搶先專訪》全球股票型得獎基金操盤手杜克諦
Smart智富月刊 第139期 整理者：胡健蘭 採訪者：胡健蘭
「今年股市波動會很大，但操作策略不能太保守，要保持積極！行情下跌時，要抓緊機會進場！」這是安本環球世界股票基金操盤團隊負責人杜克諦（Stephen Docherty）接受《Smart智富》月刊獨家專訪時提出的建議。
杜克諦是今年度「Smart智富台灣基金獎」全球股票型得獎基金操盤手，加入安本股票投資團隊16年，帶領的全球股票操作團隊共有11人，過去6年，每年都打敗指標指數。晨星（Morningstar）分析師懷德洛（Tom Whitelaw）對這個團隊的評價是「有獨特選股見解，不隨波逐流」（stands apart from the crowd）。
全球經濟成長力道弱 新興市場靠內需比重加大
展望今年行情，杜克諦認為，美元走強只是短期現象，長線會再走弱，新興市場不論是經濟或是企業基本面都優於成熟市場，只是目前股價偏高，須待市場回檔修正，再伺機加碼。他並提醒投資人，在波動劇烈的市場，要把投資組合當成「天秤」，漲多就減碼，待跌多再大膽加碼，要讓天秤保持平衡，不要太積極，也不能太保守，才能賺錢。以下是專訪紀要：
《Smart智富》月刊問（以下簡稱問）：1月下旬起，全球股市劇烈震盪，是基本面變差了嗎？
杜克諦答（以下簡稱答）：去年，很多國家央行大印鈔票，讓金融機構從困境中解脫，銀行靠著央行提供的資金撐過金融風暴。可是，央行提供的資金並未嘉惠所有經濟層面，只是把金融機構原本的負債轉到政府身上，未來，政府為了降低財政赤字必須加稅，可是，現在美國、英國等西方國家失業率高，加稅不但會抑制消費成長，也會讓工作職缺變少，所以，未來幾年，西方國家的經濟成長力道會比以往弱。
這個情況會影響新興市場，包括亞洲的經濟成長。像中國，以往靠出口到西方國家創造快速經濟成長，可是，當西方國家消費力減弱，這些靠出口到西方的經濟體，成長力道當然會跟著減弱。不過，這並不代表亞洲經濟未來就無法大成長，只是靠內需支撐的比重必須拉高。
股市不一定與經濟連動 挑體質好公司就能有機會機會
問：你不看好成熟市場經濟，可是你的投資組合中，歐股和美股合計達70%，為什麼？
答：現在很多歐洲公司獲利來源都是從亞洲或其他地方，像運動用品公司愛迪達（adidas）。所以，所以，股價要上漲不一定得要靠股票發行地的經濟成長，因為這些企業可以透過撙節成本或者擴大營運觸角來提高獲利。
問：如果成熟國家和新興市場經濟成長力道都被削弱，那股市還有多頭行情可期嗎？
答：投資人買股票通常會出現2個迷思：
迷思1》股市要漲，一定得有經濟成長支撐，這是錯的！
你看歐洲股市，2003年到2005年，可說是全球表現最好的幾個區域之一，可是那段期間歐洲經濟成長根本不好，為什麼會這樣？因為企業擔心營運成長空間有限，就專注控制成本，反而提高獲利，刺激股價上漲。
迷思2》有好的經濟成長，股市就會有表現，這也是錯的！
你看中國，1997年到2005年，經濟飛速成長，可是股市根本沒有表現。
從上面兩個例子可以說明，股價有沒有表現，關鍵是要看企業營運，因為你投資的是企業獲利。
問：你說股市跟經濟不一定連動，那你看好新興市場前景嗎？
答：看經濟基本面，是的。但是如果是談到股市，就要看價值（valuation），即使經濟成長率高，但如果得用很高的價格才能投資（新興市場），即使基本面好，還是不合理。
問：你的基金目前布局偏重成熟市場，今年還會這麼做嗎？
答：如果市場沒有太大變化，我們不會大幅更動我們原本的投資組合，但是如果市場又像去年一樣出現大幅走升，我們反而會逢高減碼，轉去買一些比較防禦性、現金流量高的公司，如果市場大幅下跌，就會趁機加碼一些成長力道比較強的股票。
我們要做的就是盡量跟市場一般走勢相反，當市場氣氛愈來愈樂觀，我們會變得比較悲觀；相反的，當市場愈來愈悲觀，我們就會變得比較樂觀，因為我們的投資邏輯是比較偏長期的。
問：你覺得現在市場氣氛是樂觀或者悲觀？
答：現在整個市場偏向樂觀，所以我們會很謹慎（cautious）。
短線美元仍會走強 長線能源最有錢景
問：你怎麼看美元？最近升值不少，這會對新興市場造成衝擊嗎？
答：我對美元長線看法跟過去5年～6年都一樣，長線美元會走弱，英鎊也是，歐元也是，還有日圓也一樣（會趨弱）。為什麼？因為這4個國家的經濟成長力道弱，利率相較全球其他地方也偏低，人口結構對整體經濟發展的情況又不好（老年化社會），當然還有財政赤字的問題。
未來有財政盈餘的地方，貨幣會走強，例如拉丁美洲、亞洲，或俄羅斯，這些地方的貨幣長期應該是升值的趨勢。短線，美元或許會走強，但長線很難。
問：美元長期走貶，你怎麼看原物料前景？
答：我現在比較看好能源業，像石油，能挖掘的油田已經有限了，再加上開採成本提高，長期來說，油價都會偏高，我們不可能再回到每桶油價10美元的日子。但是，其他原物料，像鐵礦砂，則是跟景氣循環連動較高的產業，需求是比較產業及景氣面的，不像石油，有基本供給上的問題，因為開採油田的難度非常高，所以就整個原物料來說，長線我比較看好能源。
問：今年市場波動大，你建議採取什麼樣的投資策略？
答：今年市場波動會加大，但也代表投資機會增加，應該要採比較積極的態度來看市場。比如說，市場大漲一段後，你就要開始增加防禦型標的；當市場下跌時，則要考慮加碼成長爆發力較高的標的。
我把投資組合看作是一個「天秤」，當市場持續上漲，會變得比較防禦，當市場下跌時，就會轉趨積極，但是核心持股大部分時間都一樣，只是當機會出現時，會增加一些新的股票，但永遠要把這個天秤維持在平衡的狀態。
多元布局，不侷限單一地區或產業
小檔案_杜克諦（Stephen Docherty）
出生：1970年
學歷：英國亞伯丁大學亞伯丁大學（University of Aberdeen）數學及統計學學士
經歷：英國阿比國民銀行（Abbey National）人壽部門精算服務部
現職：安本環球世界股票基金操盤團隊負責人
操盤基金特色：選股邏輯採由下而上的方式，不特別在意國家或區域比重，而是拉開全球版圖，找個別產業中財務體質好、價格又相對便宜的股票。
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