中東跟你想得不一樣！
石油價格突破百元、巴基斯坦反對黨領袖遭刺殺、台灣證券交易所與阿布達比證交所簽約合作、杜拜招商，各種紛至沓來的訊息，都讓人好奇：到底在神祕的中東市場中，投資潛力有多龐大？對於投資人來說，又遙遠、又模糊的歐非大陸，到底應不應該納入投資組合中？常說「富貴險中求」，但多一分了解，就降一分風險，你會發現，中東跟你想得不一樣！
壹蘋果網絡 撰文：陳君樺
考你一個名詞解釋：什麼是MSCI EMEA Index？相信對於國內投資人來說，MSCI全球指數、MSCI新興市場指數，都已經相當耳熟能詳；但是，EMEA是什麼？
要談中東基金，有廣義與狹義的定義。狹義來說，中東當然就是指中東地區，例如土耳其、以色列、伊朗、沙烏地阿拉伯、杜拜等等；而廣義來說，則可向外延伸到包括俄羅斯、東歐、非洲一帶，最主要的參考指標，就是MSCI EMEA Index──MSCI歐非中東指數。
EMEA分別代表著Europe歐洲、Middle East中東以及Africa非洲。大抵上來看，這些地區不論是開發速度，或是投資人關心程度，都較為落後；但是這樣的情況，隨著油價在百美元上下震盪、以及能源短缺議題持續受到關注，漸漸有了轉變。
遍地黑金 無從投資
石油，絕對是提起歐非中東區域時，最先聯想到的能源，除了OPEC（石油輸出國家組織）之外，俄羅斯、埃及也都出產石油；此外，天然氣（俄羅斯、埃及）、煤（捷克、波蘭、俄羅斯）、黃金（南非）、鑽石（南非）、白金（南非、俄羅斯）、銅（波蘭） 等能源，也相當豐富。
荷銀投顧行銷企劃暨研究部協理徐魁君認為，並非擁有礦產資源，就表示經濟能夠獲得挹注，而是應該分別從「有或沒有」、「蘊藏量多或少」以及「是否具備開採價值」3個層次來衡量。例如波蘭雖然產煤，但因為該地所產的煤含碳量不高，開採價值也就不大。
另一方面，「生產量」、「蘊藏量」與「出口量」則是3個用以分析原物料對於一國經濟影響性的指標。由於蘊藏量只是預估值，而生產量必須扣除掉國家本身所需，「出口量」才是實際上能夠貢獻營收與獲利的指標。
例如俄羅斯煤礦的蘊藏量全球第2，但出口量僅為全球第5，除了部分供給自身所需之外，基礎建設不足導致煤礦開採後運輸不便，也是重要原因，因此也激勵了俄羅斯加強基礎建設，例如開闢鐵路、公路的決心。
徐魁君解釋，在MSCI歐非中東指數中，所涵蓋的國家有限，東歐部分僅納入波蘭、捷克、匈牙利、土耳其與俄羅斯；中東只有以色列，非洲也只有埃及與南非，總共只有8個國家。有沒有發現一件詭異的事情，遍地都是石油黑金的中東國家，怎麼一個都沒上榜？
「簡單地說，地理上的歐非中東，與投資上的歐非中東，並不全然一致。」徐魁君做出結論。雖然在地理上，歐非中東所涵蓋的國家數量相當多；但從投資角度來看，由於多數國家股市的市值太小、標的不多，加上政府對於外資管制嚴格，使得真正值得投資、且可以投資的市場，並不如想像中的多。
除了很多國家根本不在投資範圍內，許多標的也都「看得到，吃不到」。前陣子原油價格飆升，突破每桶100美元，很多人都認為：若早早投資中東市場的話，一定早就賺翻了！這樣的想法，其實只對了一半。
石油周邊 雨露均霑
摩根富林明投信新絲路基金經理人吳淑婷解釋，「有沒有上市」跟「可不可以投資」，決定了投資人有沒有辦法直接享受油價上漲的利益。例如全球石油蘊藏量最大的沙烏地阿拉伯石油公司（Aramco），根本就沒有掛牌上市，無法直接投資；就算是已經掛牌的沙烏地阿拉伯基礎建設公司（Saudi Basic Industries Corp），卻因為政府限制外資不得直接買賣，也無法投資。
徐魁君也表示，OPEC雖然石油的蘊藏量與出口量都相當驚人，但在這些國家中，「石油」屬於國有財產，並非民營企業，外界資金無法直接投資。從以上種種現象不難發現，不論是政治上、宗教上乃至於投資上，中東市場相對來說都顯得封閉。
雖然無法直接投資石油公司，不過，「石油服務廠商」倒是值得留意。吳淑婷說，開採石油對煉油廠商獲利最為直接，不過，包括營建商、設備廠、鑽油平台建置廠商等等周邊產業，卻能夠雨露均霑。特別是從2000年之後，原本產油國與歐美廠商密切合作的關係轉變，除了沙烏地阿拉伯依舊較為親美之外，其他產油國多半轉向如馬來西亞、韓國或是埃及等國家之廠商，尋求合作。
