控制風險 20年不變鐵律

Smart智富月刊．第123期 作者：胡健蘭

今年9月中旬，在施達文操盤的環球資產配置基金即將於明年滿20週年前，我們飛抵美國普林斯頓的施達文操盤基地，跟他進行一場面對面的獨家專訪。我們問他：「操盤最大的原則是什麼？」他回答：「控制風險」。

這個答案，跟今年1月我們第一次透過視訊越洋採訪，請教過他同樣的問題時，他的回答是一模一樣。

檢視施達文對市場的看法，不管在什麼時候，什麼樣的市場情況下，或者我們透過電子郵件詢問他對市場意見的時候，他一定會提到「控制風險」這個20年不變的操盤鐵律。

遵循控制風險的原則，1989年基金剛成立時，他不貿然追高日本股市，因此躲開日股重挫危機，同樣的，2000年科技泡沫、2007年次貸危機，他同樣因為秉持控制風險的操作原則，沒讓基金受到重創。

他對「控制風險」的遵循程度，不只是在操盤上，連一般生活行為都一樣。我們到普林斯頓辦公室拜訪他當天，原訂下午要到戶外拍照，他臨時被會議耽擱，同事問他要不要乾脆隔天一大早再拍，他站著遲疑了一下，突然跟同事說：「你上網幫我查查明天上午的天氣。」

幾分鐘後，同事跟他說，隔天一大早是陰天，他立刻告訴我們，等他開完會，一定要把照片拍好，他不想冒隔天上午可能會下雨的風險。

果然，隔天上午我6點起床，外面真的下起雨，早餐時，我跟攝影記者挺耀不約而同地發出驚嘆：「還好，前一天已經把戶外的照片先拍了！」

團隊像創業　個個經歷非凡

一個聽起來沒有多大學問的操盤原則，他遵循快20年，在當前這個股市動盪到令人相當不安的金融市場中，他長年堅持的這個投資原則，現在看來讓人更感認同。

操作環球資產配置這檔基金近20年，跟他一起打拚的主要操盤成員有9個人，全都專門為這檔基金服務，每個人平均跟他共事時間也長達近15年。

這個團隊就像是在創業一樣，每個人都有非凡的經歷，7個擁有特許財務分析師（CFA）證照，8個實際操盤經驗超過15年，其中兩人，曾經是基金經理人，還有一位曾擔任銀行固定收益部門的投資長，也有成員在這檔基金20年前成立時，早就是券商的金融股分析師。

亦師亦友有魅力　帶人也交心

幾乎每個人都能獨當一面，但是大家都願意跟著他做事，10多年來，只有3個人離開，其中一人退休，一人因病，另一個人則轉去公司其他單位工作。

團隊的超強向心力創造出的成績，展現在基金規模成長上，這檔基金總資產從開始的1.2億美元，增長到近500億美元（約合新台幣1.68兆元），比台灣投信基金總規模還大。施達文不諱言，基金能維持長期績優，操盤團隊的穩定是很重要的因素，要不然，跨全球40多個國家、700檔投資標的，每天光要判斷買賣什麼，都是非常浩大的工程，絕非他一個人能獨立辦到。

團隊中的艾德曼（Patrick Edelman）中途曾去念書再歸隊，他告訴我們：「你很難在一個人身上同時發現3種特質：老師、朋友還有具領袖魅力（Charisma）的領導人，Dennis（施達文）全都具備。」

艾德曼說，具領袖魅力的人通常會有點孤傲，可是Dennis永遠會耐心地傾聽大家的意見，像老師般，在市場劇烈震盪時穩定軍心，像朋友，關心你家裡的事情，這是為什麼大家願意在同個團隊工作這麼久的時間，都是因為跟他一起共事，不僅讓人成長，更令人開心。

