2008年12月29日 星期一

陳政元 空頭時期穩穩賺8%

Money+月刊‧2008年12月‧作者:劉志明

在現金為王的投資環境中,大家逃難式拋售手中持有的可轉換公司債,卻成為「好手」穩穩賺錢的管道,陳政元鎖定價位被低估的標的,在空頭中成功賺進8%報酬率。

股市狂跌、景氣下滑,別人投資都是虧損5、6成,但大展證券總經理陳政元不但多頭時大賺,空頭時也能穩健獲利,祕訣就是在多頭時買進可轉換公司債(CB)的選擇權,常常能賺1倍以上的利潤;景氣不好時則瞄準可轉換公司債「本尊」,一樣有5 ∼ 8%報酬率穩穩入袋。陳政元笑呵呵的說:「可轉換公司債是多空兩相宜,進可攻、退可守的投資工具。」

4年前,陳政元友的聚會中第1次聽法人談起「可轉換公司債」(以下簡稱可轉債)這項商品,他發現這個結合「股權」與「債權」的投資工具,操作空間比股票更靈活,因此便開始深入研究。

憑著10多年的股票投資經驗,陳政元切入這個領域格外輕鬆。由於可轉債選擇權是一種利用契約的方式,以不到十分之一的資金,買未來可能上漲的可轉債的權利,因此只要可轉債「本尊」上漲1成,就可能帶動選擇權上漲快1倍,是多頭時很好的財務槓桿操作工具。


例如2004年時,陳政元因看好華碩(2357)在NB產業布局與設計能力強的優勢,出手買進華碩的可轉債選擇權。當時華碩股價在75∼100元間波動,就算買在最低點,賣在最高點,頂多只能賺到2 ∼ 3 成,但是利用可轉債選擇權,多頭時充分發揮槓桿操作效果,卻將收益擴大,陳政元因此在幾個月內就大賺了1倍之多。而利用相同手法,2年前他投資神達(2315)的可轉債選擇權,也一樣大賺1倍。

「多頭時,很容易就能靠可轉債選擇權賺3∼4成。」投資可轉債選擇權讓陳政元嚐到不少甜頭,直到在正崴(2392)一役上摔了一跤,虧了50萬元,不但讓他銘記在心,也警覺到多空趨勢即將反轉。

可轉換公司債 可當多空指標溫度計

去年6月,陳政元轉戰正崴可轉債的選擇權,1個月後,可轉債的價格在102∼110元間波動,帳面已獲利1、2成,但他認為還有上漲空間,決定繼續持有。

不料正崴股價一路向下,到了今年3月,雖然一度啟動陳政元的警覺心,盤算是否停損賣出,但當時兩岸關係改善,股市可能轉好、甚至上萬點的呼聲極高,他判斷正崴應該會跌深反彈。豈料股價卻毫無反彈跡象,到了6月中旬可轉債選擇權到期,總結損失50萬元。這50 萬元給了陳政元當頭棒喝,讓他開始思考:「連正崴這種績優股都會暴跌,是不是代表台股多頭派對已經結束?現在是空頭市場的開始?」

釐清思緒後,陳政元的投資策略便轉攻為守。之後台股如同他預料般,開始下探,在10月底,大盤下探到4,110 點,可轉債市場同樣也慘兮兮,盤面上273檔上市櫃企業可轉債的轉換價格,股價幾乎全數跌破轉換價格,顯示可轉債轉換股票的價值已經失效。

陳政元分析,可轉債籌碼幾乎都掌握在大股東手上,若選擇到期後贖回,理論上這段期間就算放著,都有利息可賺,到期後還可依較高價位贖回。但大股東卻不在乎利息,未到期就在市場上不計成本的拋售,隱含的意義可能是「這家公司的財務出了問題,大股東對自家公司營運沒信心。」例如先前發生財務問題的歌林、仕欽等,在公司出事之前,可轉債均領先大跌。

看準力麒不會倒 輕鬆獲利8%

當然也有例外的情況, 譬如之前發生危機的力麒(5512),雖然因牽涉扁家洗錢案,股價暴跌,拉低可轉債由100元跌到80元以下。但陳政元查詢力麒可轉債的內容後,發覺這檔公司債有銀行擔保,幾乎沒有「破產後本金拿不回來」的風險。

「如果有銀行擔保,就算公司出了問題,銀行也會還債,因此風險不大。加上公司債價格不該有這種跌法,力麒很顯然是遭到錯殺,我研判過了一定時間後,應該就會止跌回穩。」陳政元抓住機會,在82元左右大膽買進,不到28天,力麒可轉債就回到89元附近,賣掉後獲利逾8%。

