電子股的價值型投資時代來臨
今周刊 撰文：林宏文、賴德剛
電子股的價值型投資法逐漸浮現，尤其是可以鎖定產業供需已進入穩定平衡，三至五年內企業獲利維持穩定或小幅成長，殖利率至少高於五％，本益比低於八倍，而且股價淨值比偏低的股票，將是讓投資人可以安心長期投資的好股票。
近半年來，電子股的修正之慘烈，與二○○○年的網通泡沫可說是有過之而無不及，很多股票腰斬後還能再腰斬，讓許多投資人賠到手軟，市場上更喊出「賣電子、買傳產」的口號。但，電子股真有這麼糟嗎？
電子股價值已經被低估
其實，任何投資原則都一樣，價錢跌深就是最大利多，尤其是許多電子股在劇烈修正後，不管是成長型的企業，或是穩定獲利的族群，投資價值都已明顯浮現，此刻最該做的，是仔細分辨哪些股票的價值已低估，並選出最值得低檔入市的投資標的。
一銀證券協理、近來出版《基本面選股》一書的黃嘉斌表示，由於股價落底往往與景氣落底的時間呈現正相關，以主計處預測○七年國內生產毛額（ＧＤＰ）在第三季達到高峰，要到○八年第三季才會落底，因此預估此波最弱的電子股股價，也要到○八年第三季才會落底。
不過，黃嘉斌認為，由於電子股跌幅很大，選擇股票時，還是可以從「價值低估」及「成長低估」兩大類型來選股，而且，在經濟走弱的情況下，成長型企業比較容易受質疑，投資策略應該以價值型投資法為優先。
電信股穩定又有減資題材
若要選出電子股中的價值型股票，早已獲得認同的電信產業，當然是最優先選擇。事實上，在此波電子股大修正中，電信類股確實就是最大贏家，包括中華電信、台灣大及遠傳都很抗跌，中華電信及台灣大甚至還逆勢上漲。
電信股能受青睞，除了長期由三家企業寡占瓜分市場及利潤，新進業者如亞太及威寶，未產生明顯影響力外，近來三家公司還都有減資題材；在美股大跌波及台灣外銷電子族群下，內需題材也讓電信股成為資金最佳的避風港。因此，包括美林、高盛及摩根士丹利等外資，紛紛調高中華電及台灣大的投資評等。
另外，國內目前惟一一家上櫃的有線電視公司大豐有線電視，其實也可算是「類電信股」之一。由於有線電視產業特性為每個月都有大筆現金入帳，且用戶申請安裝後，很少出現異動情形，加上成本設備鋪設完畢後，除維修外，幾乎沒有其他重大支出成本；因此，大部分有線電視業者的現金流入穩定，且毛利率都高達五成以上。
大豐電○七年自結稅前盈利達三．一二億元，每股稅前賺五元以上，股價淨值比約為兩倍，與中華電相去不遠；但本益比低於九，殖利率接近八％，卻是類股中最高者。
未來，有線電視系統業者，可藉由光纖骨幹搭配同軸電纜的方式，一舉跨足寬頻上網、網路電話、隨選視訊等業務，故增加了一點想像空間。
印刷電路板獲利需求都穩定
不過，除了價值明顯的電信類產業外，國內電子業中，也有不少長期投資價值已經浮現的類股。從產業類型來看，當供需已進入穩定平衡，尤其是供應商不再增加或甚至減少，而需求仍持續穩定成長，產業內部也不容易出現新技術等劇烈變化，具備這些條件的產業，將是最優先的選擇。其中，以印刷電路板及筆記型電腦兩種產業最為符合。
例如，以印刷電路板業來說，目前大部分生產基地均已移至中國，但近來中國政府限制勞力密集及高汙染等產業擴充，對印刷電路板廠的排水量進行限制或縮減，許多廠商的生產線受到影響，甚至因為拿不到批文而無法生產；因此，在供應面受限、需求仍有穩定成長的情況下，殺價情況不再，企業利潤因此得以維持。
若觀察過去幾年印刷電路廠商的獲利情況，也確實相當穩定。以柏承為例，從二○○○年至今，每年ＥＰＳ平均都在三元以上，最高還超過六元，每年配股、配息都有盈餘的六、七成左右，也就是至少二元以上。
另外，柏承○七年前三季ＥＰＳ已達三．五九元，若以該年全年預估的ＥＰＳ來看，目前股價本益比已不到七倍，年殖利率至少有一成，而○八年預估ＥＰＳ可達七元，如今股價跌至三十二元，本益比甚至低於五倍。
其實，類似柏承這種價值型的企業，在印刷電路板產業中隨處可見；除了龍頭廠欣興電子本益比高於八倍以外，幾乎每家公司本益都已在五至七倍，殖利率都有一○％以上。即使是最起碼的股價淨值比，也有不少公司已跌至一到一．二倍左右。
因此，鎖定產業後，再以Top Down（由上而下）的方式來選股，幾乎可以說「遍地是黃金」。若以個別企業來看，如果過去三到五年內，企業都可以維持穩定獲利、穩定配息，殖利率至少在五％以上，本益比低於八倍，股價淨值比達到一．五到二的公司，就是價值型投資中的首選股票。
