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現金為王？別傻了！謹慎規畫投資組合才是王道

鉅亨網羅力元‧綜合外電 2008/11/07

現在恐慌正籠罩整個市場，人們焦急地翻看著投資組合聲明，並且心中不斷地問：下一個出事的會是誰?

雖然目前多數分析師都建議，把手中所有基金股票等金融商品都賣了，趕快持有現金最實在。

《MarketWatch》 分析師 Matt Hougan以及 Jim Wiandt 卻認為，這時候持有現金是最錯誤的決定。他們認為，人們處於恐慌狀態時，都會喪失判斷力，那麼投資人還能相信這些陷於恐慌的分析師所給的建議嗎?

畢竟，在長期投資過程中，多數投資人最常出現的紕漏，即為選到錯誤的進出場時機，結果造成虧損，在牛市中，這樣的錯誤一再被掩飾，卻又一直重演。

人們應該善用目前悲觀的氣氛，利用政府所釋出的利多政策以及前人所留下的優良投資常識，好好規畫重建自己的投資組合。

■別自行評斷入市時機，保持投資就對了

投資人常犯最大的錯誤是自行估算時機，然而市場上買高賣低的例子不勝枚舉。

在1999年第 4季，投資人倒了大桶現金到共同基金裡頭，投入總額為歷史最高，沒幾個月後發生2000年的網路泡沫化。

2002年投資人開始使勁地再從共同基金抽回現金，也創下歷史之最，然而市場卻開始進入歷史最長的牛市。

同樣的戲碼如今又再度上演。根據TrimTabs投顧研究數據發現，今年10月從美國股票市場及國際股票市場共同基金，投資人贖回金額總計超過 700億美元，實際上，今年 8月、 9月及10月這 3個月份卻是最不該贖回基金的時機。賣出的最佳時機是在去(2007)年，上述這 3個月份則是買進的好時機。

Vanguard Group創立者John Bogle也曾警覺網路泡沫的影響，針對共同基金的表現進行研究。

他觀察 200筆基金，在1996年到2005年之間的現金流。根據 Bogle的觀察，在這10年間，這些基金都有8.9%利潤成長，然而持有這些基金的投資人卻只能賺到2.4%的利潤。他得到的結論是投資人應是買高賣低。

投資人要有長期投資的規劃，股票市場才可以成為財富的強大創造者。

■別窮追熱門標的

長期投資的真正意義是將資金擺放在正確的市場部位，並且完全忽視華爾街分析機器所做的報告。市場起起落落，價格水漲船高的商品都會有一夕之間崩盤的危險，之前投資人一窩蜂地投入新興市場，現在不也身陷其中難以逃脫。

由於提供一種容易連結市場中不同部位的投資選擇， ETF指數股票型基金及 ETN債券近年來利息相當高。在市場上超過 600檔 ETF商品之中，其中2007年表現最好的 3檔商品分為：iPath MSCI India ETF、Market Vectors Steel Fund 及 iShares MSCI Brazil ETF，皆各自上升87%、85%及76%。

這 3檔基金乍看表現不錯，假設投資人今年 1月一股腦地買進了這 3筆大熱門，那麼很遺憾的，現在這 3檔都各自跌了63%、59%及 52%。

如此一來，投資人應當要理解，追尋熱門投資標的，並非創造財富的正確方法，相反地，卻是失去財富的最快路徑。所謂的投資就是買進並且持有。市場一切感覺值得投資的情報，都是統計出來的數據。

■買進指數型基金

華爾街存在最大的謊言就是有效管理財富。60% 到 90%的共同基金都可以被認為是在市場底部，也都可以將當下視為買進時機，然而這全端看投資人從哪個時間點切入觀察。

即便是在特定期間表現優良的基金都會在未來出現衰退。看看基金經理名人 Bill Miller，他的Legg Mason Value Fund ，在2006年結束了連續15年擊敗 S&P 500的驚奇紀錄後，現在這筆基金表現非常疲軟，過去20個月仍然擺盪在 S&P 500指數的10年基準。

John Bogle的費用理論(Cost Matters Hypothesis, CMH) 也許可以解釋 Legg Mason Value Fund的表現。

平均而言，所有投資股票市場的資金理應都會賺回市場報酬，也因此多付給基金經理人費用顯得毫無意義，因為沒有辦法顯示多付錢，而讓基金報酬表現更佳，反之，收費低的基金報酬表現卻比收費高的基金更好。

■多樣化才是關鍵

所有有權威的學術研究，都同意資產分配及經營多樣化是風險管理的關鍵。這並不如想像中那麼複雜。

第一、用最低成本持有所有美國股票。可選擇如Vanguard Total Stock Market ETF 這類的基金，收取 0.07%的費用。

第二、同樣的用最低成本持有所有美國市場以外包含新興市場的股票， SPDR MSCI ACWI ex-U.S這筆 ETF基金可以達成這樣的目的，這筆基金每年收取約 0.35%的費用。

