日本經濟漫畫家弘兼憲史＋基金專家
Smart智富月刊 第138期 撰文者：劉萍、胡健蘭
去年，原物料大漲、新興股市狂飆，但是，在2008年金融海嘯時紅透半邊天的公債卻乏人問津。 進入2010年，同樣情況還會重演嗎？原物料和債券市場漲跌的動力各自為何？ 透過日本知名經濟漫畫家弘兼憲史新作《弘兼憲史經濟學入門圖解》的解讀， 搭配基金專家的分析，《Smart智富》月刊將帶你深入探討這兩個市場最新的變化。
供需並增》能源類股還有表現空間
過去10個月，原油上漲66%，糖價大漲105%，銅價更狂飆115%！今年，原物料還會漲嗎？美商高盛證券最新報告指出：今年原物料向上趨勢不變，但會漲什麼？
原物料的供需，主要看2方面：1.原物料生產國的供給情況；2.全球原物料需求恢復的情況。
正如弘兼憲史的分析，原物料價格高低會改變供給，當價格上升時，供給量會增加。這個想法，與全球主要產油國、石油輸出國組織（OPEC）目前的做法符合。
去年第1季，當油價跌到每桶40美元時，OPEC國家紛紛釋出減產訊息，試圖讓市場上原油供給下跌，藉以防止油價再跌。不過，在去年下半年，當油價回漲到70美元時，OPEC國家又釋出要恢復原有產量、甚至要增產的想法，希望在油價上漲時，多出貨來提高本身獲利。
新興市場需求續增 油價就算不漲也難跌
只是，當油價漲至80美元時，投資人不禁要問：若供給一直增加，需求卻沒有起來（全球景氣尚未明顯復甦），油價今年還會漲更多嗎？
華頓投信新金融商品部資深協理黃宏治分析，去年，代表全球富國的OECD（經濟合作暨發展組織）國家對原油需求下滑2%，但是整個新興市場的需求仍撐住持平、沒有下滑。今年，新興市場需求將成長至少2%～3%，中國更將高達10%，OECD國家預估也將恢復成長1.5%。
黃宏治因此推測，就算供給增加，在需求也同步上升的情況之下，油價今年就算無法回漲到前波的天價（147美元），但也很難大幅下跌，低檔可能會撐在70美元附近，而且，不只原油市場這樣，其他基本金屬在內的原物料，同樣會有供給增加、需求也同步增加的情況。
高盛看法也接近此情況，他們預估，今年成熟市場恢復對原物料的需求，是推動整個原物料價格走勢繼續往上走的主因。
鐵礦砂前景看好 主要受中國進口牽動
黃宏治分析，今年觀察原物料價格變化主要得看中國「進口」數字，如果中國對原物料的進口成長幅度不降，整個原物料價格就很難不往上推。
其中，經濟復甦過程中，許多基礎建設會動工，鋼鐵將是未來相當看好的產業，其相關原物料鐵礦砂及銅的前景也會不錯。至於能源，雖然油價大漲，但是能源類股只反映一半，多半以能源類股為主要布局的能源基金，今年還有表現空間。
去年原油大漲，但能源類股只反映一半
至於去年最紅的黃金，高盛預估今年有機會漲到每盎司1,365美元。不過，基金達人、南台科技大學財金系助理教授朱岳中認為，由於金價短期已經漲高，建議投資人若要承接，應採短線波段來回操作，待金價出現較大回檔（例如回到1,000美元以下）再布局比較長線的部位。
黃宏治強調，今年整個投資主軸依然是鎖定在「景氣復甦」的投資概念上，所以，即使去年已經漲多的基本金屬，今年還是會有表現空間，至於能源類股，因為油價已經漲上來了，會刺激油公司的探勘意願，所以，原油探勘占一定業務比重的油公司，今年股價預估會有不錯的表現。整體來說，今年礦業及能源兩者的表現會相當，相關基金都還是會有持續獲利的空間。
延伸閱讀：供給會受到技術或成本等因素而變化
根據弘兼憲史的分析，下圖中的供給曲線S，是由左下向右上延伸，縱軸代表生產價格，橫軸為商品數量。一旦有重大因素出現變動，譬如原物料上漲造成生產成本上升，或技術創新帶來生產成本下降，就會造成曲線S往左或往右移動。
為什麼同樣價格可以生產出更多商品？
供給會受到技術或成本等因素而變化
範例1：從A點移動到A1點
譬如原物料價格大幅降低，因此相同的價格可以產出更多商品。
範例2：從B點移動到B1點
譬如技術創新，降低了單位時間的人力成本，即使原料成本不變，也有可能產出更多商品。
資料來源：《弘兼憲史經濟學入門》（商周出版）
升息潮來襲》不利歐美公債走勢
去年，美林美國公債指數下跌3.5%，創1978年以來表現最差，今年還能投資嗎？ 過去兩年，金融海嘯引發全球經濟衰退，美國政府率先以降息、減稅，並增發公債等寬鬆政策救市，埋下財政赤字擴大、公債過度供給的後遺症，在美元重挫下，2008年金融海嘯時一度飆漲的美國公債，去年以來價格則是大幅下挫。