不過,這些都不是大學問,「細心才是成為贏家的真正關鍵。」陳政元強調,仔細檢視列入觀察名單的可轉債標的,細心了解各項資訊,才能準確掌握進出時點。

例如今年10 月,市場雖然看空DRAM 產業,但大家仍對DRAM有期望,甚至認為股價會強力反彈。沒想到DRAM股價腰斬再腰斬,當時搶進、想搭反彈順風車的投資人幾乎都慘賠。但如果選擇投資南科(2408)可轉債,在11月下旬到期,預期報酬率仍然有3%,相較起來,還是比投資現股的報酬率要好很多。

明年是空頭年 跌深的可轉債有機會

以現在的局勢研判,陳政元認為,未來1年仍是空頭市場,投資不應太過樂觀,穩定獲利的商品才是主流。他更預言,明年可轉債市場會更加活絡。他解釋,許多大股東或可轉債持有人為了變現,會在市場上出售,只要是價格跌到80元左右,且公司沒有倒閉風險的標的,投資人都可多加注意

以華航(2610)的可轉債為例,報價一度跌到80元左右,陳政元考慮到華航為國有事業,到期無法償還債權的機率很低,買進持有至明年2月到期時,就能讓華航以面額100元價位贖回,怎麼算都是穩賺不賠,因此他在10月時大膽買進。

11月時,陳雲林來台訪問,帶動航運股行情,華航可轉債也受到利多拉抬,一周內漲回到90元左右,陳政元選擇先落袋為安,獲利近10%。「但如果可轉換公司債價格在80元以下,就得特別小心,因為可能出現財務危機,才會讓大股東棄守可轉債市場。」陳政元特別提醒。

較特殊的情況是像力晶(5346)的可轉債,陳政元指出,11月19日價位在39元左右,顯示公司財務確實有問題,但如果政府肯出手挽救DRAM產業,解除力晶的破產疑慮,只要訊息一發布,力晶可轉債價位可能很快就會回到80元,以現在的39元價位,如果賭對的話,可以賺1倍。

在不景氣的時代,可轉債的確有機會帶來穩健的報酬,只是購買前最好先多加研究,投資金額以不造成自己資產負擔為最高守則,並且了解欲買進可轉債公司的產業及未來的發展。「總之,可轉債雖然報酬高,但天下可沒有白吃的午餐,事前沒有做好功課,還是很容易陰溝裡翻船。」這是陳政元給有意投入可轉債的投資人良心的建議。

陳政元的可轉債操作心法
1. 多頭時注意可轉債的轉換價格,如果股價超過轉換價格,可轉債本身價格就會漲,也能依據兩者股價的價差,賣出轉換的持股獲利,甚至可以買可轉債選擇權來加快獲利速度;空頭時,等可轉債期滿,依到期日價格由發行公司贖回。
2. 選擇財務不會發生問題的公司、到期日期較近、年化報酬率高的標的。
3. 如果可轉債價格在80元以下,就得小心公司可能出現財務問題,除非有銀行擔保,但也得確認銀行本身沒有財務上的問題,只要公司或擔保的銀行能還出債權,風險不高。
4. 可轉債不像股票般易於買賣,必須特別注意市場流動性。

10分鐘認識可轉債
▲ 投資風險:中等
▲適合投資人:追求穩定獲利的族群

交易須知
● 買進方式可分為初級市場及次級市場,初級市場是指發行公司與承銷商訂定發行條件及轉換辦法後,對外公開承銷,承銷方式多採「詢價圈購」,投資人可依認購意願參與圈購,目前多以法人與大股東持有為主;至於次級市場,就等於在證券市場上直接買進,每天會有交易報價(市價),像買賣股票一般。
● 一般可轉債的發行面額為10 萬元,若在次級市場買賣,交易單位為1張,即市價×1000。

操作策略


實例說明
假設在10 月31 日以市價91 元買進長榮二可轉債(代碼26182),債券
到期日是2009 年8 月9日,到期價格100 元,轉換價格13.51 元。長榮11 月19 日股價為7.29 元,低於可轉債轉換價格,因此沒有轉換價值。

若是繼續持有,可能會有3 種獲利狀況︰
1. 只要在到期時公司沒有倒閉,能正常償還本金,以到期價格100 元贖回
後,等於賺取債息,預估年化報酬有7.22%。
2. 如果未來長榮股價上漲到17 元,將可轉債轉換成股票,買進成本為
91 元×1000 = 9.1 萬元,9.1 萬元÷1.351 萬元
(註:13.51×1000)=6.74 張股票,以17 元賣出,可得11.46 萬元,
若不計手續費等成本,可有2.36 萬元 獲利空間(11.46 - 9.1)。
3. 或者是未來長榮二上漲到99 元,一樣可先行賣出,賺進8 元
(99—91)價差,一張可賺進8,000 元,就不須等到到期日。

原文:http://www.moneyplus.com.tw/e_news.php?id=226

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