Money+理財家 2008-11-01
20世紀以來，全球發生過數十次大大小小的金融風暴，每次總有悲觀者警告小心重演1930年代的經濟大蕭條，但每次結果都是「狼來了」。這次從美國次貸風暴惡化為全球性的金融風暴，怵目驚心的預言再現，讓我們重返1930年代，尋找預言是否會成真的線索。
什麼是經濟大蕭條？經濟學的定義是當出現二位數的經濟負成長率時，就是經濟大蕭條，而更傳神的說法則是：鄰居失業是「經濟衰退」，自己失業是「蕭條」，如果連大多數親友都失業的話，那就是「大蕭條」了。
美國「製造」的次貸風暴，演變成全球性的金融大風暴，後知後覺者是財富重創，只有先知先覺者全身而退，前年下半年，PIMCO創辦人「債券天王」比爾．葛洛斯（Bill Gross）就已經開始擬定一套因應風暴的全盤戰略；去年8月，量子基金創辦人喬治．索羅斯（George Soros）也意識到情勢將更惡化，「因此不放心將管理自己財富的任務交給其他人」。
跟以往只是少數國家或是局部區域掀起的金融風暴不同，這是一場讓全球各國央行行長與元首都睡不安穩的大風暴，於是悲觀者不免擔心是否將重演1930年代的「經濟大蕭條」？那是一場工業革命之後，拖延時間最久、傷害社會最烈的經濟大災難。
大泡沫 美股曾被譽為「世界第8大奇景」
曾經歷過1930年代大蕭條的成年人，現在都已經是百歲人瑞了，換句話說，我們及我們的上一代父母都沒有這種體驗，因此，萬一歷史重演，我們要如何打一場完全沒有經驗的資產保衛戰？顯然有必要先認識經濟大蕭條的來龍去脈。
1920年代，美國是一次大戰的戰勝國與最大債權國，景氣與信心高漲，根據美國國務院簡史，當時美國享有一段真實的繁榮時代，由於分期付款制度興起，一般家庭開始購買第一台汽車、冰箱與收音機；上流社會也盛行享樂主義，膾炙人口的小說《大亨小傳》就真實記錄了當時的鋪張豪奢。
汽車、收音機等新科技提供股市炒作新題材，股市保證金貸款也提供了投資人信用擴張的來源，美股因此吹起大泡沫，當時甚至被譽為「世界第8大奇景」，連英國前財政大臣在遊歷紐約證交所時，都因為氣氛太熱絡而手癢用融資買了股票，他就是後來領導二次大戰的英國首相邱吉爾。
但是，泡沫終究要破滅。專門紀錄金融投機風潮的《貪婪時代》一書中提到，當時美股在「新紀元」理論的席捲下，連經濟學家都宣稱「景氣已經來到一個可以讓股價永保繁榮的高原」，但是工資並未上漲、出口下滑、Fed調高利率抑制投機，1929年9月3日，道瓊創下歷史新高381點後開始下滑，到了10月28、29日，光二個交易日累計重挫22.8%，10月29日這天更被當時媒體形容為「百萬富翁屠殺紀念日」，股市崩盤宣告大泡沫正式戳破。
大蕭條 大規模的失業與失學
金融危機加上錯誤政策，進一步惡化為嚴重經濟危機。美國為了保護本國農產品，對進口商品課徵高關稅，其他國家也築起高關稅壁壘，貿易保護主義的結果就是國際貿易幾乎停頓；加上Fed無力拯救銀行，當時又沒有存款保障制度，民間對銀行體系信心完全崩潰，全美半數銀行倒閉，經濟衰退惡化為大蕭條。
在當時的美國街頭上，經常可以看到3種排隊「人龍」︰銀行擠兌的存戶、領救濟金的遊民、等待臨時工的苦力。大量學童失學，大量房子被查封，連紐約中央公園都成為數以萬計、無家可歸人士的臨時棲身所，社會終於體驗到大蕭條會讓平民一無所有的恐懼。
復甦期 花了美國25年時間
美國經濟崩潰後，開始抽回在全球進行的投資與借貸，當時與美國經濟互動最密切的歐洲工業國︰英國與德國，也因此跟著進入蕭條期，德國失業率高達25%。而失去工作與信心的社會，間接助長了德、義的獨裁主義與日本軍國主義，因而埋下二次大戰的導火線。
1930年代的經濟大恐慌，在美國總統羅斯福大力推動「新政」，大規模提高政府財政支出後，經濟危機逐步受到控制，但是，美國經濟只是從「加護病房」轉到「普通病房」，後續仍在衰退邊緣起伏多年。一直到美國加入二次大戰，物資從過剩轉為吃緊，戰後美國經濟才算走出谷底。
從美股軌跡可以清楚看到這段漫長的經濟低谷期，道瓊指數直到1954 年才重新收復前波歷史高點——1929年間的381點，總共花了25年時間。
經濟大蕭條不會重演
目前蔓延全球的金融風暴，與1930年代的經濟大蕭條相較，兩者間的相同情境都是：身為資本主義中樞的美國闖大禍、都是長期信用擴張後的慘痛代價。只是，上一世紀的美國是當時的最大債權國，而現在的美國，卻是全球最大的債務國。