全方位團隊　精通股債、跨國產業

特別的是，這個團隊成員幾乎每個人都要同時兼顧研判股票與債市的動向，不像一般研究員或分析師通常只專精股票或債券。

艾德曼認為，在這裡工作不僅要同時研究股債，還要橫向跨國研究不同產業，培養出的能力或者實際操作的資金部位，都可能比一般基金經理人的經歷來得豐富。

不像一般基金經理人，尤其是操作這麼龐大資產的經理人，施達文永遠會留時間給家人，採訪當天，因為耽擱了不少時間，晚上6點，還從門縫瞄見施達文正在打電話給太太，報告要晚點回家的事情。他的同事萊斯（Judy Rice）說，施達文關心每個人家裡的情況，永遠記得住同事的小孩發生過什麼事情，不只問工作績效，他帶人也交心。

20年來，施達文都在普林斯頓辦公室工作，這裡到處都是綠地、樹林，公司後方還有一大片湖區，建築物最高也不過3層樓，工作環境像一個大學校園，與紐約市環繞高樓與精品店的華爾街形成強烈對比。

「在這裡工作讓人思緒更清楚。」採訪當天傍晚，施達文帶著我們「逛」了一下公司環境，站在距離主建築物走路幾乎要花10分鐘才能到達的一片綠地上，他說了這句話。

遠離紐約華爾街，雖然沒有像那些號稱金童的銀行家、交易員一樣過著奢華的生活，卻能在普林斯頓這個謐靜的地方，把市場看得更清楚。面對2009年的操盤策略，施達文不改老話，一樣是「在控制風險的情況下，積極尋找更好的投資機會。」

＊要賺錢，可多元投資但不能冒高風險

這檔基金不受任何指數或投資比重的分配限制，投資標的也完全彈性，簡單的說，就是全方位投資，不過，絕不能違背控制風險這個最高指導原則。

施達文的操盤團隊根據各種測量風險的工具，擬出風險參考指標，任何新的投資組合要加進來，都要考慮不能大幅拉高風險。基金投資區域橫跨40多個國家，擁有700多檔投資標的，除了分散投資為控制風險的一個重要方法，投資標的間相互避險，也是控制風險的方法之一。例如，現階段，這檔基金布局一些非美國的債券，就會同步以貨幣工具加碼美元避險；發掘有些公司體質不錯，投資價值浮現，若買公司股票會大幅提升整個投資組合的風險，就可能改以這家公司發行的公司債取代。

跟一般所謂的平衡型基金不同，這檔基金的股票部位明顯高出許多，且即使次貸風暴發生一年多，持股比重仍維持50%以上的高水準，多次經驗證明，透過投資組合內的風險調控，即使股票部位拉高到一定比重，仍能維持風險在一定的程度。過去10年，基金的波動度比一般股票型基金小很多，卻能創造同樣、甚至更好的報酬。

採訪後記》直擊風暴中心

很不幸的，這次金融風暴讓我的荷包大幅縮水；幸運的，金融風暴當時，我在美國最大上市資產管理公司的辦公室待了一整天，貼近觀察。

9月11日當天，美國各大電視台一大清早就在播放911紀念活動，今年的活動顯然被雷曼兄弟這家公司搶鏡，因為雷曼股價已連跌3天，累計跌幅高達65%，震驚整個金融市場，也是幾天後全球發生金融海嘯的前兆。

因為市場大亂，這天施達文增加了不少會議，還有接不完的電話，我們上午的採訪和著這些會議還有電話進行，也跟著他看著辦公桌背後4個螢幕上劇烈震盪的線圖，彷彿自己也置身風暴中。

下午5點美股收盤後不久，施達文終於從辦公室開門出來，看到我們還沒離開，邀請再進辦公室聊聊。

美股當天雖反彈收紅，他卻跟我們說：「這次是他入行以來最嚴重的一次金融風暴，這個慘況將再持續好一段時間。」果然，不到兩個工作天後，9月15日（13～14日是週末），雷曼兄弟宣布破產，引爆全球金融市幾近崩盤。

在面對著大片樹林的辦公室裡，我們似乎提早預知這場風暴，在風暴中跟專家做第一手請益，更能體會他強調風險控制的重要性。

結束與施達文的採訪後，移師紐約市，看到雷曼總部熄燈前的最後一眼，施達文「控制風險」的叮嚀，在腦海中浮現。