遠見 2010/01/11 【文／彭杏珠】
2010年台股將呈U字型走勢，高點出現在第一和第四季，其中ECFA概念股和中國收成股最具大漲潛力。誰是明日之星？誰是大黑馬？跟著《遠見》預約下一波商機！
走過金融海嘯，迎向復甦2010
2008年美國華爾街引爆的金融海嘯，帶來前所未有的震撼，市場上一片哀嚎與悲戚，連最權威的經濟學家、企業主都無法預估這一次的衰退期將持續多久。
誰知道，不到一年光景，海嘯衝擊逐漸退卻，人們經過短暫療傷後，又積極投入市場，產業走向復甦多頭景象，熱錢也開始追逐起金錢遊戲。
全球經濟在短時間內震盪起伏，「這一次的教訓告訴世人，將來不再是太平盛世，沒有絕對的事情，也不會有永遠不倒的長青企業，」施羅德投信投資長陳朝燈觀察，21世紀是不確定與多變的年代，不管個人、企業、國家隨時都要有居高思危的意識。
2008年，台灣票選出的年度代表字是「亂」，也正是全球的寫照。亂世當中，機遇與挑戰並存，體質健全、經營績效良好的企業更能脫穎而出。
到底，經過一年的震盪洗禮後，企業界交出什麼樣的成績單呢？
延續去年的報導，今年《遠見》雜誌再度推出「A＋企業評比」，檢視台灣1283家上市櫃公司（不含TDR公司）當中，有哪些企業依舊屹立不搖，能持續幫股東賺大錢。
《遠見》雜誌與台灣經濟新報（TEJ）合作，根據去年所設定的5項指標，進行篩選。再藉此，評比出經營績效良好、長期獲利穩定、財務健全的上市櫃企業，並深入剖析其原因，做為企業界的借鏡、與投資人的參考。
最基本篩選門檻：負債比≦50％
最基本的篩選門檻是負債比。為確保企業有健康的財務體質，《遠見》將負債比設定為≦50％（等於或低於50％）。因為太高的負債比，會讓企業無法因應突如其來的經濟危機。
設定這個負債比時，其實已考慮過所有產業的特性。目前全體上市櫃公司平均10年、5年、與2009年截至第三季為止的負債比，分別為44.78％、44.9％與42.87％，即便加計金融業，各別三個年度也不會超過49％，所以設定負債比≦50％為最基本的門檻。
負債比超過50％的企業，即便ROE（股東權益報酬率）分數再高，都無法進入評選名單，再從符合資格的企業中，排出平均10年、5年、與2009年截至第三季的平均ROE，各前100大的三項名單，每通過一項檢驗就給一顆星。
經交叉比對後，必須獲得兩顆星以上的公司才有資格進入A＋俱樂部。今年共計有69家企業出線，比去年少了四家。
因應海嘯，微調稅後淨利評比的標準
去年為觀察企業是否持續處於獲利成長趨勢，規定必須連續三年稅後淨利正成長才能擁有一顆星，意即每年都要比前一年賺更多錢。
但鑑於海嘯衝擊，經營環境險惡，2008年業績普遍表現不佳，今年調查微調為近兩年稅後淨利正成長，2008年、2009年累計前三季有盈餘。第五項指標則維持不變，仍為淨現金∕股本＞10％。69家企業，每通過一項評比，就再給一顆星，最高為五顆星。
今年與去年的名單中，共計有17家新進榜企業，也有21家出局。特別提醒讀者的是，出局的企業未必不好，因為門檻是ROE前100大名單，許多企業都只差零點幾個百分比而飲恨。
還有些擁有兩顆星的企業因為創設時間、或財報數據不足10年，少了一項評比機會，想要同時擁有兩顆星而進榜者，都必須打敗92.2％的競爭對手，才有機會勝出。
元富證券投顧總經理劉坤錫指出，入榜的69強在近10年國內外重大事件不斷的惡劣環境下，還能創造平均10年、5年ROE20％以上的成績，實非易事。這是相當嚴苛的篩選標準，幾乎都是表現優異的企業了。
