Smart密技系列．第 33 期 / 觀念篇 / 作者：林淑玲、郭莉芳
全球股市震盪不停，投資人該如何把雞蛋分散在不同的籃子裡，以降低投資風險，並達到穩健理財目標？最主要的3個竅門就是：做好資產配置、將布局的市場分散、投資關聯性較低的資產。該怎麼做呢？本篇專訪專家解析關鍵觀念，並告訴你如何落實。
根據彭博資訊（Bloomberg）的統計，2007年美國道瓊工業指數單日下跌幅度超過2％的次數高達9次，其中下半年就占了8次之多。當美國股市出現大波動時，其他國家股市也就難以置身事外。回顧獲益黯淡的2007年，展望2008年的全球股市將會如何表現？又該如何投資？成為投資人最急著想知道的答案。
李嘉誠心法：量力而為 平衡風險
可是，投資該如何立於不敗之地，是一門很難的課題。連華人首富李嘉誠都戰戰兢兢，花了90％的時間在想壞情況下會出現的問題，才得以維持創業57年來從未遭遇虧損的榮耀。
李嘉誠說，「審慎」是一種藝術，必須拿捏風險和投資的腳步，更強調要做足準備功夫，量力而為，注意平衡風險。對於當下處於股市震盪中的投資人，似乎可以從他的成功祕訣裡得到啟發。如果不想在茫茫股海中載浮載沉，學會風險控管，先求穩再求贏，儼然是2008年投資人必須要先學會的功課。
從大環境來看，國泰投顧投資理財部經理吳淑美分析，2007年全球股災發生頻率之所以加快、加劇，有幾個重要原因：
第1. 受到美國次貸信貸風暴影響。
第2. 中國的經濟政策採取降溫措施。
第3.油價及多種原物料價格持續高漲，導致通膨的疑慮。
第4. 全球股市連漲4年後，投資人居高思危，信心較脆弱，一遇風吹草動就採取拔檔措施，希望確保各項投資的安全度。
吳淑美觀察，2008年全球景氣應當還是溫和成長，儘管美國不爭氣，可是全球經濟大幅衰退的可能性並不大。與往年不同的是，各類資產價格與股價已處於相對高檔，至少在2008年初期，全球股市仍將處於高波動整理期，「投資人應具備風險意識，而且投資配置首重分散。」
富蘭克林證券投顧副總經理羅尤美也強調，在市場震盪時，投資人更應做好資產配置，並提高優質債券型基金的配置比例，才能在熊市氣息濃厚之際趨吉避凶。
新興股市搭配債券 最佳組合
那麼，有哪些投資前景還不錯的基金可以納入資產配置？國泰投顧分析發現，已開發國家股市明顯緩跌緩漲，新興股市急跌急漲的特徵則非常明顯。吳淑美確切的說，2008年新興股市仍為領頭羊，可是一定要同時布局債券，才能降低波動風險。
國泰投顧分析2000年科技股泡沫引起股市大空頭以來全球各區域股市的走勢，發現已開發國家占絕大多權數的MSCI世界指數，以及美國、歐洲、日本等已開發區域指數，從2000年到2007年下跌波段約達2年半至3年半之久，而且股市反彈恢復到2000年大跌前高點的速度很慢。其中，美國與日本股市甚至至今都尚未回到2000年的高點位置。
（表1）新興市場股市反彈迅速——科技股泡沫化後回復時間比較
但是新興市場就不一樣了，雖然跌得急、但漲得也快。全球新興市場中，除了拉丁美洲之外，其餘新興市場大約只花了1年半就跌到低點，跌幅達到5成或以上，可是反彈回來的時間也相對短，包括東歐、拉美及亞太（日本除外）地區，早就超越2000年高點，還再創新高。
若細究2000年至2003年股市主要空頭期間，各區域型指數投資1年、半年及1季的最大跌幅，則可發現下跌較多的往往是亞太、拉美及東歐新興市場。由此也可印證在股市的循環當中，已開發區域有相對溫和的漲跌走勢，而新興市場則具有急跌急漲的高波動特性。
既然，可以歸納出已開發國家股市緩跌緩漲、新興國家股市急跌急漲的特性，那麼投資人在進行資產配置時，便可大大利用這樣的特性，來為自己的資產加分。
國泰投顧研究發現，若進一步以涵蓋全球股市多空頭完整循環的2000年3月27日至2006年11月29日期間檢驗，結果可以看出，在空頭期間增加債券比重，確實有助於減少投資組合的跌幅。股票與債券是資產配置不可缺少的兩大要角，華爾街有句俗諺：「在谷底和高點都沒人敲警鐘。」這意味著想要預測市場的谷底和高點非常困難。也因此，資產中應該要平衡配置股票與債券或固定收益資產，才能在市場起伏中明哲保身。
國泰投顧還有另一個發現，由於該期間的空頭下跌主要起因於美國科技股，而後來的多頭復甦又有大半來自新興市場的崛起，因此無論在多頭或空頭市場，投資新興股市為主的積極型股票配置都占優勢。
