商業周刊第 1090 期 整理者：胡健蘭
他是全球最大境外平衡型基金經理人，成功閃過科技泡沫、九一一恐怖攻擊和次貸風暴的波及，股災中仍能找到新投資機會。
「從○八年底到○九年，全球經濟成長會更虛弱……，投資人將面對一個滿是逆流（cross-currents）和混亂（complexity）的環境，股市會持續大幅動盪。」
說這話的人是施達文（Dennis Stattman），全球最大境外平衡型基金「貝萊德（BlackRock）環球資產配置基金」的首席經理人。
因為成功閃過二○○○年科技泡沫、九一一恐怖攻擊事件（二○○一年）、以及去年的次貸風暴，施達文操盤的基金，過去五年、十年績效都居同類基金之冠。今年上半年不畏股災，還躋身全美熱銷基金排行榜前十名，資金規模逆勢增長二六％，推升全球管理總資產合計近五百億美元（約合新台幣一兆六千億元），為台灣全部投信五百三十三檔基金總規模的八成。
投資，不只要能躲過每次股災，還要能不斷找到新的投資機會，創造「有競爭力的報酬」；歷史上，選股大師彼得．林區（Peter Lynch）就曾經做到。股票型基金「麥哲倫基金」，在他操盤期間，締造年化三○．五三％的報酬率，為同期間指標指數（標準普爾五百指數）的二．六倍（編按：一九七八到一九八九年）。
現在，施達文正挑戰林區的成績單。
過去十年（以今年九月三十日往前推），施達文操盤基金的年平均報酬率為九．二一％，是全球股市（MSCI世界指數）的二．二倍，但是，基金波動度只有麥哲倫基金的一半。
也就是說，這檔基金長期能締造「有競爭力的報酬」，還能把風險壓低。
遠離華爾街，在距離紐約市一個半小時車程的大學城——普林斯頓，《商業周刊》採訪團隊造訪施達文的操盤基地，坐在只有三層樓高、面對著湖和大片森林的辦公室裡，施達文告訴記者，如果你手上現金足夠的話，「現在，（投資）機會來了！」但，他提醒，沒有人能預測市場最低點何時出現，你只能買在相對低點。不過，你不能一次投入很多錢，要分批買進，當價格更低時，要有錢能再加碼。
去年，他的基金年報酬率為一五％，比全球股市高了一倍多；過去一年（計算至今年九月三十日），全球股市重挫，這檔基金也下跌一三．六九％，但跌幅不到全球股市的一半。面對眼前這個百年來最大的金融風暴，施達文說：「當外在風險升到最高時，代表實質風險已經降到很低了。」大家因為害怕，所以投資行為會變得很謹慎，這時卻是可以低價買進，創造新投資階段的好機會。
新投資階段要如何布局？施達文將在十一月十九日親自來台，參加《智富月刊》舉辦的「致勝關鍵投資術」演講，分析他的二○○九年投資布局藍圖。搶在演講之前，本刊獨家專訪施達文，針對全球股市最新情勢深入剖析。以下是專訪紀要：
看壞已開發國家 明年底前經濟成長將更虛弱
《商業周刊》問（以下簡稱問）：美國政府通過一連串挽救經濟的方案，股市或經濟短期內能起死回生嗎？
施達文答（以下簡稱答）：這是過去二十年來最嚴重的一次金融風暴，也是我投資生涯以來，遇到最嚴重的情況。不只是因為目前的金融市場情況很糟，而是這次牽涉的範圍太廣，影響到太多的企業。
我預估，從二○○八年底到○九年，已開發國家的經濟成長會更虛弱，美國會持續處在非常艱困的狀態，失業率會繼續上揚，民間消費會繼續縮減，住宅市場會持續走空頭。投資人將面對一個滿是逆流和混亂的環境，股市會持續大幅動盪。
加碼亞洲股票 推薦股價淨值比最低的日本
問：全球股災，哪些市場投資價值已經浮現，值得逢低布局？
答：目前我基金的持股約五六．七％（編按：高的時候曾達六○％，去年底為五六．八％）。但是，我們對亞洲股票卻是加碼，目前對亞股的投資比重近一四％，高於指標指數的八％；我們尤其看好亞洲的日本。
問：今年一月你接受《智富月刊》專訪時，就說看好日股，現在理由還是一樣嗎？
答：沒錯。我們現在對日本的持股比重約七％，高於指標指數的四％。我知道，很多人對日本已不抱希望很久了，可是，我們可以想想，當全球很多地方都因為資產泡沫而出現金融風暴時，相較許多已開發國家，日本目前卻還能容許信用市場和資產繼續擴張。而且，日股現在不僅在主要的已開發國家股市是最便宜的市場，和自己比，也處在歷史低點，股價淨值比更是全球最低。同時，日股的股利殖利率比公債殖利率還高（編按：日本Topix指數股利殖利率，自一九九七年以來，有三次超過日本十年期公債殖利率，結果股市分別出現三七％到六五％不等的漲幅，目前相同情況再次發生）。若跟以前比較，現在等於是拿不到三分之一的價格賣你（指日股目前的價格），有什麼不好呢？