五星從5家增至14家，資訊電子業入榜53家
根據五項指標層層把關篩選後，共有14家獲得最高的五顆星。包括中碳、五鼎、川湖、創見、聯發科、宏達電、茂訊、鈊象、奇偶、新日興、松翰、飛捷、立錡與致新（依據股市代碼排序）。其中川湖、聯發科、宏達電、松翰連續兩年蟬聯五顆星，實屬難得。
四顆星的有13家、三顆星的25家、二顆星有17家。聯詠、振樺電、陞泰則是兩年都得到四顆星的評比。
再深入分析69強企業的所屬產業別，有近77％、共53家企業都是資訊電子相關企業。而非電子業的只有16家。
其中，又以電腦周邊及設備廠商最多，如川湖、普安、港建、德律、可成等。再來是工業電腦類（含POS、監控系統業者）的振華電、欣技、奇偶、飛捷等。IC設計家數也不少，有聯發科、松翰、聯詠、立錡、致新等。
主流產業之一的通訊網路、資訊服務業，則有宏達電、普萊德、台灣大、104、鈊象、智冠進榜。其餘家數較少的產業類別請參考表1。
資訊電子業進榜家數遠超過傳產業並不意外。資訊電子早已是台灣的強項領域，業界整合硬體與應用程式的能力，運用在工業電腦與IC設計上，經常有突出的表現，讓相關企業得以持續保有高獲利。
近10年來，蓬勃發展的生技業，也有五鼎、精華、百略三家入榜。而長久以來，被電子業光芒所遮掩的傳統產業，在大陸市場的加溫下，今年仍有聚陽、亞崴、明安、伸興等13家擠進榜單，甚至比去年多了5家。
這說明了，即便所處的不是新興、熱門的產業，只要願意創新、提升競爭優勢，夕陽產業也能迎來旭日朝陽。「這些傳產企業都是一方之霸，深具國際競爭力，由於毛利無法像電子業動輒30％、40％的水平，要進榜相對困難，」元大投顧投資研究部副總經理鄭宗祺說明傳產業經營的處境。
金融、營建掛零，主因負債比太高
值得注意的是，今年的69強中，毫無金融業與營建業的身影，去年還有永信建一家入榜。
由於金融業經營特性使然，存款等於負債，負債比都在八、九成以上，無法符合最基本的篩選標準。不過，即便排除負債比≦50％的設限，這幾年金融業獲利普遍不佳，也沒有一家能入榜。
表現較佳的第一金控、華南金控，平均5年ROE只有10.69％、10.59％的水準，不及第100名的一半。而累計2009年前三季的ROE，領頭羊富邦金控也只有8.37％，還不到第100大14.23％的3∕5。
營建業未入榜是因為「材料」就是土地，動輒上億、數十億元，必須透過借貸儲備土地，即便動土施工後，也要借錢備料、蓋房子，負債比相對較高，不少負債比都大於50％，被排於門外，失去參賽資格。
而且營建業的營收震盪起伏大，只要建案一出清，當年度獲利就十分了得，但沒有推出新建案時，就相對失色，因此也不易入榜。以長鴻營造為例，2006年ROE還有8.99％，2007年馬上掉到-7.22％。
資本額小的企業，有利維持高ROE
翻看69強企業名單，有些是赫赫有名的企業，更多是外界不熟悉的小型企業。為何反而是這些小規模的公司可以維持五至十年的高獲利，並且通過不景氣的試煉呢？
由於ROE的計算方式，對於小股本的公司較為有利，所以入榜的名單，不少都是小而美的企業。
資本額在20億新台幣以下的小型企業，今年入榜的69家中就有51家。例如宇峻股本只有3億元，而矽瑪資本額不過3.11億元，104人力銀行、港建也只有3.38、3.63億元。
入榜而位於20億至60億元之間中型企業，則有11家。而超過60億的大型企業剩下7家，其中超過百億的，更只有台灣大（380億元）、聯發科（109億元）兩家。
