5大致勝心法打敗不景氣
Smart智富月刊 第127期 撰文者：胡健蘭
金融海嘯餘悸還沒消退，通縮陰影馬上逼近眼前，每個人都想問，全球經濟前景如此混沌不明，我是不是該遠離投資市場？
21世紀以來，連續兩次戰勝不景氣，績效勝出的富蘭克林坦伯頓全球債券基金操盤手麥可‧哈森泰博（Michael Hasenstab）卻說：「不論景氣好壞，都能賺錢！」
他，僅36歲，掌控271億美元（約合新台幣9,431億元）資產，是國內投信發行288檔股票基金規模的2倍。2006及 2007年，哈森泰博連續2年獲得美國《商業週刊》（BusinessWeek）評選為最佳經理人，過去1年、2年、3年、5年績效均超越同類基金居冠，聲勢直追債券天王葛洛斯。今年，他操盤的基金獲得「晨星年度最佳基金獎」及「Smart智富台灣基金獎」。美國權威投資期刊《霸榮週刊》（Barron's）曾以「夾著刀鋒的債券基金」（A Bond Fund With an Edge）形容他的操盤獨特之處。
債券基金，一向是保守投資產品的代名詞，這把想像中的「鈍刀」，怎麼會有銳利的刀鋒，能夠在急遽變動的金融市場從容取利，拿下一次又一次的勝績？10年前若投資100萬元在這檔基金，10後可拿回約212萬元（本利和），比許多股票型基金還賺錢，波動風險卻更低。
產品本身愈保守，操盤人就必須愈敏銳，因為些微的獲利契機，經常是瞬間即逝，一錯失，就只能有平庸的績效，真的只是把「鈍刀」。
哈森泰博磨出這把利刃，靠的不是運氣，而是千錘百鍊的精實研究態度。2月6日（台灣時間），他在美國西岸聖馬刁（San Mateo）辦公室，接受《Smart智富》月刊獨家專訪時，一再強調只有札實的「研究」（research），才能戰勝市場恐慌。
不像一般債券經理人習慣坐在辦公室，盯著螢幕上的數字跳動，透過程式來操盤，哈森泰博有1/3以上的時間都在各國拜訪，因為，一個國家，在他眼中就像一檔股票，有經濟起飛的時檔股票，也會碰上停滯或等待轉型的艱難時刻，不同階段，有不同的投資機會與投資方法，「你必須登上飛機，親身抵達那個國家，就像拜訪公司一樣」，哈森泰博強調，「面對面」的接觸，才能決如何投資。
就像一位絕世高手，不只是以眼睛遠觀，還要用身體的每一吋肌膚，去感受空氣中氣流變化，不管環境是否有利於自己，都能精確地評估風險，進而制敵機先，穩當地摘下每一次勝果，而不是搏命求勝。
面對混沌的2009年，哈森泰博在專訪中首次剖析「打破景氣循環魔咒」的5大投資心法，提供讀者，既能順勢而為，也要懂得敗中求勝。
心法1》往錢多的地方去，獲利空間就不大了
知名經濟史學家金德爾博格（Charles P.Kindleberger）在談論金融風暴歷史的經典著作《Manias, Panics and Crashes》（瘋狂、恐慌與崩盤）中分析，在1618年～1990年這372年間，全球各地共發生超過30次以上的金融危機，幾乎所有的風暴從始至終都是照著一個模子走的，「炒作→信用擴張→市場創新高炒作→危機出現→恐慌→崩盤」。
現在，全球正經歷過去20年來第3次大型市場泡沫導致的金融危機！前兩次分別發生在1990年代初的日本，及2001年的美國網路股，這次的震撼比前兩次都大得多，哈森泰博坦承與其他投資人一樣覺得震驚，卻沒陷入恐慌。
不平凡的經歷，才能造就有潛力的明日之星，「很幸運地」，兩次大型金融風暴給了哈森泰博寶貴的歷練。
1995年，他22歲，剛加入金融業，擔任研究員，立刻要面對1年前爆發的墨西哥披索危機所留下的麻煩問題。2001年，他操盤基金的第1年，就遇到科技泡沫爆破造成的企業倒閉潮。
不跟著市場跑 讓績效居同類之冠
看過極盛而衰的景氣劇烈變化，讓他領悟到，「不要往錢多的地方走才更能賺錢」。
怎麼解釋這個說法？他要我們先回顧2008年第2季，全球都在關心什麼？答案是：通膨。事隔不到1年，現在全球都為憂心通縮而苦，去年2月，中國消費者物價指數（CPI）增幅飆高到8.7%，美國CPI漲幅也在第2季到達5%，「全球都在高喊通膨時，我卻加碼債券，看壞歐元」（編按：通膨被喻為債券天敵，因為通膨率上升央行通常會升息因應，資金則會流出固定收益商品轉往其他高利率資產）。
