是沒有道理的。現在人民信任他的程度超過信任政治人物，他被期待去安撫整個世界的驚恐情緒。

問：巴菲特的投資哲學總是與眾不同，現在金融危機席捲全球，巴菲特這次又展現什麼投資策略？

答：他總是說「你要保持理性」，別讓你的情感干擾對投資的判斷。所以當年許多人加入網路、獲得短暫繁榮、開心不已，然後他們就跟著市場一起瓦解，陷入失望，什麼也拿不回來。而華倫重視的是要保持理性、千萬不要讓情緒影響了投資判斷。

問：你認為巴菲特將來會留給整個美國社會的影響會是什麼？

答：我想投資、避險這兩個方面，他絕對是最大的影響者。他每年股東大會時所發表的「致股東的一封信」，還有他自己從無虧損、連續近70年的投資不敗紀錄，就是最有說服力的證明。我想人民會視他為一個「投資典範」。

問：人格影響力方面？

答：他的人格影響力也是很大的一塊。美國人覺得他很好玩，個性很有魅力，如果他不是這麼幽默、風趣，我想他不會有這麼大的影響力。

問：你說他幽默、風趣，有什麼小故事可以佐證？

答：他總是喜歡嘲笑假惺惺、矯揉做作的人。有一次在愛達荷州太陽谷，出席的許多人都是有錢的老富翁，帶著比他們年輕很多、年紀像女兒、孫子輩份的美女太太。美國人喜歡把這種老婆叫做「Trophy Wife」（獎盃老婆，意味著男人成功後有權有錢娶年輕貌美新老婆來犒賞自己）。但他當晚他對我說，「這些美女們和我一點關係也沒有，在我看來他們一點都不像獎盃，看起來比較像倒數最後一名的獎品（Booby prize）」

問：據說世界首富最愛吃的美食是一客29.9美元的牛排，你訪問華倫時最常去的地方也是牛排館嗎？

答：是真的。沒有錯，我還胖了7磅。我後來吃牛排吃得好膩，因為我們一共去了5家不同的牛排館，吃了又吃，我實在是吃膩了，後來我要求改去一家鬆餅店。你知道華倫每天吃同樣的東西都不會膩，這是他的本事。

問：最後談談，為什麼這本書取名為「雪球」？

答：這是一個綜合性概念，生命像一個「雪球」，由上而下往下滾時，總是愈滾愈大；另一方面也象徵華倫在投資時，錢愈滾愈多，而他自覺地決定投資時導引錢流向的方向時，也像滾雪球一般；投資時，所需要的知識、關係、人脈、錢，也像滾雪球般。

「雪球」是他一生的「隱喻」。象徵他的成長過程中，他所累積的人生資產、財富和關係，都愈滾愈大，變成現在這麼巨大。

存錢就不會虧錢嗎？

MONEY+女人變有錢5 2008年11月6日 撰文：林奇芬

「大表姊，你看你看，我終於有了一筆外幣存款了！」薇貞表妹周末來家裏吃飯時，很高興的拿著存款單對著我說。我心想，這位有多少花多少的月光女，終於在我的不斷嘮叨下開始存錢了，真是好的第一步。

「你看，我好不容易存了30萬元，但是台幣的定存利率實在太低了，所以我挑了一個利率最高的澳幣定存，利息有6％，你看我是不是已經變成精打細算的理財高手了！」薇貞滿臉都是得意的笑容。

「那很不錯喔，恭喜你，踏上成功的第一步。」我笑著對她說，「你知道你當時買澳幣的匯率嗎？」

「蝦米？什麼匯率，澳幣不是很好嗎？很多人都在搶！」薇貞臉部表情頓時有點僵硬。

「你把新台幣換成另一種外幣，當然要看看當時的匯率，看你能換多少澳幣，等定存到期後，你要把澳幣換回台幣，也要再計算匯率，最終才知道你究竟是賺是賠？」我簡單的做了說明。

「天啊，我又聽不懂了，你趕快幫我看看，我的匯率如何？」薇貞把定存單塞到我的眼前。

「喔，你是在今年7月時辦的澳幣存款，當時澳幣匯率正好在歷史高點，你這筆投資可能會有一些風險喔？」我拿著定存單沉著的說。

「什麼？你是說我好不容易下定決心開始儲蓄，卻可能虧損？可是定存不就是最穩當的嗎？更何況還有利息。」薇貞臉色開始發白。

「先別急，我們來算一算，同時我也教你怎麼看懂外匯投資。」我拿出紙筆來。

「你看，你這筆投資，當時澳幣兌台幣匯率是一澳幣兌29.75元新台幣，所以你存了1萬元澳幣，換算下就是29.75萬元新台幣。因為利息是6％，所以1年後你會拿回10,600元澳幣，對吧。」我把相關的數字一一寫下來，薇貞邊看邊點頭。