第三、不管你的年紀多大，可以選擇持有廣泛具多樣性的債券基金，如iShares Lehman Aggregate，收取 0.02%的費用。

根據Matt Hougan 以及Jim Wiandt的說法，分配投資組合的上選做法是參考年齡，斟酌分配投資金額。假設一位30歲的投資人可以將 30%的資金投入 AGG。剩下的 70%資金，也許這個投資人想丟點錢在美國境內，那麼他也許可以選擇 40%的 VTI及 30%的 CWI。假設年齡是60歲的投資人，那麼可以選擇 60%的 AGG、 25%的 VTI及 15%的 CWI。

當然投資人也可以選擇將資金投入資源商品或是房地產，或是傾向關注成長率或是價值變化。也可以向理財專員洽詢指數型基金體系，好為個人需求做出最佳調整。無論如何，率先做好準備的投資人，才能以笑臉迎接下一個牛市到來。

全球經濟到2011年才能恢復成長

《理財周刊》430期

「愛台12建設是明年重要的公共建設投資，政府是否能有效率管理，決定其成敗！」

【撰文／高永謀】

自2003年SARS肆虐東亞之後，世界經濟約走了5年的多頭，使得人們普遍失去了「居安思危」的意識，忘記當景氣爬上「天花板」時，就將開始走下坡；人們更沒預防的是，這波景氣下滑來得又快又急，不是山坡散步走下，不是從溜滑梯溜下，而是如自由落體般，直接從「天花板」摔落「地板」，多數投資者重則斷了胳臂、傷了脊椎，輕則瘀青、破皮，嚇破膽者更無從計數。

「冬天到了，春天還會遠嗎？」英國浪漫派詩人雪萊(Percy Shelley)的名句，過去曾安慰無數被困在感情、事業泥淖裡的痛苦者，但面對鋪天蓋地而來的金融海嘯，已有不少人被嚇得魂飛魄散，甚至失去生存意志，悲觀地認為世界經濟就此將步入漫長的冰河期，還沒等到春天復臨，自己便已凍斃在超低溫中。

然而，真的毋須太過悲觀，因為台經院院長洪德生、台經院六所所長楊家彥、花旗銀行副總裁鄭貞茂、國安會諮詢委員蔡宏明等專家都認為，全球景氣可望在2009年末落底，2010年時便將緩步回升，到了2011年，就可恢復正常的水準。

政府應擴大投資

「這波金融海嘯，堪稱百年不遇，現在也沒人敢說，海嘯已經到了最尾聲！」洪德生表示，世界主要經濟預測機構最近紛紛下修對歐美日等國2009年的經濟預測數字，不過由於在過去，台灣金融機構與國際的聯繫較為「鬆弛」，因此受傷比先進國家的同業來得小一些。

不過，洪德生接著補充，由於台灣是以出口為導向的國家，經濟與先進國家、中國連動極深，因此其他產業受到的衝擊相當大。而台灣唯二可做的拯救措施，則是拉抬內部的消費買氣與擴大政府投資，以彌補日益萎縮的企業投資。

「全球經濟不景氣加上人民幣升值，中國政府更實施《勞動合同法》，使得製造業人事成本大增，不得不集體遷徙！」洪德生指出，過去集中在珠江三角洲的台灣製造業廠商，近來逐漸集體遷往福建省、海南島，以及越南，後續效應仍有待密切觀察。

洪德生更提醒，中國受到金融海嘯影響甚鉅，已在今年7月，將宏觀調控的目標，從「雙防」(防止經濟過熱、防止通貨膨脹)改為「一保一控」(保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲)，因此中西部各省想接收東部所釋出的產業，時間恐會延後，這也將牽動台商的布局與獲利。

產業將陸續裁員

在去年4月便對全球經濟發展提出警訊的楊家彥，略帶苦澀地說，當時經濟一片榮景，沒什麼人注意到他的忠告，但當下眾人對未來一片悲觀，他卻相對較為樂觀。

「打個比喻，次級房貸風暴像是感冒，很多人以為很快就會痊癒，沒想到會併發肺炎，肺炎指的就是金融海嘯！」楊家彥話鋒急轉直下，強調美國房市的泡沫比起2000年台灣與日本的房市泡沫，規模相對小得多，大概只需要1年多便可「去化」，「8年前，我剛回到台灣，台灣有高達120萬間新屋，但1年卻只能賣出8萬間，所以台灣的房市才低潮了那麼久！」

「其實，次級房貸風暴只是金融海嘯的前兆，金融海嘯發生的主因，乃是CDO(信貸結構商品)過於氾濫。」楊家彥分析，金融風暴好比前一陣子的「毒奶風暴」，超市分不清哪種產品含有三聚氰胺，只好將可疑的奶製品通通下架，而投資者也不知道哪種金融商品有問題，只好通通不買，「麻煩的是，喝毒奶不會傳染給別人，但對金融界的不信任卻會快速傳染。」

至於2009年台灣的經濟展望，楊家彥擔心金融業、電子產業將大幅裁員，民間固定投資的力道也不如2008年；而國內薪資成長近乎停滯，加上內需市場難以成長，最大的服務業──批發零售餐飲部門的營業規模將呈現整年衰退，值得政府特別注意，「愛台12建設是明年重要的公共建設投資，政府是否能有效率管理，決定其成敗！」...

