等待外資賣壓減輕

美股走勢趨穩外資賣超縮減 台股才有機會反彈
投資情報雙周刊 99 期 文／周一德

最近這段時間，美股跌時，台灣跟著跌，但美股漲時，台股卻依舊氣弱漲不起來，讓投資人不知所措。由於對沖基金破產或國外基金被迫贖回需要大量現金因應，以致體質還算不錯，還有點肉的台股，因而成了外資提款機，所以觀察外資賣壓何減輕，台股即有機會反彈。

◆信心不足台股難免震盪

儘管各國政府想盡辦法，祭出一連串方案，也無法挽回投資人信心，美股土石流，亞洲股市也狂瀉，到底何時才是谷底，里昂證券台灣區研究部主管蘇廷翰日前預估，明年年中之前，歐美房地產價格可見底部，屆時股市也可望露出曙光。

為搶救股市，政府祭出「跌幅減半」、「禁止放空」及「國安基金進場護盤」等三大利多措施，但蘇廷翰認為，全球股市高度連動，金融海嘯席捲全球，股市齊漲齊跌，台股難置身事外，蘇廷翰也強調，股市漲跌應由市場決定，政府護盤不僅無法挽回投資人脆弱的信心也阻礙市場效率，台股能否有起色，最終還是要看信貸風險及銀行資產品質而定。

蘇廷翰也預估，明年年中前歐美房地產價格可見底部，與房市高度連結的股市，在明年6月前將持續震盪，重申看好電信股及大型電子股如台積電(2330)等。

◆股市反彈終將到來

瑞銀董事總經理兼全球經濟分析師唐納文日前認為，隨著各國聯手推出救市、減息等一系列措施，未來幾周內災難性風險降低，投資者的信心應將有所恢復，今(2008)年內全球股市有機會出現20-30%的反彈，但難持久。

他表示，各國政府接管銀行等金融機構後，短期內或會對財務能力有影響，但長期屬正面，由於政府以低價購入資產，只要經濟復甦，有關資產將為政府帶來可觀盈利。因此他認為，目前救市已經朝著正確的方向進行。

然而唐納文強調，股市反彈並不意味著牛市到來，而全球經濟亦將大幅放緩至少兩年，今年的全球經濟增長可能僅有3.1%，2009年更將回落至2.2%。

唐納文表示，雖然各國已普遍進行減息，但銀行仍不敢放鬆銀根，難以達到刺激借貸的作用，全球經濟仍將面臨嚴重衰退的危機。

他預計，美聯儲於明年底前會降息兩次，每次降25點，屆時息率將降至1%，但此舉是否能使經濟恢復增長，則要視乎銀行以及借貸公司的財務報表是否能改善，他預測美國2008年及2009年的增幅分別為1.4%及0.3%，歐洲則為1.1%及 0.3%；亞洲地區亦有所放緩，分別為7.3%及6.1%。

◆外資捨南韓進台股有機會

儘管全球股市仍處於高度震盪階段，仍有一些外資圈開始以投資價值考量喊進，花旗環球與摩根士丹利證券日前即聯袂喊進亞太區股市，前者認為，目前股價／淨值比(P／B值)已屆1.3倍，看法已不宜再悲觀，至於將亞太區股市權重押滿至高於MSCI約10個百分點的摩根士丹利證券，則是在全球新興市場投資組合調降南韓投資評等、建議把資金轉往台股。

值得注意的是，近期慘遭股匯市雙跌的南韓，據瞭解，是受到美商高盛與摩根士丹利證券兩大美系外資聯袂調降投資評等所致，外資交易室主管指出，目前看來台灣總體經濟穩定程度應優於南韓，儘管一些外資仍處於從亞太區股市抽離資金的階段，但如果一旦回頭加碼轉折點一到，捨南韓、就台灣的買盤就很可能來到。

花旗環球證券亞太區首席策略分析師樂志勤指出，如果在1.3倍P/B值時對股市看法還跟3倍P/B值時一樣悲觀，那就是傻子！因為在過去33年歷史中，亞太區股市P/B值低於1.3倍的機率僅有10%、高於1.3倍的機率高達90%。

樂志勤表示，P/B值當然也有1982或1998年回測0.9倍的機率，但以目前亞太區股市遭超賣、資金遭贖回幅度已回到2004年時期情況看來，現在應該是找買點、而非找賣點的時候，尤其是企業現金流量與現金收益率雙高的2008年。
(注意，現金流量與現金收益率雙高是2008年，不代表往後幾年也會那麼高)

摩根士丹利證券全球新興市場首席策略分析師Jonathan Garner日前將全球新興市場股市在投資組合權重拉高至高於MSCI約10個百分點，則是將南韓與墨西哥投資評等調降至「減碼」，並將智利與埃及投資評等調升至「中立」、捷克投資評等則調升至「加碼」。

Jonathan Garner指出，目前全球新興市場列為「加碼」股市計有巴西、台灣、俄羅斯、波蘭、以色列、捷克，其中台股更給予高於MSCI達4個百分點的權重，較上週增加1個百分點，台股也是目前僅次於巴西、第二看好的市場。

◆台灣經濟明年不樂觀

對明年台灣經濟成長看法不樂觀的外資法人，繼港商德意志證券之後，麥格理資本證券日前也將台灣2009年GDP成長率預估值由4%大幅下修至-2%，降幅達6 個百分點，影響所及，內需與房地產市場將首當其衝，預估明年大台北地區房價將下跌10-20%。

市場關於明年台灣GDP成長率預估值已出現極大落差，從官方主計處版本的 5.08%到麥格理資本證券的-2%，雙方差距高達7個百分點，此一情況前所未見，美商高盛證券台灣總體經濟分析師馮殷諾指出，目前外資圈對於台灣2008與 2009年GDP成長率的預估平均值分別為4.3%與4.4%，顯然仍高於她所預估的3%與2.2%。

麥格理資本證券指出，全球金融風暴與中國經濟成長趨緩是台灣2008與2009年GDP成長率預估值由3.6%與4%調降至2.8%與-2%的原因，儘管兩岸政策逐步開放可為台灣帶來些許機會，但仍抵擋不了全球經濟成長趨緩帶來的衝擊。

◆手握高現金股不一定就安全

一般來說，在熊市之下，現金水位高的公司就是投資人相對安全的避風港；然而格理證券亞洲首席分析師羅克斯(Tim Rocks)在給旗下客戶的報告中卻打破了這個觀點，特別是科技股可能因為今年應收帳款的膨脹，造成明年直接轉為淨負債，包括廣達(2382)、宏碁(2353)、仁寶(2324) 和鴻海(2317)等股票可能都不再安全了。

羅克斯指出，在景氣下修的狀況下，公司流動資本也就是現金、有價證券或應收帳款等可運用資本都會提升，其中客戶的延遲付款或支付違約就會造成應收帳款大幅提高，但因需求疲軟，消化庫存的政策卻免不了造成營收數字低於預期；如此一來，許多原先手頭上握有充裕現金的公司可能會在短時間內立刻轉為急需籌資的窘境，然而，在信貸市場緊縮的情形之下，要能順利籌募資金恐怕相當困難。

羅克斯特別舉2000-2001年的科技泡沫化為例，兩年內亞洲除了日本之外的上市公司流動資本暴增，其中又以科技股的增加幅度最大；不過到2002年卻忽然轉為負債的現象，其中也是以科技股的狀況最為嚴重。