當時，大家都在喊進抗通膨標的，且歐洲經濟也持續成長，他坦言，因為做跟市場不同方向的布局，基金當下的短期績效並不好，然而，不久，也就是去7月開始，歐元急速貶值，通膨率開始一路下滑，因為他看待整個次貸風暴的衝擊會繼續大幅延燒所做的提早防範布局，讓基金沒有受到市場巨幅變化衝擊。
心法2》即使對實質經濟感到悲觀，對金融市場卻該樂觀看待
美、日、英在內的多個經濟大國，已經快進入零利率時代，美國利率降至0～0.25%，英國降至1%，日本降至0.1%，就連中國，去9月～12月，就降息5次。目前，美國CPI漲幅已降至0.1%，中國也降到1%，全面性的通縮，似乎已迫在眉睫，投資人不知該何去何從。
現在，市場到底處在整個金融危機循環的哪一段？哈森泰博說：「也許，實質經濟還處在風暴中間點，但是金融市場已經接近風暴谷底了。」
諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）向來以對經濟的精準預言著稱，去年底，他預料，這波經濟衰退將持續到2011年，如果把2007年當作是這場風暴的起點，哈森泰博對實質經濟發展的推估，與克魯曼看法雷同。
市場再壞 還是努力找機會
面對過去1年市場急速惡化、企業連番倒閉，他開玩笑的說：「我都很震驚啊，但我試著讓自己冷靜，所以壓力一來我就去健身房，好處是瘦了不少！」
就像他在1998年俄羅斯金融風暴期間所做的一樣，風暴出現了，就一個國家一個國家去檢視，看看東歐或整個新興市場，哪個國家是基本面真的受到金融風暴影響，或者只是市場恐慌性的賣盤出籠。他認為，即使對實質經濟感到悲觀，可是對金融市場永遠都該樂觀看待，「找機會啊！」他說著，語氣不是投機客見獵心喜的那種興奮，反而像是一個老成持重的投資人，不論碰到再艱難的環境，也要找出曙光照進來的地方，哪怕只是一個隙縫。
他舉例，去年，南韓經濟比球經濟更早一步惡化，他預料不僅是去年，未來南韓都還會繼續降息，所以，他先買進殖利率當時仍高，約5.3%的南韓長天期公債（公債價格與利率走勢反向），但是，他也擔心韓元會驟貶，侵蝕了債券的利益，因此同步做了韓元避險，去雷曼兄弟垮台以來，南韓果然降息6次，韓元更重貶了34%，他賺到債券價格上漲的價差，卻也避開了韓元大貶的傷害。
面對通縮的大環境，仍有不少國家，利率還有進一步下調空間，他正在繼續挖掘這些投資機會，去買它的公債，賺債券價格上漲的利，同時也要避開匯率風險。
心法3》打破景氣循環限制，經濟好或壞，都有投資機會
經濟情況不好，債券基金比較容易操作，若經濟一旦回春，利率反彈，該如何繼續穩健獲利？訪問時，我們向他丟出這個難題：「你說金融市場接近谷底了，一旦投資市場景氣回溫，你會怎麼辦？」
多元資產配置 才不會一下全部賠
「沒錯，恐慌、經濟衰退能讓我們賺錢，可是，當市場回歸正軌，全球景氣復甦，我們一樣能賺錢！」面對我們的質疑，他說，「2003年～2007年，是全球認定的股市大多頭吧，那幾年，我們還是表現不錯」（編按：根據Lipper的基金績效統計，2003年～2007年哈森泰博操盤的基金有4年報酬率達2位數）。
為什麼他能做到？哈森泰博舉例，那幾年新興市場股市大多頭，經濟成長快速，推升貨幣大幅升值，因此，他在那些市場，布局短天期國庫券或債券，享受這些國家經濟成長、貨幣升值的好處（編按：如果在仍處升息階段的國家買進長天期公債，可能會受到債券價格下滑的衝擊，但短天期債券因為天期短，可以降低價格大幅變動的風險，且以當地貨幣計價買進，反而可賺匯率升值的利益）。
「投資不能只單靠一個方向的景氣循環來判斷」，他強調，市場變化太快了，如果這樣做的話，投資報酬就會一下子非常好，一下子非常差，要保持長期穩獲利，必須打破景氣循環限制的思維，例如在景氣好的時候買進與市場方向走勢一致的標的時，也要想到透過什麼樣的方式來避險，多元資產配置，是最好的方法，至少一個地方賠錢，不至於讓整個資產都跨掉。
心法4》投資國家跟股票一樣，只有看對基本面，才能避免大失誤
哈森泰博在訪談中，不斷強調要打破景氣多頭或者空頭，一能賺錢或一會賠錢的思維，因為，他才36歲，已經在金融市場上實際經歷多次金融風暴，他最大的體會就是，世事難料，「說不今還會有什麼大事發生，誰知道？」他說。
