三大財富管理銀行看全球風暴

財訊月刊 記者:劉德宜

台灣、新興亞洲是投資首選

美國次級房貸問題引發一場風暴，使得八月全球投資市場深陷流動性不足深淵，各國股市狂跌、投資人財富猛縮水，如何趨吉避凶？三大財富管理銀行認為，股債市約於十月時將逐漸回復，現階段建議進場長線布局，投資區域瞄準新興亞洲，台灣是首要標的；股債配比上，股略高於債。

這次的股災屬於「全球型恐慌」，跌幅之深、速度之快更勝二月底的股災，很難不令投資人深恐血本無歸。台灣三大財富管理銀行中國信託商銀、台北富邦銀行與台新銀行的投資研究團隊則認為，從基本面來看，次級房貸對美國經濟成長「有減損」，但不至於造成停滯。

富邦投顧董事長丁予嘉分析：「美國財長包爾森（Henry Paulson）已經說了，美國經濟下半年會較差一些，但不會不成長，目前評估美國今年全年的國內生產毛額（ＧＤＰ）成長率約在二‧二％至二‧五％，顯示美國經濟體在實質面上，不論製造業或就業均無虞。」

十月股債市趨穩

從股災的暴風眼—次級房貸證券化商品來看，台新金控財富管理事業群總經理許道義認為，以「Market to Market」或理論價格的角度，次級房貸經過ＣＤＯ（抵押債務債券）層層包裝分散風險之後，都不至於釀成重大股災，如今卻發生，是因為槓桿操作倍數達五倍，加上美國大型基金公司相繼認賠，各基金競相贖回產生流動性不足風險，被波及層面很小的台灣跟跌，主要是台灣的資產產品在財務報表上被列成「交易」與「備供出售」，一定會面臨市價評估，許道義說：「這次事件也讓大家認清多項產品間關係並不單純，特別是信用連結的固定收益商品。」

市場估計，全美次級房貸有九千億美元，高風險群集中在二○○六年到○七年發行的ＣＤＯ，預估可能發生違約或降級占比約五％，避險基金則占ＣＤＯ的一○％至三○％，實際損失面不多，所以目前全球投資市場最主要的問題是信心崩盤。實質上，丁予嘉認為，市場最擔心因次級房貸信用評等調整，而利率被迫狂飆，不過各國的中央銀行金援也等同於降息，加上ＦＥＤ已在八月十七日宣布降低重貼現率，重挫的股市回頭來還是要反映基本面。

中信金控財富管理團隊以模型試算，市場對次級房貸風暴對債市造成的失序，預估要到十月左右才能逐步回復，至於股市則因為負乖離太大，預估到十月時，市場急拉反彈回升的幅度，可能還低於股災前的最高點，財富管理執行長尚瑞強建議，從現在到第四季止，不要錯過股市反彈、兼顧風險下的整體最佳資產配置比，就是股債接近平衡的「六四比」，個別屬性的投資人再依各自對風險的偏好做調整。

許道義也認為「股債六四比」與全球指標（World Benchmark）相當，操作策略上保守型投資人宜待震盪緩和後再進場，積極型則以分批、分區域的方式進場布局股市；債市投資上，轉入信評較高的債券，如美國政府公債與高獲利企業公司債，至於過去標榜高收益的新興市場債券，持有部位不超過債券部位的五○％。

股市布局上，許道義建議一半鎖定台股，另一半則配比新興市場五成、美歐日股五成，主要是海外投資風險升高，布局宜穩健。至於大中華在內的新興市場基金挑選，建議以內需、基礎建設類為主，歐美日股則以資源型與藍籌股基金各半。

新興亞洲錯殺投資比重拉升

丁予嘉則認為，債市上，最積極的投資人可以進場搶進已經是最低點的高收益配息債，但進場時機要抓對，如果已經漲升，則不宜冒進、仍是以信評在A++以上歐美債券為主要目標；股市上，基金投資也是以新興亞洲為主，再者為新興歐洲，第三則為以英法德大型上市公司為主的歐洲大型股，對於美國股市則要減碼，原因是預期美國道瓊指數恐怕不會再創新高，但是手上有美國S&P500的藍籌股由於屬價值型投資，建議「持有」、不做加減碼；日本股債市的問題則是因為利率太低與政經情勢有疑慮，而且日股本益比仍偏高，僅建議做為基本配置。

新興亞洲股市上，以台灣、香港、南韓為依次順序配置，台灣與香港是看好中國大陸市場，南韓除了跌深，第四季的電子旺季不容忽視。至於特殊類型的基金，向來不看好原物料與能源基金的丁予嘉仍舊不修正初衷，論點還是「漲多」；倒是他看好替代能源與生技基金，至於在歐美跌跌不休的不動產投資信託基金REITs，他則認為發展中的亞洲，REITs仍是可以投資的標的。

尚瑞強則認為，不論那一類型的投資人，債市布局都要以高品質債為主，至於股市，積極型投資人要以新興亞洲優先，若按ＭＳＣＩ新興亞洲的權重，首選市場為進入電子產業旺季、又以電子業為主要產業的台灣與南韓。

以基本面來看，南韓內需市場穩於仍受到雙卡衝擊消費力的台灣，不過台灣最特殊的題材是「選舉」；再者可以考慮的是新興東歐，基金類型除了股票型，科技與黃金基金也可以考慮。

穩健型投資人股市投資，基金挑選方式則以「全球新興市場」與「藍籌股」等具有定存股概念為準則，特殊基金則應減持科技與黃金，加碼電信、替代能源與公用事業類；保守型投資人的股市投資，就是以「全球型基金」為準。