善用選擇權 不怕股市漲跌難測

《今周刊》507期
撰文／黃逢徵口述　張弘昌整理

政治利空接二連三，投資人七上八下，《今周刊》特別邀請在選擇權操作頗負盛名的復華期貨副總黃逢徵，替投資人找尋解決之道。黃逢徵曾經在不到一年內，創下交易超過一百萬口選擇權紀錄，他說只要交易策略底定，就可坐等開花結果。

時序進入九月，倒扁運動如火如荼，靜坐、遊行開始陸續登場，台股在蕭瑟的氣氛中儘管緩步攻堅，但是，市場「打帶跑」、短線進出的，大有人在，顯然政治議題已凌駕基本面，成為現階段台股走勢的關鍵因素。

手中有股票的投資人難免忐忑不安，但沒股票的人也怕萬一倒扁事件快速落幕，再買回股票反而會追高，因此投資人不妨利用期貨和選擇權的商品特性，除了適時避險，還可賺取大波段利潤，其中選擇權更是首選。

手中有持股 以選擇權避險

遇過三一九槍擊事件的人都知道，當時如果在選擇權布局「買進跨式部位」，也就是同時買進買權和賣權，就可以享有一千點的大跌行情，以一點五十元計算，一口的最大獲利高達五萬元。選擇權交易模式千變萬化，不像期貨只有多、空兩種方向，當手上已有持股卻又擔心重大政治利空時，便可利用選擇權，以最少的資金，進行最有效的避險操作。

舉例來說，以目前大盤指數約六六○○點來說，一口選擇權的合約價值約三十三萬元（六六○○點×五十元，五十元係指選擇權每一點跳動的價值），如果投資人持有股票大約三十三萬元上下，可以考慮採取以下的避險模式，如果持有股票金額較高，可再依倍數增加口數：
一、賣出履約價六六○○點的買權一口，並收取權利金，假設是一百四十點。
二、在賣出買權（sell call） 的同時，買進六六○○點的小台指期貨一口，其目的在保護賣出買權上漲時的損失。
三、買進履約價六五○○點的賣權一口，假設支付權利金為八十點，可以保護小台指下跌時的損失。
四、買進履約價六四○○點的賣權一口，假設支付權利金為四十五點，其操作目的在單純空頭操作，只要股市利空大跌，就可賺取利潤。
五、買進履約價六三○○點的賣權一口，假設支付權利金為三十五點，同樣是單純空頭操作，可增加大盤下跌時的利潤。
或許有人會認為，擔心股市下跌，「買進賣權」（buy put）來避險應該是最直接有效的方式，但萬一台股沒有因倒扁運動而下跌，那麼，買進賣權的成本就很高，而且很不划算。如果改為執行較複雜的交易模式，成本反而降低不少。

指數下跌愈多 獲利愈驚人

以前面所提到的交易模式為例，用「賣一個買權」的權利金來「買三組賣權」，權利金的支出幾乎都沒有，只有零星的手續費和交易稅，只要股價上漲超過六六○○點，雖然賣出的六六○○點買權會虧錢，但買進的小台指期貨會賺錢，兩者互相抵銷，只有損失權利金約一千元而已（亦即權利金淨支出二十點×五十元），不過由於手中持股賺錢，獲利也僅僅少掉避險成本而已。

然而只要台股因非理性政治利空跌到六四○○點以下，「買進小台指」雖然會出現虧損，但與「買進六五○○點的賣權」獲利持續抵銷，而「買進六四○○點的賣權」則開始獲利，情況逐漸好轉，台股下跌愈多，獲利愈大。

尤其當股價指數下跌到六三○○點之下時，「買進六三○○點的賣權」及「買進六四○○點的賣權」都開始獲利，如果再遇到股市出現大跌，那獲利更是驚人，不但可以幫股票現貨避險，還兼做空頭，穩紮穩打。

這個操作模式的最大風險，是最後結算時，台股收在六五○○點與六六○○點，或者六四○○點與六五○○點之間。比方說，當股價指數收在六五○○點到六六○○點之間時，此時賣出的六六○○點買權會變成價外，買進的三組賣權也都沒有獲利，而且「買進小台指」會出現虧損，因此整個避險操作就會產生虧損，尤其股價指數收在六五○○點時，損失最多，大約六千元左右。

同樣的情況，指數如果收在六四○○點與六五○○點之間，「買進小台指」會出現虧損，但「買進六五○○賣權」開始獲利，會抵銷期貨損失，因此整個避險操作的損失還是六千元（小台指和六五○○點賣權的價差一百點×五十元＋一千元的權利金淨支出）。

總之，透過買權、賣權和台指期貨間的類似交易，可以用來單純做空，也可以用來做現貨股票的避險工具，此外，股市大漲、大跌時都可以獲利，惟一的風險只有股市小跌時會出現虧損，但類似倒扁靜坐這樣的政治利空，由於後勢發展難料，一般來說，小跌的機率並不高，投資人只要能善用選擇權等金融商品的特性，自然就能在資本市場從容應付。