血管裡的DNA盡是貪婪 2011年美國重現蕭條的10大理由

鉅亨網程宜華．外電報導 2008/11/18

正如我們很清楚卻始終不承認的，意識形態總是駕馭著事實、真相與常識，往往也很容易被貪婪所利用，而這也是美國至今走到這一步的背後原因。

一直以來看淡美國經濟的美國要等到2011年才會復甦的 《MarketWatch》主筆Paul B.Farrell，於近日再次以辛辣直接的筆調，重申幾項美國將會在2011年步入大蕭條的要點。

其實在當年網路科技正紅的年代，Paul B.Farrell於2000年 3月20日的專欄裡就曾警告網路泡沫已經處於高峰，之後事情果然開始發生，美國股市蒸發掉 8兆美元，經濟陷入長達30個月的衰退期。一直到 8年後的今天，美國股市仍然低於2000年股市高峰時期的 40%左右，

而在2004年，他也曾寫過一連串的專欄，提醒投資者可能即將面臨另一波風暴，只是當時沒人聽得進去。在美聯儲 (Fed)前任主席葛林斯潘等支持者瘋狂地信奉著「自由市場」與「監管鬆綁」理論等云云之下，次級房貸與資金泡沫漸漸形成，緊繃的市場天秤開始動搖。

很遺憾地，浮濫的泡沫越擴越大，政府卻又始終拖延著病情不肯讓市場就醫，最後終於賠進了全球各國的經濟。

除了上述預測之外，Paul B.Farrell在今年 6月左右時的專欄文章中，指出了更廣、更嚴重的經濟循環問題。令人驚訝的是財政部長 Henry Paulson在當時就曾說過「證券市場中的那些衍生性金融商品，雖然屬於金融產業創新的一種，但在某些情況下，會打擊到華爾街和整個經濟體。」

這代表了什麼？這群人都很清楚事情的真相，只是在2007年中危機開始顯露時，他們仍然不願承認問題，甚至不斷地放出樂觀的談話，包括葛林斯潘繼承人 Ben Bernanke 。就算知道他們可以老早就阻止這場悲劇，但仍然被所謂自由市場的觀念所羈絆。

有鑑於華爾街仍然流著貪婪的血液，就算有再多的政策，就算來個新總統，美國即將走入史上第二次經濟蕭條的命運，恐怕不會改變。Paul B.Farrell列出幾項重要因素。雖然每個問題都有些可能的解決辦法，只是缺乏統一的政治力量，隨著時間的流逝，債務的逐日累積，美國的經濟已經懸宕在崖邊。

一、美國主權評等可能很快將被調降到低於「AAA」的水準。對於7000億美元紓困方案，美國國會並未妥善監督，有可能再度成為貪婪的利用工具。而且對於到底買不買銀行的不良資產，財政部長說法一直反覆。

二、 AIG(AIG-US)的紓困金已經增加至1500億美元，政府把股東的地位放在納稅人前，持續增加美國財政負擔。而且繼高盛、摩根士丹利的腳步，American Express(AXP-US；美國運通)也變身成為銀行控股公司，然後一起向美聯儲討錢，還有別忘了二房背負的上億債務。

三、美國財政收入下降，債務上升，雇用新人事、支出與借貸的舉措將會增加政府更多債務。美聯儲還計畫提供 3.6兆美元的資金給貨幣市場基金產業。

目前根據統計，聯邦政府、州政府與企業養老基金在金融衍生商品上已經虧損十幾億美元。更重要的是，紓困方案說是7000億美元，不過現在實質上可能得花上 5兆美元。即將卸任的布希政府，留給新總統的是一個龐大的債務泡沫。

四、無論垃圾級或優級，企業債券市場至今已經下跌超過 25%。在1990年避險基金僅有 610檔，現在約有 1萬檔左右，總體報酬率下滑幅度則為 15%，遭到清算的基金比例攀升中。此外，消費者債務持續上升至 2.5兆美元，信用卡債務的風暴正在成形中。

五、商品價格下跌，資源出口國大受影響，匯率市場波動，全球經濟共同衰退。而且雖然全球經濟一同衰退，美國貿易赤字仍然持續攀升，目前約為6500億美元。

六、美國三大汽車製造商瀕臨破產，影響層面將擴及工會、勞工與退休員工。著名電子消費用品量販店 Circuit Citty也已黯然退出舞台，過去一年來已經有至少14間大型零售業者例如Sharper Image、Mervyns等相繼宣告破產，顯示購物中心的銷售正處於低迷時期。