「但你知道嗎，最近澳幣對美元大幅貶值，新台幣兌美元也有一些貶值，但整體來說澳幣貶幅較大，目前已經變成一澳幣只能兌換25.33台幣了。」我接著說，「我們假設，明年7月定存到期時，澳幣兌台幣的匯率和現在相同，那你可以拿回268,498元台幣（10,600元澳幣乘以25.33），也就是加上利息後，你還比原來的存款金額少了29,002元，你的損失幅度是9.7％。」

「怎麼會這樣！怎麼跟我想的都不一樣，我還以為我大約可以賺到近18,000元的利息，怎麼反而是本金少了快3萬元？」薇貞沮喪的說。

「第一次做外幣投資的人往往會有這種問題產生，因為我們購買了另一國的貨幣，所以就有匯率的風險要考慮，才不會賺了利息賠了匯率。」我接著說，「不過，你也不用太擔心，因為1年後澳幣對新台幣匯率會怎麼變化，現在還不知道。萬一到時候匯率不好，你可以考慮先持有澳幣，不立即換回台幣，或是再續存澳幣定存1年，多賺一年利息，並等待更好的匯率，還是有一些變通的方法可以降低風險。」

「你這樣說，我有點了解了。可是，大表姊，投資理財真的不容易，我本來想定存一定最安全，沒想到還是有這麼多的問題要考慮，」薇貞皺著眉說。

「沒錯，理財本來就是要考慮很多層面，不像你想的那麼簡單。如果你只是存款，那主要是評估利率，利率當然愈高愈好。但是存款中若有外幣，就一定要考慮匯率。其實，很多時候匯率的影響要比利率高很多，這是一般人最容易忽略，但也最難掌握的。」我很老實的回答。

「大表姊，那我要怎麼去判斷匯率會漲會跌，以及它對我投資的影響呢？」薇貞似乎開始對這件事有點興趣了。

「我舉個簡單的例子你就容易了解了。比如你最喜歡買的LV包包，這幾年你會發現價格愈來愈高，這是因為歐元變貴了，所以從歐洲進口的包包價格水漲船高。這就是所謂的歐元升值。」我接著說，「但你買的若是美國生產的產品，因為美元相對歐元貶值，可能你就會覺得美國牌子的產品便宜。」

「不過，光這樣考慮還不夠，因為我們都是用新台幣去換，所以還要再看新台幣兌這些貨幣是升值還是貶值。如果新台幣升值幅度高，那相對我們就會覺得買外國東西變便宜，但若新台幣貶值，就會覺得買什麼都變貴了。」我進一步說。


「那我也沒有錯啊，這幾年澳幣一直升值，歐元一直升值，當然應該存澳幣、存歐元，為什麼不對？」薇貞很疑惑的問。

「如果你是在3年前存澳幣、存歐元，我就要說你很聰明。因為過去3年來，澳幣與歐元幾乎一直呈現升值走勢，再加上存款利率一直比台幣高出一截，如果過去3年做了這個投資，真的是又保本又賺錢。」我笑著回答。「但現在做就不怎麼聰明，因為澳幣兌美元在今年7月創下近5年新高後，出現了一次重貶的走勢，在短短1、2個月內，貶值幅度高達20％，許多人因此蒙受不小損失。」

「怎麼會這樣？是什麼原因造成？」薇貞抓著頭髮，一副搞不懂的模樣。

「原因很複雜，不是單一因素，包括了澳洲產品出口減緩、經濟成長下滑、央行可能要降息、資金可能外流、過去漲幅太高……很多錯綜複雜的原因影響匯率。匯率真的很難預測。」我苦笑著說。

「那我究竟該怎麼做呢？把澳幣存款解約，換回台幣？」薇貞急切的問。

「那倒不必，我建議如果你只想做存款，還不如多種貨幣都持有，未來存款主要以美元、歐元以及另一種亞洲貨幣（主要是日圓，但台幣也是其中之一）為主。這三類貨幣方向相反，可互相抵消匯率風險。」我把薇貞的定存單拿還給她，「好了，別擔心，下次存到錢要做定存時，再找我討論一下。」

