基金操盤唯一天條：不輸錢

全美最受矚目的價值投資者——柏克維茲
Smart智富月刊 第132期 撰文者：蔡　偉

去年金融海嘯肆虐，連股神巴菲特都陷入史無前例的危機，一些市場評論家更直言「價值投資已死」。但是，柏克維茲（Bruce Berkowitz）這位51歲的帥哥投資家，一生奉行葛拉漢的價值投資，卻在這場金融大海嘯成功勝出。

去年8月，金融海嘯之前，柏克維茲操盤的基金，在晨星美國大型股基金評鑑中，名列1年、3年、5年績效冠軍；金融海嘯後的2009年第2季，他的基金單季報酬率高達35%，績效是S&P500指數的1倍。柏克維茲公開說，這是10年來最佳的投資機會，他的績效，讓深陷金融危機的基金同業羨慕得直流口水。


操作有方，績效打敗大盤！—投資Fairholme基金與S&P500指數的報酬比較

青出於藍》股神入門弟子　公然看壞巴菲特

去年12月，價值投資大本營——哥倫比亞大學葛拉漢中心（Heilbrunn Center for Graham & Dodd, Columbia Business School）出版的投資專刊，就以柏克維茲做封面，專刊開宗明義說：「柏克維茲已經被公認是全美最受矚目的價值投資者。」

大家都在詢問誰是巴菲特的傳人？雖然柏克維茲是巴菲特的入門弟子（編按：事實上，柏克維茲在2008年還將基金原本持有的波克夏公司股票，一口氣賣掉一半，公然看壞巴菲特！），但是無可諱言的，只要講到青壯派的價值投資高手，柏克維茲絕對是其中的佼佼者。

柏克維茲看好醫藥產業，他將高比例的資金投入所謂的HMO產業（編按：Health Maintenance Organizations，這是美國一種預先付費的健康保險，內容通常以保健和預防性醫護服務為主），主要理由是嬰兒潮世代將會是非常長壽的世代，他們將是一群有錢的老人，會花費大筆醫療與保健費用，這是個極為具體而且快速成長的產業。唯一的風險是健保費用將會暴增，但是，政府即使要嚴格控管健保費用，還是必須透過大型醫藥保健公司執行，經營得法的HMOs將會持續繳出令人滿意的營運成績單。

作為價值投資的奉行者，柏克維茲非常重視公司蓄積現金的能力，他認為一家公司最重要的價值就是「自動蓄積現金的能力。」而且，柏克維茲強調，經營團隊固然重要，但是現金能力更重要。他的名言是：「如果你持有的股票，是『連你白癡親戚都能經營』的企業，那你將是全世界最幸福的投資人。」

舉例來說，他持有大量的輝瑞大藥廠股票，這家公司今年股價表現並不突出，柏克維茲卻持續在每股15美元附近增加持股。因為他認為，這家全世界最大的藥廠，帳上自由現金流量高達170億美元（約合新台幣5,576億元），財務結構超強，是扎實的藍籌公司，每年的股息殖利率高達7%，而且公司總經理腦袋清楚，不會用瘋狂價格胡亂收購競爭者。因此，他認為，這樣的公司只要用每股20美元以下的價位買進，都可以高枕無憂。


操盤基金主要4檔持股

操作靈活》債股結合策略　成功打敗市場

此外，在金融海嘯爆發後，柏克維茲還力行「債股結合」的投資策略。在市場信用突然緊縮、許多公司發行的債券都因為財務周轉困難而跌成垃圾等級時，市場出現一大堆發債殖利率高達20％甚至30%的公司，柏克維茲的團隊深入研究這些信用被擠壓的公司後，購入大量這類高殖利率的公司債。

今年第2季，全球債券市場流動性逐漸好轉，前述公司營運周轉壓力顯著改善，公司債殖利率迅速回落，柏克維茲賣出獲利的債券，再轉入這些公司的股票，再接再厲，賺取股票價差。這套「債股結合」的投資法，說來不困難，卻成了柏克維茲今年打敗市場的重要關鍵。

弔詭的是，打敗金融海嘯的柏克維茲，過去工作經歷主要在兩家公司：1981～1993年在倫敦的雷曼兄弟，1993～1997年在美邦證券，前者在金融風暴中倒閉，後者被花旗銀行收購，並成為造成花旗鉅額虧損的火藥庫。

1999年，柏克維茲設立自己的基金公司Fairholme Capital Management，10年之內，管理基金規模增長到超過86億美元（約合新台幣2,627億元），但是他的基金幾乎不碰金融股，金融海嘯之前，他因「看不懂」龍頭金融股的帳而不持有，金融海嘯後，政府成為金融機構的大股東，更讓他對金融股敬而遠之。

他常說，AIG（美國國際集團）的報表在金融海嘯之前，只有兩段描述衍生性商品的操作，投資人當然看不懂。金融海嘯之後，AIG用幾十頁來報告帳上的衍生性商品，還是沒有人看得懂。他認為，在美國只有那些二、三線的中型金融機構，能夠堅守傳統金融服務，還有點投資價值，其餘都被他列為拒絕往來戶。

除了堅持選股策略外，柏克維茲總是到處宣揚，他的投資謹守一則天條：「不輸錢」（Don't lose is always the rule number one.），對於投資基金慘賠的台灣散戶不免慨嘆，何時也能在台灣找到這樣的基金經理人呢？

小檔案_柏克維茲（Bruce Berkowitz）
年齡：51歲
經歷：美邦證券董事總經理、雷曼兄弟資深投資組合經理人
現職：Fairholme資產管理公司執行長及創辦人
管理基金規模：86億美元