政府財政非萬能 債市恐面臨泡沫危機
全球經濟從谷底攀升，對股市有利，對債市卻大不利，難怪《Forbes》（富比世）、《經濟學人》等國際媒體，都將「美國公債」列為2010年投資人最要注意的金融風險之一。
就像弘兼憲史所言，政府發行公債所籌措的資金，雖可暫時穩定經濟，但財政並非萬能，甚至會發生「政府失靈」（government failure）。《紐約時報》知名社論評論家大衛‧布魯克斯（David Brooks）甚至以《財政自殺就在眼前》一文警告，未來美國債券市場將有泡沫或危機發生。
基金達人、南台科技大學財務金融系助理教授朱岳中認為，美國公債正面臨2大風險：
1.升息會促使公債進一步下滑
2.聯準會和外國央行買盤縮手
華頓投信總體策略研究部協理林秋瑾則認為，由於美國今年仍將大量發債，不利公債後勢，且根據彭博（Bloomberg）對5大券商的預測調查，與公債價格呈反向走勢的殖利率，預估今年底，10年期美國公債殖利率最高會升到5.5%。因此，她預估，今年美債仍是弱勢格局，建議減持配置比重。
高收益債、新興市場債 不怕升息可趁盤整期布局
不過，升息雖對歐美政府公債行情是利空，對高收益債、新興市場政府公債卻是利多。因為升息代表經濟復甦強勁，企業獲利成長、違約率將大幅下降。另外，林秋瑾表示，投資等級公司債也將吸引資金流入，因為具穩定抗跌性質，不僅可防止利率上揚造成股市震盪的風險，更可分享企業獲利成長及景氣復甦契機。
高收益債利差縮小，代表企業違約率持續下滑
名詞解釋_高收益債
是指信用評等較差的公司所發行的債券，通常為標準普爾信評BBB-（不含）以下，或穆迪信評Baa3（不含）以下的公司。過去一度被稱為「垃圾債券」、「非投資等級債券」。
名詞解釋_投資等級公司債
是企業因建設、擴廠、增資等籌資需求，向大眾所發行的債務憑證，而信評公司會對發債公司的信用與償債能力做評等，若列入投資級，代表公司評等較佳、違約的風險較低。
朱岳中表示，投資級公司債與高收益債看的都是違約率，所以當經濟好轉、企業違約率下滑，股市由底翻升，這些債券債格就會上揚，此時布局就相對有利。
朱岳中看好高收益債在今年的表現，尤其是未來各國央行若開始升息，代表景氣轉趨熱絡，到時，高收益債可能會有一波新的漲勢。
至於整體新興市場債，因復甦動能強勁，可望在今年首次達到投資級的水位，雖然部分國家將進入升息循環，但無損新興市場債的長多格局。投資人可以趁目前盤整時進場布局，迎接下一波多頭行情。
延伸閱讀：政府運用收入照顧及穩定社會
弘兼憲史認為，在特殊狀態下，市場機制有可能會失靈，政府機制也有可能會失靈，過度信賴某些機制，恐會嘗到慘痛後果，譬如日本政府過度舉債，或是2008年底的全球金融海嘯，都是實例。 一般家庭是量入為出，政府卻是量出為入，這是政府預算最重要的精神，政府主要的資金來自稅收，但稅收會因為景氣的變動而有起伏，此時，就需要透過發行公債來填補缺口。
政府的收入
來自家庭：譬如每年要繳的個人所得稅，個人買賣房屋要繳的契稅、土地增值稅等。
來自企業：譬如營業稅，營利事業所得稅，以及各種經營過程中發生的行政規費。
發行國家公債：當收入不足，為因應當年度施政預算，或推動重大國家建設，政府須以一定利率發行公債，籌措財源。
政府該做的事
提供公共財：當一件事對大家而非特定人有好處，就會無人願意做，便得由政府出面，譬如興建道路、公園等。
所得重分配：社會不公最易破壞社會穩定，因此政府有義務透過租稅等手段，讓高收入者繳出更多錢來照顧弱勢。
穩定經濟：若政府遇金融海嘯時無作為，那有何用？政府在民間不投資時應透過擴大公共建設刺激就業，降低經濟衝擊。
資料來源：《弘兼憲史經濟學入門》（商周出版）
小檔案_弘兼憲史
1947年生於日本山口縣，早稻田大學法學部畢業。曾任職松下電器產品販賣助成部，離開後於1976年進入漫畫界。他以銳利的角度描繪人與社會，牽引漫畫迷的心。曾獲小學館、講談社、日本漫畫家協會等獎項。
代表作有《島耕作》系列、《政治最前線》等漫畫（尖端出版）。著作包含《弘兼憲史上班族整理術》、《弘兼憲史經濟學入門圖解》、《部下指導術》等書。
商周出版預定出版《弘兼憲史教你看懂財報》、《弘兼憲史公司數字入門》、《弘兼憲史教你寫商業書信》等書。
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