小型企業由於資本小，常有流動性不足的缺點，但對投資人而言，能不能幫股東賺錢才是關鍵。巨路國際董事長林建國就相當務實，他從不刻意追求高營收，卻堅持一定要幫投資者賺錢。
日本經營之神松下幸之助曾經說過，企業不能賺錢是罪惡的。只要務實靠本業持續賺錢的就是好企業。
當然股本小，只要獲利大幅增加時，ROE也會直線竄升，這也是小型股比大型企業的ROE更容易突出的原因之一。例如小股本的宇峻，2009年Q3毛利率高達96％，一下子就墊高了ROE，衝到第10名。
不論股本大小、營收高低 A＋企業具備哪些共同特性？
1.握有現金以備不時之需
茂訊電腦董事長沈頤同說，人是英雄，錢是膽。企業不斷開疆闢土，人才、錢財缺一不可。尤其在動亂時代，再好的企業都可能面臨營運斷炊、借貸無門的窘境，最後或許只因為一時週轉不靈，把江山拱手讓人。
因此69強企業，不管規模大小，絕大多數不時興玩高槓桿的財務操作，經營層態度趨於保守，身邊隨時保有充裕的子彈，以備不時之需。
例如股本百億的聯發科，2009年Q3 現金與約當現金就高達832.56億元，已經可以再成立七家聯發科了。而股本只有10億元的陞泰，2009年Q3的現金與約當現金也高達26億元，相當於2.6個資本額之多。
太平盛世時，這些企業主會被歸類於財務過度保守、不夠聰明的經營者。一旦經濟步入蕭條時，才知道存糧有多重要。
一位曾叱吒風雲、擅長高財務槓桿的企業家私下感歎地說，以前只有1塊錢，就敢跟銀行借9塊錢，玩起10塊錢的投資，當時覺得自己很厲害，確實風光了好一陣子。但就像脆弱的蛋殼般，景氣衰退，一捏就碎了。
留著青山在，不怕沒柴燒。手上隨時有個3億現金的茂訊就趁海嘯來臨時，進行起擴增門市據點的計畫，一下子就把租金砍了兩成下來。
2.經營層穩定又兼具專業背景
經營層扮演火車頭角色，人事震盪或成員不睦，很容易拆夥或易主，穩定又專業的經營層有助企業永續發展。這也是A＋企業共同特色之一。
台灣程控業龍頭廠商巨路，六位發起人合夥創業時間長達34年，都出身於專業背景，至今仍同心協力，帶領巨路再創事業高峰，就是經營團隊穩固，可以穩健發展的見證。
3.注重研發、創新能力強
21世紀是創新的年代，各行各業無不鼓勵員工動腦筋、想點子，希望將創意變成新台幣。因此要成為A＋企業幾乎毫無例外，必須求新求變，成為業界最創新的公司。
想要在歐美大廠中，找出一條生存之路，談何容易。四顆星的精華，就率先全球推出彩妝變色放大片。而為了搶攻非近視族群，還推出數款沒有度數的彩妝變色放大隱形眼鏡。
五顆星的五鼎生技，不僅研發出全球第一台手持式尿酸檢測機，還推出多項台灣第一的產品，例如國台客語發音的血糖測試儀器等。
這些企業能夠創新產品，取得好成績，都是藉助背後堅強的研發團隊。此外，A＋企業也可以透過行銷創新、商業模式創新、管理創新、或制度創新等，區隔出差異，拉開與競爭對手的距離。
兩年都是三顆星的信義房屋董事長周俊吉最能感受創新的重要性。
回首創業23年來，信義房屋在台灣房仲業已締造了無數個第一。1989年，首創「不動產說明書」、1993年推出「購屋全面保障制度」、1996年全面實施「成屋履約保證制度」、2007年首推「購屋四大保障服務」。
周俊吉認為，「信義房屋只有『同業』，沒有『同行』，因為沒有人與我們『同行』，我們是『先行』，是制度的領先者。」
要不斷創新，擁有絕對競爭優勢絕非易事。金鼎投顧總經理霍祥琛指出，經營者無不絞盡腦汁為企業找到正確的方向，尋找下一個獲利的引擎。壓力之大，非外人能想像。