投資歐非中東區域，卻無法直接投資石油公司，可能會令許多投資人扼腕不已。不過，由於石油開採、出口而帶動的經濟發展，以及財富累積效果，對於推升其內需市場的發展，助益不小，也帶動相關基金的表現長期往上。
以JF中東基金為例，持股比重最高的市場依序為土耳其、以色列與埃及，其中，土耳其金融發達，以色列生技製藥出色，而埃及則兼具原物料、觀光、電訊與運輸。
金融電信 內需當道
觀察經濟成長狀況與民間消費的關係，可以發現當人民平均年所得逐步提高，對於買房子、買車子、買手機的需求也隨之提升；這足以解釋，為何在當今的歐非中東地區，除了能源產業發達之外，金融、電信業也相當蓬勃。
吳淑婷舉例，占埃及市場市值接近5成的的Orascom Construction集團，旗下企業橫跨了營建、旅館與通訊等產業，特別是在通訊部分。由於北非地區沙漠地形不少，地廣人稀，使得固網，如室內電話、長途電話的使用比例遠低於手機；原因就在於手機基地台覆蓋範圍較大，甚至能輔以衛星通訊，造就了通訊業的發展。
在金融方面，當人民所得提升，儲蓄率可見到明顯增加；再者，當人們開始買車買房，動用貸款，也有助於銀行資金流動。此外，金融業發展相當興盛的土耳其，由於利率高達16.25%，目前已經算是全球實質利率相當高的國家，利差交易（Carry trade）相當普遍；種種因素都吸引了外資，例如Citi Bank（花旗銀行）與當地銀行業者合資。
在中東身分特殊的以色列，除了科技發達之外，在生技製藥領域的技術，也相當精進。Teva Pharmaceutical是以色列最大的製藥公司，過去以生產學名藥為主，雖然在以色列掛牌，不過研發與生產基地多已集中在歐美地區。由於目前市場上多款專利藥將陸續在2010年左右到期，屆時，Teva在學名藥市場的競爭利基將更為穩固。
由於市值規模小、標的較少，因此歐非中東類基金的選股原則通常都不脫「產業龍頭股」與「實質獲利高」兩個原則；倘若比較不同基金的持股，也會發現重疊度頗高，不過績效表現還是有差異。
績效差異來自於投資比重的不同。舉例來說，2007年俄羅斯股市、能源股表現相對較遜色，因此，倘若該檔基金的能源類股比重高，績效就會被拖累；反而是重押在內需市場，如金融、通訊甚至健康醫療類股的基金，表現較突出。這意味了，投資人不該再把「中東」與「能源」畫上等號，而應當了解其內需市場的發展力道，也相當強大。
定期定額 獲利了結
根據先鋒投顧所整理的10年來全球股市漲幅前三名資料，可發現歐非中東區域的股市爆發力其實不小，只是許多人談到中東地區的戰爭、政爭都相當緊張，擔心政局不穩容易造成當地股市動盪。
回到目前相關基金的主要投資區域，可發現，政爭、戰亂最頻繁的地區，多半不在這些基金的投資組合中，或是比重不高；除非發生全區域、甚至全球的戰亂，才可能受到明顯波及，但這天如果來臨，全球股市恐怕也很難不受連累。
吳淑婷建議投資人，面對波動較大的歐非中東市場，可以採取定期定額的方式進行投資分散風險，也認為歐非中東地區在市場愈趨成熟後，波動度可望逐步降低。而徐魁君則建議，由於歐非中東市場體系封閉、規模小，投資人最好還是隨時留意，獲利了結，免得徒留紙上富貴，空歡喜一場。
中東市場小測試
投資人對於中東市場的認識可能充滿了刻板印象與誤解。不相信？不妨來做個小測驗。
Q1.歐非中東指數可涵蓋所有非洲、東歐與中東國家？
Q2.買中東基金就能投資油元國？
Q3.中東基金一定都重壓在能源股？
Q4.油價漲，MSCI歐非中東指數也一定會跟著漲？
Q5.一旦發生戰亂或政變，投資中東一定大虧？
上面這5個小問題，你的答案若都是「Yes！」那麼，請你務必要繼續看完這篇文章；倘若你的答案都是「NO」，恭喜你對於這個市場的了解相當正確。
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