七、經濟不景氣，美國失業率持續高居不下，現在已經直逼8%，1930年大蕭條的影子若隱若現。

八、中國經濟成長率也正在下滑，只好祭出 4兆人民幣振興方案。通貨膨脹疑慮未遠，通貨緊縮之問題已經悄悄來臨。

九、美國沉重的社會福利負擔，以及醫療保健60兆美元無資金的負債(unfunded liabilities)。

十、現在朝野一片減稅聲浪，形同於美國夢的新版本，持續帶領這個信奉自由主義的國度走向另一個未知的災難。

上述十項因素中，有些或許可以獨自解決，但是在一個錯誤的觀念前提下，要全部都能解決並不太可能。因此，第11項關鍵因素，就是當前高盛董事長John Whitehead前幾天在路透全球金融峰會上所述，「美國現在的問題需要好幾年時間才能解決，而且會因此賠上好幾兆美元。」

他說，未來幾年美國除了增加赤字外，問題並不會獲得解決。「情況恐怕比大蕭條更糟，國際信評機構隨時都有可能調降美國的主權債信評等。」，因為現在顯然兩黨都支持減稅，更舉雙手贊成更多的救市法案通過，忽略了背後需要的資金。

讓他如此擔憂的是，現在沒有一個議員反對這些支出計畫，也沒有人願意出來支持增稅，這讓美國已經走上一個引導到災難的旅程。「我一向是個很正面樂觀的人，但是現在我不認為有任何辦法可以解決。」

美國經濟再一次的大蕭條已經無法避免，華爾街自我滿足式的貪婪，將持續地不斷輪迴下去，到最後他們依舊是他們自己與美利堅合眾國，最大的敵人。

房子被套牢怎麼辦？ 腦袋轉個彎，迅速搬出套房

財富人生第31期 2008年11月號

糟糕！受股市拖累，房市也是綠油油一片，「賣不出」加上「租不出」的雙重壓力，讓不少投資客急得跳腳。不過，也許只要一、兩個小動作，就能讓荷包止血。

【文／田昕】

股票慘跌，不少股民被套的苦哈哈，而房市從上半年的大好，氣氛急轉直下，幾乎瞬間結凍，不少房地產投資也一樣被套得動彈不得。

不少追價投資客把台北市的不動產投資市場價格頂到天邊，如今隨著房價下修，不少店面、住宅，甚至小套房，不是偌大售牌掛了許久甚至褪色，就是好不容易等到客戶上門，出價卻直接從五、六折砍起。

房仲業者表示，「如果實力夠的投資客，現在堅持高價，或許還能撐一陣子，可是有很多高度財務槓桿操作的投資客，不是還款寬限期過了繳不出房貸，就是認賠殺出，這個狀況只會愈來愈嚴重。」

股房雙套 壓力倍增

專營北縣雙和地區的孫姓投資客說：「以前每坪花個2、3萬元裝潢，房子能多賣5、6萬元，還不少人出價，畢竟現在再也不是賣方市場，現在進場投資挑物件只能更謹慎。」

除了房子套牢，還有更多投資客是「股房雙套」，股市投資及房地產都用融資高槓桿操作，一連串國際股災造成的台股重挫，不到半年台股市值蒸發六成，更是不少曾經在房地投資撈過一票的投資客，椎心刺骨的痛。

有人擔心房價下跌，房子價值縮水，形同另一種套牢，其實對於一般長期投資自住來說，如果衡量自身繳交房貸沒有壓力，那就不用太過於擔心，根本沒有套不套牢的疑慮，就算是現階段房價下跌，長期來說，放個10年，至少也會有一定的獲利。

降價求租 少輸為贏　

從去年下半年銀行緊縮房貸開始，不少小套房投資客就被狠狠套牢，今年總統大選帶來房市意外的榮景，已經有一波投資客已經趁機把手上的物件出清，但來不及逃命的，現在又比去年情況更膠著，台北縣就有區域，房仲店頭可以接到超過100間小套房想出售的物件。

小套房最大的問題就是沒有人接手，但要怎麼解套，美商ERA易而安不動產行銷顧問張欣民坦言，「老實說，小套房情況實在近乎無解，只是賠多賠少的差別。」

如果能夠租掉，或多或少可以彌補損失，「降租求房客」不失為一個方法；但如果資金已經出現缺口，開始被貸款追著跑，乾脆就直接斷頭，長痛不如短痛，免得到頭來「房價貸款兩頭賠」。

「沒有賣不掉房子，只有賣不掉的價格，」住商不動產企研室主任徐佳馨說，重點還是價格，如果真的已經手頭吃緊，眼看著未來下個月房貸都繳不出來，就不要再硬撐，還是把價格放軟殺出，至少比被法拍來的好，要抱持「少賠為贏」的心態。