寶源證券投顧呼應這樣的觀察指出，全球新興市場過去5年來，靠著金磚四國崛起、原物料多頭行情啟動，創造了另一個投資市場的世外桃源。儘管去年以來美國市場的次級房貸風暴殃及其他股市，但金融化程度相對較低的中國與印度股市表現則相對強勁。
增持債券 熊市賺最多 ——不同資產配置的績效比較
※「先求穩，再求贏」投資策略
根據國泰投顧分析發現，若是從2000年3月28日到2007年12月31日這段期間都只投資股票，總報酬率為223％；可是，若以「股6、債4」的比例進行資產配置的話，總報酬率也有163％（如下圖），可見資產配置還是可以給投資人不錯的投資報酬率。
「先求穩，再求贏」投資策略
※5步驟搞定資產配置
1.分析風險屬性：一般約分為積極、穩健、保守3大類型，藉此擬定合理的期望報酬率。
2.設定理財目標：例如5年後購屋、15年後小孩上大學、25年後退休，並定出不同理財目標的需求金額。
3.建構投資組合：依照不同的風險屬性，參考理財目標的達成年限，建構分布在股票、基金投資以及固定收益產品的比例。
4.訂定每月投資計畫：依照不同理財目標的資金需求缺口，搭配目前財務狀況，將現有資產配置到不同理財商品上，並區分哪些放到核心資產、哪些放到衛星資產中。另外，依照每月可運用資金多寡，訂定定期定額投資計畫。
5.每季或半年檢驗一次：視狀況與景氣調整組合，另外，每年可定期將衛星資產的獲利轉投入核心資產中，降低整體資產的風險。若是定期定額 可布局亞太、拉美
換句話說，既然新興市場對全球經濟成長的貢獻已達5成以上，而且未來幾年都仍是全球經濟發展不可或缺的要角，投資人在2008年的資產配置裡便少不了這一塊。
只是，在波動風險因素考量下，吳淑美強調，投資人必須適度持有已開發股市、增加債券比重，來降低波動性。這樣的配置尤其可以緩解股市空頭下，新興市場急跌造成的投資心理壓力。
因此她建議單筆投資人在股票配置方面，積極者宜以新興市場為重，穩健者宜採已開發、新興市場並重的方式，並依據下跌風險承受能力適度配置債券部位。至於定期定額的投資人，由於已經進行時點分散，並且著眼於長期成長潛力，可選擇較積極的亞太、拉美股票，或是股價相對低估的科技、日本股市布局。
在可忍受風險內追求最大報酬
不論是理論或實際操作，資產配置的重要性就如同汽車的安全氣囊一樣，尤其在多空未明的前景下，提高防禦型資產的比重，更能捍衛投資報酬率，避免股市下跌時的波動風險。
根據理柏資訊（Lipper）統計，當投資人100％持股時，雖然在多頭市場時表現最佳，報酬率可能最高，但相對的，萬一市場下跌，有可能整體資產淪為負報酬率。而若在資產中增持債券或現金部位，雖然整體的報酬率不是最優，但最差的報酬率則能維持在正報酬，不至於虧損。台灣大學財務金融系教授邱顯比表示，資產配置主要精神在於「在個人可忍受的風險範圍內追求最大報酬」，因此最主要的目的不是追求資產最大化，而是降低投資的最大風險。所以一個好的資產配置應該是將資金分別投資到各種不同資產類別，透過長期持有及持續投資來降低波動風險，達到預期報酬。
不過值得注意的是，想要做好資產配置，絕對不能忽略現階段的景氣循環走到什麼位置。貝萊德美林投資管理董事長張凌雲表示，雖然以美國為首的經濟成長力還是動見觀瞻，但未來全球投資重心將不再由歐美強國主導，反觀過去兩年的市場表現，新興市場中的中國、印度、俄羅斯與巴西等新興國家，儼然已成為引領下一個經濟動能的火車頭。
2007年以來股市波動加劇，代表現階段的投資風險增高，若就景氣位置來看，目前正處於末升段，即繁榮期的末期，因此現階段的資產組合最好在股市資產之外，增加固定收益資產以及能抵禦多空的防禦型資產配置基金，才能安心等待獲利。
隨景氣調配資產配置
專家建議：貝萊德美林投資管理董事長 張凌雲
全球新興市場過去5年來，靠著金磚四國崛起、原物料多頭行情啟動，創造了另一個投資市場的世外桃源，投資人應該把新興市場股市納入核心資產中，對於擔心新興市場波動較大的人，則可採定期定額投資。
專家建議：台灣大學財務金融系教授 邱顯比
資產配置的首要考量是決定風險與報酬之間的平衡，這會因人而異；其次是選擇長期持有的「核心資產」，與波段操作及長期持有並行的「衛星資產」比例；最後再決定使用哪些金融工具建立個人的投資組合。
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