問：但大家害怕買進之後，股市再度大跌，如何能夠買在低點、降低投資風險？
答：沒有任何一個人可以判斷股市最低點會在何時出現，我們只知道，要買在相對低價，所以，當低價出現時，就買進一些，逐步建立部位。記得！（拉高語氣強調），如果我們把整個投資時間拉長到兩到三年來看，未來情況會變得很不一樣。通常我們持有一檔股票的時間約三年，週轉率約在三○％到四五％左右。如果在一片氣氛悲觀、大家都在賣手上投資部位的時候，正好可以用低價做一個（投資）很好的開始。雖然市場會變，投資價值也會變，但逢低買進，風險就會降低！
看好開發中國家 高儲蓄率和國內消費成長者
問：除了日股，還有其他區域或標的值得投資嗎？
答：從總體經濟看，我認為，已開發國家包括美國、歐洲的經濟成長會持續放慢。不過，很多開發中國家，特別是「有高儲蓄率」和「國內消費持續成長」的地區，仍會有合理而健康的經濟成長。尤其是中國，即使奧運已經過了，經濟成長仍會持續強勁，只是成長速度將不像之前這麼快。 從貨幣來看，我們現在是減碼歐元及英鎊，但加碼美元及日圓。除了因為我們比較看淡歐元區及英國的經濟前景外，因為現在市場動盪，很多資金會轉向比較穩定的地方，這會支撐美元短期內的走勢（因為美元仍是全球主要貨幣，有些之前流到其他地方的資金會先換回美元）。此外，我們也看好一些亞洲及新興市場貨幣，特別是巴西里拉、星幣、以及馬來西亞幣，因為這些國家有豐沛的經常帳順差。
至於產業，我們看好原物料、能源、電信服務、以及醫療保健產業，尤其一些大型的製藥公司，他們的財務數字很不錯，股利也高。
布局長線原物料 投資人可趁回檔建立黃金部位
問：原物料價格出現大幅修正，你還持續看好？
答：商品價格波動非常大，我們看看近期的黃金價格走勢就知道，即使之前曾經急跌，可是現在的金價，比去年同期還是高很多，市場上對黃金的需求還是很大，那些對黃金有投資興趣的人，應該趁回檔的時候建立部位。（編按：年初施達文即預測，金價每次回落到每盎司七百三十美元時，賣壓就會停止。今年八月金價大跌，九月見到七百三十六美元低價後即告反彈。）
至於能源，雖然目前油價回跌，可是，價格還是相對高，只是沒有前兩、三個月這麼高，從長期角度看，原油未來還是很難有大量的新供給出現，需求卻繼續增加。因此，我認為，原物料價格長期還是會走升的。
問：什麼指標出現，可以代表市場將從風暴中恢復？
答：市場會恢復的（非常堅定的語氣），只是我們無法預估確實的時間點。我相信，當每個人對市場都感到恐慌的時候，代表具吸引力的投資價格出現了，不過，這不代表只要投資人有恐慌情緒時，風暴就快要結束。
我們不可能預測大盤底部出現的時間、股價最低點的位置，但當我們覺得價格有吸引力時，就應該加碼，當價格漲到一個水準後，則要留意降低風險（指可能開始減碼）；這是我能躲過這麼多次市場風暴，一直秉持的觀念。 現在，我就正在找（投資）機會，但是，投資人要記住，在市場真正止跌起漲之前，可能還會經歷滿長一段時間。我無法告訴你什麼時候價格會開始真正反轉，但如果你在相對好的時點買進，就會降低暴露風險的程度。
問：你躲過這麼多次風暴，這次如何閃過房市泡沫？
答：一般來說，發現「泡沫」這件事不難，真正困難的是，如何預測這個泡沫會吹多久。我必須強調，我從不認為這次是「房市」泡沫，應該說是「房貸」泡沫。沒錯，房價之前漲得很高，但房地產是一種地區性市場，不是所有區域房價都出現同樣漲勢，而是整個房貸機制讓房價不斷上飆。這種泡沫不需要什麼深度觀察就能看出來，首先，你會發現房價漲了很多，上漲速度比人們收入增加的速度還快；而且每天信箱裡，出現成堆要你借錢的廣告，很多人靠著借錢買屋，然後賣出賺錢。
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