2009年全球經濟五大預言

《今周刊》622期

有人說，如果可以，希望能夠跳過二○○九年，直接進入二○一○年。摩根士丹利首席經濟學家史帝芬羅奇定義：二○○九年，是八○年代以來全球經濟最弱的一年。在投資上，大師建議：你必須把風險擺在第一位，防禦保財最重要。

【文／楊紹華】

「十．四加上九．九，等於二十．三。」寶華經濟研究院院長梁國源一邊看著資料，一邊喃喃計算著。

他說，這個數字很可能就是當前經濟衰退的有效期間——二十個月。

二戰以來，美國歷次經濟衰退的平均期間是十．四個月，標準差是三．三個月。也就是說，過去一趟經濟衰退最長大約需要耗時十四個月，最短則是七個月。

「但是這一次，十．四個月的平均水準之外，恐怕要加上三個標準差，也就是九．九個月，才是真正的經濟衰退期。」梁國源苦笑著說，除了一九二九年經濟大蕭條之外，這將是最漫長的一次衰退。

那麼，在這二十個月的衰退期中，我們走過了幾個月呢？

預言1：景氣繼續衰退／一九八○年代以來最糟糕的一年

除了梁國源的簡單計算，事實上，國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）在今年十月所發表的研究報告，也點出了結論相近的悲觀論調。

在這份報告中，ＩＭＦ把過去歷次的經濟衰退或趨緩做了一些分類：與金融問題有關的、無關的，與銀行問題有關的、無關的。結果顯示，如果經濟衰退是由金融問題所造成的，而金融問題又是與銀行相關，那麼，衰退期平均將長達七．六季，接近兩年的時間。而這一次的衰退，結構就是如此。

換句話說，就算是把去年年底當作景氣衰退的起點，○九年，同樣還是不能擺脫「衰退」兩個字的糾纏。

「在我的經驗裡，這場衰退是最嚴重的一次。」花旗銀行台灣區首席經濟學家鄭貞茂說。而摩根士丹利亞洲區主席兼首席經濟學家史帝芬羅奇（Stephen Roach），在接受《今周刊》專訪時，更是開宗明義地為○九年定下了悲觀的基調：「這是八○年代以來全球經濟最弱的一年。」

預言2：下半年情況改善／但只比上半年好一點點

而在○九年，世界有機會走到景氣曲線較為平緩的谷底階段嗎？「有！說起來有點可憐，明年惟一想得到的好消息，是景氣惡化速度可望減緩。」鄭貞茂預測，美國上半年的單季ＧＤＰ成長率將呈負數表現，到了下半年，則有出現微幅正成長的機會。「也就是說，景氣還是在衰退，但下半年的衰退速度會比上半年減緩。」

史帝芬羅奇的看法與鄭貞茂相差不多，「是的，下半年經濟表現有機會比上半年好，但我還是要強調兩個重點。第一，只是『有機會』，不是一定會發生；第二，就算有恢復，但這個恢復的力道也會非常之弱。」

預言3：全球股市回穩／最壞的情況已經過去

新光投信投顧事業部協理謝學雲從歷史數據分析，台灣加權股價指數在上升階段時，平均會走十七個月的多頭，在下跌階段時，則平均延續十三個月。一趟多空循環，約莫耗時三十個月。

明顯的，台股本波高點落在○七年的十月，依照平均，今年十一月應該落底，「但是，老話一句，這次的衰退很不一樣，我想落底時間至少再加一季。」謝學雲推估，明年二月，或許會是台股落底時。

而依照同樣的推論方式，謝學雲認為美國標準普爾五○○指數的落底時間，則可能在明年四月。不過，這並不代表股市投資人屆時可以放膽買進。史帝芬羅奇強調：「總而言之，明年股市就算反彈，恐怕也好不到哪裡去，所以投資人必須十分謹慎。說到底，這絕對是必須把風險控管擺在第一位的年度。」

預言4：中國是惟一亮點／但無法帶動世界經濟

就連中國，這個ＩＭＦ預估明年經濟成長率仍可達到八．五％高水準的市場，也沒有完全樂觀的理由。

十一月九日，中國政府宣布將祭出高達人民幣四兆元的財政政策，藉此拉抬逐漸放緩的內需經濟。

消息傳出，中國股市大漲，但經濟學者的解讀卻不沒這麼興奮。多數看法認為，人民幣四兆元救市方案將可提升中國經濟成長率約二％，足以達到「保八」的目標。但反向思考，如果沒有救市方案，中國明年的經濟成長率就可能只有六％左右，與前年相比，掉了一半。

可惜，這並不足以成為大衰退趨勢底下的逆轉力量。陶冬表示，即使中國經濟成長還有八％以上，但相較於之前連續五年一○％以上的增長，這個市場已經明顯進入景氣趨緩的階段。「最多，中國只能提供亞洲市場一股穩定力量，但還不到拯救亞洲、拯救世界的地步。」

預言5：台灣不致衰退／但出口表現必定難看

話說回來，如果中國政府能夠透過財政政策搶救內需，對於台灣經濟來說，或許就是一劑難得的強心針。

鄭貞茂分析，雖然歐、美、日等成熟經濟體明年都將陷入經濟衰退，但台灣倒還不必過度緊張，「因為台灣有高達三分之二比重的出口，都是以新興國家為目標；而且，這些出口品都不是所謂的消費財，是需要加工的半成品。」

十一月十三日，惠譽國際信評公司發布亞太區最新經濟成長率預估報告，其中，認為台灣在○九年的經濟成長率將從原先預測的四．三％，大幅降至負成長一．七％，一次下修六％幅度。...