霍祥琛分析，以今年仍奪得五顆星的宏達電為例，營收、獲利都十分亮眼，相對其他企業已經相當優異了，但跟自己過去輝煌的成績相比，卻有些失色。
主因是，宏達電過去「唯我獨尊」局面已經被打破，更多競爭者紛紛搶食市場，智慧型手機產業逐漸步入成熟期。宏達電在創新、研發上的壓力更形龐大。
檢視宏達電近年來的股價表現，就能明顯感受到不再像過去那樣勢如破竹。累計2009年以來至12月17日為止，加權指數平均報酬率是73.36％，宏達電卻只有17.56％，遠比大盤表現差。
4.與上下游客戶關係良好
69強企業大多擁有良好的客戶與上下游供應商關係，以此做為健全營運的基礎。
勇奪今年四顆星的全球最大筆電電池模組廠商新普，董事長宋福祥就十分積極建立與上游業者的關係，寧可吃點小虧也無妨，以便隨時取得電池原料。當上游廠商產能過剩時，新普別無二話先吃下來，再慢慢消化；產品品質出問題，也不會立即換掉合作廠商，而是共同來解決問題。因為與上游廠商維持良好關係，新普才能搶下第一的寶座。
5.大陸市場＋台灣技術＝業績保障
大陸13億人口、龐大的內需市場，向來是全球產業摩拳擦掌之處。不管是製造業、服務業，幾乎沒有企業不將目光鎖定在大陸身上。69強企業當中，也有不少是在大陸市場的加持下，刷新營收與獲利。
近幾年，專攻車用市場的專業端子廠胡連精密，就積極開拓中國大陸車市，2009年終於開花結果，並連續兩年都取得二顆星。
2009年，由於中國政府積極推動「汽車進城」以刺激內需市場，大陸車市無畏金融海嘯，反而逆勢成長，預估2009大陸車市將較2008年成長20％至25％，取代美國市場，成為全球最大車市。其中又以自有品牌比亞迪表現最耀眼，預估汽車銷售量將達40萬輛，高於台灣的總銷售量，2010年可望成長到65萬輛。
由於胡連已順利成為比亞迪的主要供應商，今年中國將推動自有品牌車廠從內銷走向外銷市場，胡連將順勢成為「中國車自有品牌夢」的受惠者之一。
胡連董事長張子雄表示，去年大陸占營收比已達到55％，較前年成長9％，預估2009年大陸地區銷售金額將超過6億元，較2008年成長超過70％，而2010年在大陸車廠高度成長下，業績可望增長20％至30％。法人預估，胡連明年每股稅前盈餘可望挑戰7元。
近年來，安全監控系統廠商奇偶也積極開拓大陸市場。董事長戴光正表示，大陸商機很大，未來會持續投注人力與資源在大陸，子公司已接獲上海世博會訂單，雖然產品出貨量不大，但意義重大。
目前大陸每年約貢獻奇偶60至70萬美元的業績，預計今年將增加兩至三成。
能源股股王茂迪早已看好大陸市場潛力，2008年第四季昆山太陽能電池廠開始投產後，2009年5月就開始賺錢，預期全年將呈現盈餘，也如期趕上大陸強力祭出太陽能補助方案的市場商機。其餘企業也是前仆後繼投入大陸市場，如智冠、百略等。
元富證券投顧總經理劉坤錫表示，兩岸關係穩定後，台灣產業將產生新的營運模式，誰能結合大陸市場與台灣技術，就是業績的保障。
從69強企業身上，看到能成為持續獲利、幫股東賺錢的公司絕非偶然，都是經過長期考驗而累積了制勝的因素。但細究之後，會發現他們之間共通的特性，並不是個別企業獨創的武林祕笈，而是管理學上耳熟能詳的成功關鍵條件。
如果，你也想成為A＋企業，不妨先打好這些基本功夫吧！如果你是投資人，也必須看準投資的企業，是否具備A＋的條件。
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