史上最有名的例子，就是美國在1930代的經濟大蕭條，美國前美國前統胡佛（Herbert Clark Hoover）曾在蕭條發生前，於公開演講中說道：「我們很快就能把貧窮逐出國」，1929年10月28日，美股就出現「黑色星期一」，道瓊指數重挫 13%，隔天更暴跌22%，為美國長達快10的大蕭條拉開序幕。
財政政策、國家債信 利率、匯率都要看
沒人能預料世界會發生什麼事情，美國歷史學者狄克遜‧韋克特（Dixon Wecter）在《經濟大蕭條時代》一書中描述，在1929年10月美股崩盤前，大家還在享受市場被高度炒作的榮景，不到幾天後市場崩盤，證交所交易員只能鬼哭神號扯掉領帶，希望能跟上拋售的指令。
要降低預期外的風險及犯大失誤的機率，就是要做好基本面的研究，而非一窩蜂的追逐泡沫。哈森泰博認為，投資國家跟股票一樣，都是要看基本面，股票投資人看公司的現金流量、資產負債表，投資國家看一國利率、匯率、財政政策還有國家債信。
看基本面投資，或許沒法每次都享受到短線回報，但卻能避免長線方向判斷錯誤。他舉例，2007年，他判斷跟美國經濟連動相當高的墨西哥經濟也會受衝擊，所以，他買了墨西哥公債，且做了披索避險，沒想到，放了1年，價格沒什麼變化，而且「匯率還升值了，」哈森泰博苦笑，可是，去年，披索大跌26%，債券價格漲了約1成，「我們很高興提早做了避險」。
心法5》不斷質疑自己，就會對自己的判斷更有信心
當然，要違背市場趨勢投資，或者找別人還沒看到的機會，需要的是信心支撐。相較市場上動輒投資經驗超過20年的投資大師，怎麼建立自己的信心，哈森泰博說：「不斷地質疑自己。」
不管他做出什麼投資決定，過程中，他會一直質疑自己很多東西，且從中要找到答案。他以投資印尼為例，很多人都認為這是個風險偏高的市場。
為了證明自己對印尼的判斷，2004年，以反貪腐為訴求當選的印尼統尤多約諾（Susilo Bambang Yudhoyono）上台後，他連續2年多次實地到印尼拜訪決策官員，確認自己的判斷沒有走偏。
「當你質疑很多東西，且都能從中找到答案，就會對自己的判斷有信心了。」哈森泰博說。
有時趨勢比預期晚來 更須沉穩和堅定
有時候，趨勢的實踐會比預期來得晚，就更需要堅的信心。譬如2005那年，他看空美元，結果，那年美元出現技術性反彈，當他的操盤績效是2001年來唯一一次負報酬（美元計價為-3.75%）。這一年，投資大師巴菲特也同樣因作空美元賠錢，而慘遭市場訕笑。不過隔年，哈森泰博操盤的基金也繳出13.08％的好成績。
債券市場較少出現大起大落的劇烈波動，必須先分析經濟大局，然後在細微的波動中，穩健地、細心地贏取報酬，因此較不受一般剛入行的輕投資人喜愛，知名避險基金交易員李察‧布克史塔伯（Richard Bookstaber）在新出版的《金融吃人魔》一書寫道，固定收益領域向來在華爾街被喻為無聊之王。
哈森泰博卻是從這裡起家，反映出他沉穩、耐煩、喜好研究的性格。
問哈森泰博，這麼年輕怎麼培養對球經濟趨勢的判斷力，問了兩次，他都回答：「研究基本面」，操盤債券基金讓他打下深厚研究國家經濟的底子，他一貫的邏輯是，基本面研究清楚了，才能在大家恐慌時，看得到投資機會。
去年5月～10月，全球新興市場債券大跌25%，在大家對新興市場債從搶進到避之唯恐不及之際，他在第4季伺機進場逢低布局，果然搭上谷底反彈行情。
靜觀全局利基，耳聽八方風險，繁雜的球政經局勢，在哈森泰博腦中，融會貫通、御繁化簡，才能有招卻似無招，憑一把鈍劍，也能舞出銳利鋒芒。
小檔案_冠軍操盤手麥可‧哈森泰博Michael Hasenstab
◎出生：1973年
◎學歷：澳洲國家大學經濟學碩士、博士
◎經歷：富蘭克林坦伯頓固定收益團隊研究員
◎現職：富蘭克林坦伯頓固定收益團隊資深副總裁、富蘭克林坦伯頓全球債券基金經理人
◎操盤績效：管理的全球債券基金在過去1年、2年、3年、5年績效都居同類冠軍（統計至2009年1月底）
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