ＮＢ產業形成寡占壟斷
符合這種價值選股原則的產業，還有過去被視為殺戮戰場的筆記型電腦業。
由於全球筆記型電腦產業目前已有近九成由台商掌控，並且呈現寡頭壟斷，已有一段時間不再有新增的供應商；反而是企業之間進行購併重整，也因為供應商不再增加，大廠間已建立毛利不要低於四％或五％的默契。
另外，近幾年筆記型電腦明顯出現取代桌上型電腦的效應，年成長率甚至可高達兩成。此外，低價電腦的新市場，更讓筆記型電腦產業愈來愈成為價值投資的選項之一。
以筆記型電腦龍頭廣達為例，占全球市場達三成以上，從二○○○年至今，每年ＥＰＳ都在三至四元間，配股、配息率都在八％以上；但如今股價修正到四十元以下，本益比掉到八以下，今年的股息殖利率也將高於九％，而且股價淨值比也僅有一．七倍。這種跳樓大拍賣的數字，難怪林百里要不時替廣達股價叫屈。
除了廣達以外，仁寶、英業達、神基等本益比都在八以下，殖利率也都在八％以上，另外，華碩因具備品牌價值，本益比較高；至於去年第四季獲利創新高的緯創，法說會後股價相對強勢，本益比及預估殖利率數字也相對較好。
工業電腦持續有高成長
另外，工業電腦與安全監控兩個族群，也是追求價值型投資法不能忽略的。
工業電腦是屬於少量多樣的產業，而且應用愈來愈廣泛，已從工業應用延伸到商業ＰＯＳ系統，甚至近年來還滲透到彩票、博弈甚至選舉註冊機等全新的領域，因此年成長率可達到二至三成；甚至有些公司還以倍數成長，像伍豐也因此在○七年躋身台股股王。
在持續成長的工業電腦產業中，大部分廠商也都有長期穩定的獲利，包括研華、廣積、振樺、瑞傳等公司，過去五年的ＥＰＳ平均都能維持在五元以上，如今股價本益比也都在八至十倍之間，殖利率也都在八％以上，也符合價值投資法的原則。
在安全監控產業中，也有不少好公司。由於人類對安全的需求提升，安全監控產業每年都有明顯成長，加上數位錄放影機（ＤＶＲ）日漸成熟，功能較傳統錄放影機（ＶＣＲ）大為提升，也成為國內電子業的成長來源，許多安全監控廠商每年的獲利均相當穩定。
例如，目前安控業的股王奇偶，連續七年ＥＰＳ都在八元以上，殖利率都在五％以上，至於其他公司目前本益比也都在八上下，配息率也都有六％以上。
以連續九年賺一個股本的陞泰為例，從一九九九年起，營收成長十倍，每年配股、息的殖利率都在五％以上，目前本益比也在九以下；○八年的殖利率也在八％左右，但由於一月初不幸遭遇火災，股價瞬間劇跌三成，好公司突然遇到麻煩事，正符合巴菲特的價值選股邏輯。
另外，近來電子股中表現最為強勢的通路股，如聯強、藍天及大聯大等，使用電子股價值型投資法時不能忽略。
通路股的價值原本就比製造業高，更何況是已進軍中國市場的電子通路股，可說取得了未來全球最大電子通路市場的入門票。能夠同時兼具價值及成長兩項題材，讓通路股成為電子價值型股票中的首選。
比較目前三大電子通路商的本益比、淨值比，可知藍天與聯強較高，大聯大最低；至於殖利率則是大聯大最高，聯強及藍天較低。以低本益比、低淨值及高殖利率的標準，大聯大相對較具投資價值。
除了上述這些產業類型之外，在各個產業分項中，也有不少符合價值型投資法則的個股。例如磁碟陣列的龍頭普安（二四九五）、電腦設備軟硬體銷售與維修的敦陽（二四八○）、提供半導體光罩的台灣光罩（二三三八）等，過去三年至五年間都是穩定獲利、配息的公司。當股價跌低後，長期投資價值已經出現，值得投資人注意。
以普安為例，過去五年平均ＥＰＳ都在五、六元，以目前股價來計算，年殖利率都超過一○％，而且普安長期毛利率都在五成以上，競爭力維持不墜，是價值型投資不可忽略的個股。至於曾在網通泡沫時漲到五五○元的敦陽，如今因有穩定設備維修收入，近五年ＥＰＳ都在一．五至二元之間，殖利率也在七％以上，也是值得注意的個股。
電子股已成價值型投資
對於很多電子股的投資人來說，過去一向追逐高成長的企業，並享受股價飆漲的快感；但在電子業生態改變，逐漸走向「傳統產業化」的過程中，已有許多公司可以歸類為價值型股票。而且與目前台面上紅火的傳統產業相比，電子價值股的殖利率更高。
只是，習慣坐雲霄飛車的電子股投資人恐怕得花時間接受這樣的觀念。當然，這段學習期，將是先知先覺的投資人可以享受的超額利潤了。
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