消費券未演先轟動

【聯合報╱社論】2008.11.18

消費券已成熱門話題，未演先轟動；這可謂是馬政府的第一場「社會運動」，不要弄成雷大雨小、虎頭蛇尾。

「消費券」是一個「運動」，主要的目標就是要用「話題」來帶動「消費」；倘若只「消費」卻不能將「運動」炒熱起來，即屬失敗。

「你用消費券買了什麼？」「你的儲值卡還剩多少錢？」「再不用就失效了！」「馬總統用消費券的第一筆消費是什麼？」「小英主席用儲值卡到7─11買了什麼？」消費券的發放，就是希望用這些「話題」來製造一場「消費運動」。打破市場低迷的「慣例」，以「動」帶「動」。

本報系是最早鼓吹以消費運動來活化經濟的媒體；幾個月前，我們就提示「投資才是硬道理／消費就是社會愛」的觀念，寄望以政府的消費（擴大內需投資等）及民間的消費（發放消費卡等），為經濟添加動能。後來，我們又推出「愛台灣／來消費」的專題報導，帶出了馬總統到沅陵街買兩雙鞋等新聞。如今「消費券」已呼之欲出，我們尤其樂見這場「愛台消費運動」能夠「愈演愈烈」。

市場經濟就是一個交換大網。我買你的青菜，你買我的皮鞋；經濟就能活絡起來。在這個景氣低迷、外銷困頓的時期，內需的重要性大幅提升，以民間消費來活化這一張交換大網，已成自救救人的重大經濟工程。大家不花錢，大家沒收入；大家花錢，大家有收入。因此，我們才會說，在這場經濟風暴中，「消費」就是助人且自助的最溫馨的「社會愛」！

台灣的國民儲蓄率極高，眾人未必是無錢可花，現在的問題是不肯花錢；甚至惡化成一種疏離感及無力感。因此，消費券的作用，其實不只是（或許部分也是）一種扶貧的福利措施，更是一種「社會運動」；而且，也不止是帶動「消費」而已，更是要激勵人心，提升信心，恢復社會生機生趣，掃除疏離感無力感，甚至激發社會愛。

所以，消費券未必要排富。可能造成「排假富／留真富」，只是枝節原因。主要在「排富」少了話題性，「運動」的能量即大幅削弱；如果失去周杰倫、林志玲的消費券如何使用的話題，對消費券的動能也許會打折扣。何況，富人若不用消費券，錢仍留在國庫，亦無損失。

發券或發卡的抉擇，也是利鈍得失的關鍵。券可用於發票商店，卡則只能用於刷卡商品；可能顧此失彼。但卡較券的優點多很多，例如即可設計「愛台消費相對獎金」，消費者自付十元，政府支付十元獎金，亦即消費者以十元可買二十元商品；甚或可提高至「消費者花十元／政府獎十五元」，只要標定上限即可。如此，政府花錢相對少，市場的效益卻倍增。再者，若發行儲值卡，即可設計「分段發錢」；若總額為一萬元，可分作每月五千元撥入，或每月二千五百元，以刺激相對多次、長期消費。此外，亦不妨考慮乘此時機，建立類如「國民金融卡」的制度，往後年金、津貼、退稅或其他政府補助，皆可利用此卡存提。

消費券或儲值卡，皆無可能面面俱到。發給誰是一問題，例如排不排富？如何用又是另一問題，用在傳統市場、發票店或刷卡店？面對這類問題，政府不能陷入父子騎驢的境地，在野黨也不宜為反對而反對。若要推行，就一定要堅持一個政策目標，那就是：這不只是一個撒錢的政策，而是一場帶動民間生機生趣的「社會運動」。倘若撒了錢，「運動」不起來，即屬失敗。

在發券發卡的同時，應全力醞釀「消費就是社會愛」的社會氛圍，可動員社會名流扮演「消費大使」，發動各行各業推出愛台消費的節目，甚至各縣市相互競賽，以期發生激盪效應；現在，市場上的問題不只是消費不足，更嚴重的問題是人心疏離，生趣不足，信心不足。因此，這場萬方期待的「消費運動」，目標不只是在促動消費的行為，更在活化人心，催化生機，激化社會愛。

就在此刻，朝野藍綠充滿撕裂性的話題；但希望在消費券或儲值卡這個議題上，朝野藍綠皆能攜手合力推動一場「愛台消費運動」！

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太遲了所以要更快
【經濟日報╱社論】 2008.11.18

翻翻本報社論，發現我們從5月下旬開始鼓吹針對全國200萬中、低所得家戶，其家庭儲蓄為零甚至已寅吃卯糧者，每戶發給2至5萬元的補貼，一面扶持他們度過物價飆漲的難關，一面藉此擴大內需，提振國內景氣；而且由於馬政府對此充耳不聞，我們又苦口婆心地再三、再四大聲疾呼，嘮叨得甚至令讀者嘖有煩言。但我們深知面對當前全球金融風暴、國內景氣低迷，這乃是極少數立可見效的靈丹，雖千萬人，吾往矣。