聶建中玩法拍屋 大賺合法暴利

「無風險套利」理論學以致用
理財周刊429期 文＼顏瓊真

我第1次介入法拍屋市場，第1間房子，在短短2個月就獲利40萬元，讓我見識到法拍市場是可以合法賺到暴利的地方，從此就迷上看房子的樂趣。」淡江大學前財務金融學系系主任聶建中，沒有辱沒他4個碩士、1個博士學位的高學歷，名副其實是個「教授級」的賺錢高手。

為家人買殼 涉入法拍屋有好的開始

聶建中談到，1996年從美國學成歸國，身為長子的他，為了讓家人擺脫貧窮的租屋命運，決心用他在美國一邊唸書，一邊開電腦及貨運等2家公司所賺到的1千萬新台幣，幫台中的家人買個遮風蔽雨的殼，但他並不想買太貴的房子，希望「俗擱大碗」，而在1997年接觸到法拍市場。

聶建中發現，因為台中建商蓋太多房子，導致空屋太多，法拍屋常是1拍、2拍、3拍，甚至還有些慘到5拍的情況，顯見那時房地產的景氣有多差，加上法拍屋的競拍者並不多，因此，「貨源」多到可讓人「挑精揀肥」。

買法拍屋 先了解每一拍價格

你可以想像5拍的慘狀嗎？聶建中說，要做法拍屋的人，一定要知道每一拍的價格。依據行之有年的拍售價，1拍大約是被法拍房子市價打8折(1×0.8＝0.8)，第1拍沒拍掉，就進入第2拍，這時公告的標售價又打8折，變成(0.8×0.8＝0.64)，依此類推，3拍就是0.512，約等於市價打對折，而第4拍就變成0.4096，至於第5拍，只剩0.32768。

他說，以前有5拍，導致很多人從法拍屋市場大撿便宜，後來，因為屋主的權益受損過多，輿論的壓力過大，目前規定只到3拍，但3拍還是沒拍掉，下一回再拿出來拍，就依據3拍的價格做減價再拍。但假設市價1千萬元的房子，你只花一半的錢拍到，等個幾年，房價反彈，就算只漲回至7百萬元，還是賺很多，難怪會吸引人。

不過，投資人要注意的是，法拍市場是現金交易，除了當初投標所繳的20％保證金外，得標後7天內，就要補足80％差額，若手中沒有一筆足額的現金，是很難玩這個遊戲的。

1997年7月第1次進場，在3拍過後，他以280萬元拍到1戶有住家的房子，後回美處理一些事而離台，沒想到家人來電說，那戶人家到家裡來哭哭啼啼，不想搬走。聶建中要家人等他回來再說；9月回來的聶建中，最後把房子賣回給跟親戚湊到錢的那家子人，成交價為320萬元，短短2個月就獲利40萬元。

合法暴利 投資獲利誘人

他撥了撥算盤，280萬元的本金，2個月就賺40萬元來說，第一次出手的投報率高達14.28％。

第一次出手，輕輕鬆鬆就賺進大把鈔票的經驗，讓他見識到「人不願意搬走，也可以賺差價。」體認到法拍市場就像財務學上所講的「無風險套利」，是個可以合理賺取暴利的地方。

以「食髓知味」來形容自己迷上法拍屋的聶建中說，「那時只要有時間，就買(法拍屋)，前幾年(2002.08)沒當系主任之前，每年寒暑假就回台中玩法拍屋。」聶建中說，那時的寒暑假，除了帶遊學團外，剩餘的時間就到處去看房子，有買有賣，也有留著出租的，像目前，他手中共有7間台中的房子在收租金，所以他也是個「包租公」。

談到這7間房子，所在位置可都不差，大都位在台中房價最貴，有豪宅聚落之稱的台中七期周邊，10年前無心插柳，「挑精揀肥」的戰利品，沒想到10年後，從B級的地段，反而變成A級精華地段，證明他的眼光獨到。

網路泡沫時危機入市 獲利翻倍

這7間房子中，以位於台中港路新光三越對面的青海路上，距逢甲商圈約一半路程的一棟3層樓的透天房子最值錢；他說，地坪48坪、建坪100坪，共有10間房間，3個浴廁，當初以270萬元拍到，剛開始「還息不還本」，現在「本息攤還」，繳了10年，已經快付完，他很興奮地說：「房子就要完完全全屬於我了。」