而且這次更嚴重的是，衍生性金融商品隨著發達的資本市場流竄全球。台大財金系教授邱顯比解釋，1930年代各國股匯市都不發達，也沒有衍生性金融商品；但是近年來，原本就已經在運用財務槓桿的銀行，可以將房貸債權證券化後轉賣出去，等於再度擴大槓桿，當證券化的商品價格開始下跌時，損失就會擴大很多倍。
1930年出生的中研院院士于宗先因此指出，「這次金融風暴影響的深度與廣度都遠比1930年代大蕭條時期更大，只剩下沒有股市的非洲小國或共產主義的北韓等國家不受影響。」
信用萎縮 資產價值就會跟著萎縮
趕著出書警告全球的索羅斯也認為，這是一個從1982年開始醞釀、長達25年的大泡沫，「次貸危機等於是一個扳機，讓大泡沫正式破滅。」這個大泡沫是靠信用擴張、資產膨脹出來的財富效果，當財務槓桿下降、信用無法擴張時，午夜鐘響、馬車要變回南瓜，膨脹的資產價值也要現回原形。
1930年代以來，其實曾經發生大大小小數十次的金融風暴，但是過去拯救風暴的代價，都無法與這次的規模相比。
前聯準會主席葛林斯班在《我們的新世界》書中記載，1994 年墨西哥金融風暴的代價是500 億美元、1997年亞洲金融風暴挽救韓國破產的代價是550億美元、1998年LTCM風暴（長期資本管理公司）的代價是35億美元。而這次光是美國本身提出的第一次紓困方案就高達7000億美元，務必要恢復市場流動性。
4大理由 不會惡化為大蕭條
已經過世的德國知名投資大師安德烈．科斯托蘭尼（Andre Kostolany）曾表示︰「沒有錢、就沒有音樂；沒有資金、就沒有經濟成長。」現在全球最擔心的是，這次的金融危機會不會惡化為經濟危機？在《索羅斯帶你走出金融風暴》一書中，索羅斯表示︰「這次的經濟榮景是受到信用擴張所激勵的，當然就會受到信用緊縮所拖累。」欣慰的是，他不認為會惡化成讓人一無所有的經濟大蕭條。
綜合歸納各方專家認為不會讓大蕭條重演的4大理由︰（1）全球央行聯手救市；（2）貿易保護主義尚未興起；（3）美國以外的成熟與新興經濟體實力與人民財富今非昔比；（4）美國政府處理金融風暴經驗豐富。
(對這四個理由，實在是無法樂觀~~)
1930年代時，目前的金磚4國與新鑽11國有許多都還是歐洲的殖民地或是半殖民地，經濟實力薄弱；而當時歐洲剛打完一場慘烈的世界大戰，國困民乏；日本也因為國內需求不振，選擇向亞洲擴張的帝國主義。現在的新興國家國力大增，歐盟區已經整合成功，日本躍為第三大經濟體，全球對於風暴承受度應會大幅提高。
全球聯手 大蕭條悲劇不會重演
最重要的是，于宗先指出，這次全球央行聯手救市，應該能逐步控制危機。1929年出生、前國策顧問黃天麟也表示，與1930年代相較，目前已有存款保險與社會保險，經濟體承受度提高，特別是台灣的公營銀行市占過半，反而發揮穩定力量。只要金融體系不崩解、銀行不要出現連鎖性擠兌，能讓資金活水恢復，大蕭條就不會重演。
雖然大蕭條不再，但是邱顯比強調，金融體系形同資本主義經濟體的心臟，先前金融大震撼就像是嚴重中風，在歐美政府入股民營銀行後，金融體系應不致於崩解，也就是中風病人已經從鬼門關邊搶救回來，「但是還需要長期復健，也就是金融危機之後，就是漫長的經濟打底期，經濟面的壞消息將會不斷傳出。」尤其要注意的是貿易保護主義是否蠢蠢欲動？
IMF（國際貨幣基金）在最新出版的全球經濟前景報告中指出，「流動性下降與貿易保護主義，都將給復甦帶來更大風險，因為貿易開放是近年全球強勁成長的重要基礎」。WTO世界貿易組織總幹事Pascal Lamy也警告，「在當前危機下，任何國家都不應在未嘗試政治解決的途徑下，擅自採取貿易保護措施。」只要各國記取教訓，不要用高關稅壁壘，架構起全球貿易的障礙，財貨都能順暢流通，悲劇就不至於再發生。
但是于宗先也提醒，由於已開發國家與台灣，薪資長年凍結，許多經濟指標的定義都要跟著修改，譬如過去消費者物價成長率4%以內稱為溫和通膨、5?8%為中度通膨、8%以上為惡性通膨，但是荷包不漲的時候，「1%的通膨率就會讓人民吃不消」。同樣的情況，當經濟只是衰退，還不到傳統定義的蕭條或大蕭條時，人民就會有過苦日子的強烈感受。中華民國銀行公會理事長張秀蓮也提醒，過去努力累積的財富成果，一個不小心就會消失殆盡，面對接踵而至的難關挑戰，應該盡快培養正確的價值觀與理財觀。
沒有留言:
張貼留言