我們堅持此一主張，除了一開始，期望雪中送炭之外；還不斷提醒當局，中國大陸從去年下半年開始打壓其加工出口部門的政策，今年以來進行得如火如荼，勢將傷及其出口與經濟動能，而台灣近幾年高度倚賴對大陸出超擴張，做為經濟成長主要引擎，一旦此一引擎熄火，經濟將立時陷入衰退，必賴啟動其他成長引擎以為補救。對這200萬戶家庭之補貼，就是目前立即可用的補救手段。

蹉跎半年時日，馬政府終於採納了這個建議，日內即將提撥約700億特別預算發放消費券。其實這樣的結果也早在意料之中。這個反應遲緩、動作慢半拍的政府遲早必須面對台灣經濟從第三季開始陷入衰退的事實；如今第三季季報顯然將公之於世，再也無法遮掩，才匆忙臨渴掘井、極力找尋救急的手段。

當然，晚做總比不做好；如今眼看明年連官方都想「保2」時，這一帖藥的確可以讓情勢大獲改善，不過，仍取決於做法是否恰當。

發消費券之議一出，頭一個碰到的問題，就是要不要排富。報紙報導，連主其事的部會官員都說，為刺激消費不應排富；更有人高喊，擴張內需的政策，「效率比公平重要」，愈富有者，愈有能力消費，將他們排除在外，豈不是開倒車？而且，排富還會涉及棘手的認定問題，到時一定會有一大堆「該補助的沒補助，不該補助的倒大獲補助」的問題。因此，主張不排富的呼聲甚高。

要不要排富，的確需要仔細思量，尤其門檻若設得太低，將許多中等所得者排除在外，必將怨聲載道。但不論如何，一些事關真謬的問題仍要辨清。

發放消費券的主要目的既在擴張國內需求，則排不排富即以其擴張效果為首要檢驗標準。許多人認為富人才有能力多消費，但這卻無關宏旨，因為有能力多消費，與是否有意願增加消費，完全是兩碼子事；而且當他多得這一萬元是否會多消費至少數千元，才是討論的重點。

試想台灣首富郭台銘先生，以其富甲四方，所需之物莫不咄嗟可辦，一切所需齊備之後，還節餘下百多億元支持公益；則我們的官員雙手奉上一萬元儲值卡，郭先生豈會因此就特別額外增加其消費？

這本是經濟學原理中最基本的消費行為準則：所得較低家庭，因儲蓄告罄，房租、水電費都不知何來，補貼一萬元如大旱之望雲霓，會趕快張羅家庭所需日用；但所得愈高，會節餘下來的部分就愈大。這本是人之常情，則唯有將消費傾向低的富人排除，700億才能多投入消費；這才是效率，豈能顛倒而言？

消費傾向高還有一個好處；當一萬元從此家庭手中流入同樣高消費傾向的商販，會立刻創造出另一個一萬元的消費，如此輾轉，一年之間，國內消費會增加好幾倍，這就是所謂乘數作用。如果平均起來，這些不太富有的家庭消費傾向是4/5，只有1/5節餘成為儲蓄，乘數就是五倍，700億補助，就會激發出3,500億國內需求，是GDP的3%，則即使原本要衰退1.7%，因此便可扳回來成正的1.3%。

不過，目前依行政院的說法，其排富門檻雖僅120萬元，卻能讓88%的家庭不被排除，這與一般人的認知落差太大，反而會令七、八成的中產階級怨聲載道。比較務實的做法，是先抓好預定發放戶數，例如原先設定的500萬戶，再依此推估其發放家庭年所得是多少，做為門檻。若全國家庭中88%都納入，還抱怨中產階級被排除，豈有可能發生？

除此之外，一旦門檻設定，為求時效，政府要與全民達成共識：門檻必有漏網之魚，錙銖計較只會拖延時日，浪費資源；因此一方面大眾應適度包容，另一方面則訴諸道德良知，呼籲所得逾此者自動放棄，這樣才能讓好事早日降臨。

最後，以家戶所得為唯一標準其實並不完美；如果可以針對家中有嬰兒、老者、殘疾、孕婦或人數在五口以上者，每戶各額外補貼2,000元，以體恤其特殊負擔，即大致可以彌補上述缺憾。不過，不論如何，千萬要快，不要又見「賊已渡河，朝議仍未定」！

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