聶建中說他很幸運，剛好搭上政府祭出2千億元低利房貸的第一波，利率才3.025％，每月利息支出約1.6萬元，而房子租給別人，每月收的租金是2.5萬元，扣掉利息，每個月還多出9千元，等於是房客在幫他繳房貸外，還倒賺。

他還發揮財金系教授的專長，在財務槓桿方面，可算得精！像拍到房子後，要不要貸款？他說：「如果有好利率，就貸，不然就付現。」言下之意，銀行想多賺他的利息錢，恐怕很難。

最讓他洋洋得意的是，買的那一年是2000年「.COM(達康)」網路泡沫化的一年，房市正處於谷底，才有辦法撿到便宜貨，用270萬元的低價拍到，他透露，去年透過鑑價，該棟透天房子的價格已超過1千萬元。

買屋慢慢等、慢慢揀

不過，怕別人罵他太臭屁，聶建中表示，「這7間房子，大都是小房子，這10多年來，都是合理賺到夠高的增值利潤。」他也怕國稅局找上門，直說，有些是跟朋友合資。

10年只買7間房子，跟一些專拍法拍屋的「海蟑螂」相比，簡直是「小巫見大巫」，但他有一套「慢慢等、慢慢揀，終會揀到好東西」的買貨原則。

聶建中說他畢竟不是投資客，又不是要「掃一堆貨」，所以，有機會就看，也不會搶著買，有好貨再出手，自然不怕掃錯貨，抱了一堆斷頭貨，最後因資金軋不過來，反而被斷頭。

法拍屋風險大 多加評估及心理有準備

買法拍屋還有個風險，萬一是碰到法院「不點交」的案件，難免就會有「占住戶」賴著不走，要你給一些「搬遷費」的陋習。聶建中也碰到過一位開計程車的現住戶，稱說很可憐等等，不疑有他的聶建中，那時還想找人幫忙，等發現不是那麼一回事後，換他火大，用了方法讓他搬走。

難道不怕「占住戶」搞破壞，如最常見的是把水管灌水泥「封住」，或破壞門窗等等？聶建中說，「絕不妥協！我都做好最壞打算，頂多再花1、20萬元，重新拉管、重新裝潢。」而雖然預留這樣的空間，他說，迄今還沒碰到過。

他倒是碰到過去探看房子時，地面散落一些人骨的照片，似乎是人為，想製造「鬼屋」的印象，嚇阻別人去投標，但他可不是被嚇大的。此外，他也說，「夠好的商品，便宜就買！」

台北玩法拍屋 挑戰比台中大

不過，在台中玩法拍屋「遊刃有餘」的聶建中，卻在台北踢到鐵板。2003年時，曾相中一棟位於復興南路的法拍屋，當時，附近市價一坪約30萬元，他預估，得標價格可以再低一點，結果，因出價過低而被別人截足先登；另一回，他中意中山北路的房子，每坪出價20萬元，但別人出價25萬元，他有點懊惱地說：「北部的法拍屋比較難玩，怪我出價太保守了。」

話雖如此，他可沒打消鬥志，只要準備教材累了，他就上網掛到各法院的網站，尋找法拍的標的，並一一記錄下來其位置、地址、坪數，如果隔天恰巧要到附近辦事情，他會像排行程般列入行程，哪一時段看哪間，哪一空檔又可繞過去眺望哪一間，一切都在他的計畫中，尤其今年8月卸下系主任後，以後看屋的時間會更多。

這時，他又洋洋得意說，「要玩法拍屋的，如果沒有摩托車，先天上就遜了一半。」因為摩托車的機動性，讓他想到哪裡，就到哪裡，隨時都可以看房子，所以，他說：「我最大的興趣，就是看房子。」

如何看屋？是門大學問，很多查封的房子有封條，常是不得其門而入，聶建中說他常跟弟弟去看屋，碰到封條，還是有破解之道，如用信用卡的卡片，可以不破壞封條的完整性，輕輕刮開封條而進到屋內，但此道，僅止參考，不強烈建議，其次倒是可以：

1. 跟大樓的管理員或警衛打聽。若管理員有鑰匙，試著拗，他是教授(有社經地位，易取得信任)，想自住，能不能上去看看房子屋況。

2. 可跟大樓該房子的對面、上下鄰居打聽。像他有回看林森北路的小套房，雖然鄰居是鶯鶯燕燕，他照樣敢打照面，進去看房間格局。

3. 若警衛不給進，至少要問明房子的方位。他個人雖不信「風水」，但風水是「科學＋人心」，要了解想拍的房子，陽光、通風與否，跟未來的賣相，或出租的難易，都有關聯。

4. 若無法進入看屋況，至少要在外圍多繞繞，了解其周邊環境及生活機能。

教戰手冊1

優遊法拍屋市場10多年，聶建中有一套教戰策略，對一些想入門者，可提供一些經驗談。
如何入門？他認為：

1. 要有興趣。把看法拍屋當做興趣，這很重要。
2. 弄懂法拍的流程及相關規定。坊間書籍很多，可買一本工具書。
3. 設定投標的區域。並針對該區域的房價相關行情，做很詳細、完整的市調，包括過去的歷史成交行情、現在的成交行情。
4. 要肯多看房子。像他摩托車騎著，大街小巷，按照他設定的「房子地圖」，有空就看房子。
5. 注意法拍資訊。有些專做法拍屋的人，出版法拍雜誌，有照片及方位等，可訂閱參考，或勤上法院網站，台北地區有分台北、士林及板橋3個法院。

教戰手冊2

如何出價？他建議，要掌握：
1. 過去成交的歷史價格。
2. 附近的成交價格。
3. 有多少比例是打幾折成交的。
4. 了解該物件，可能的競爭者有多少？抓多少人會去標，出多少能標到？一定要去法院了解，看看在公布欄前面的人多或少，以掌握投標行情是冷或熱。
5. 了解該物件正進行到第幾拍。
6. 出手價，約是低於拍價的15~20％出價。

美國經濟將會長期躺平

Smart智富月刊．第 123 期 作者：蔡偉

20年前，他準確預測美國股市崩盤、日經指數會從3萬9,000點歷史高峰暴跌腰斬；10年前，他率先看出亞洲國家將發生金融危機；去年，他對美國次貸風暴領先發出警訊，認為美國政府至少花費一兆美元，才能防堵金融體系崩潰。他是瑞士投資家朱洛夫（Felix W. Zulauf）。

對台灣投資人來說，他的名氣顯然不及索羅斯、吉姆．羅傑斯等美國投資大師，但在美國投資界，他卻是名氣響亮，因為從1989年迄今，他一直是美國《霸榮周刊》圓桌會議的貴賓，常和「債券天王」葛洛斯等人並列，發表對全球金融情勢的看法，提供具體的投資選股建議。

神準判斷1987股災　助客戶躲過大跌23.22％慘劇

18年來，美國投資人從未忽視朱洛夫的觀點。因為他是金融市場中極少數、同時能掌握歐洲、美國、與新興市場投資動態，同時了解超大型金融機構運作、與快進快出對沖基金操作的人。簡單形容朱洛夫，應該描述他是經歷多次重大考驗、受到市場專家推崇的先知型投資家。

為何說他是「先知」？時間拉回1987年夏天，當時，擔任瑞銀機構投資部負責人的朱洛夫，在一場內部會議中，要求所有的基金經理人把手中所有股票部位，全數出清。

會下達清盤令，是因為1985年7大工業國在廣場會議後，美元快速貶值；1987年初，全球金融市場動盪，美國政府持續調高利率以避免美元匯率重貶，但是紐約股市卻不斷創新高，每次回檔後，就能再創新高。

朱洛夫擔心，不斷走高的利率加上高估的股價，遲早引爆全球股市大回檔，估計回檔幅度至少25%，瑞銀是瑞士最大銀行，必須讓客戶下車避禍。果然，就在朱洛夫喊出後的兩個月（1987年10月），美股爆發崩盤股災，道瓊工業指數單月大跌23.22%，災情比今年10月股災還慘。但瑞銀客戶在朱洛夫保護下，早已獲利出場。 兩年半後，1990年初，朱洛夫剛剛自行創業，他在《霸榮周刊》圓桌會議中，大膽預測日股將在當年上半年見到歷史高點。

理由是日本股市在美國崩盤後幾個禮拜，竟然再創新高，當時日股平均本益比長期處於70～80倍的超高水準。而且持續的外貿出超讓日本外匯存底快速累積，日本央行為了穩定匯率，不斷吸收外匯、反手放出強力貨幣，結果，讓日本房地產狂飆，天皇城區的地價竟比美國加州整個州合計的房地產價格還高，明顯超漲。

事實上，日本經濟過熱，已讓日本央行貨幣政策轉向。1989年底，日本當時央行總裁三重野康一上任（Yasushi Mieno），就持續收縮銀根，日圓短期利率暴升1倍、10年期長債利率從4%跳升至6%。

這些跡象讓遠在瑞士的朱洛夫認為：日本泡沫即將破滅，他開始在市場大量買進日經指數、賣出選擇權（put options on Nikkei），並在1990年1月的霸榮圓桌會議上，大膽預測日經指數將從3萬9,000點「腰斬」至2萬點以下。這次，朱洛夫又對了。

這一次，雖然他預期美國經濟會長期躺平，但全球市場跌深後，中期反彈將會出現。他認為，從現在開始，可以從一些重要訊號，觀察中期底部是否成形，例如股市波動幅度縮小、成交量逐漸收縮、跌深的金融股不再繼續破底、獲得新股東挹注資金的績優公司股價開始回升等，把布局中期反彈的功課做好。

只是就目前的環境看，「不輸錢就是贏家」（ those who do not lose win.），朱洛夫建議投資人應以最保守的心態因應，因為在9月20日美國財政部提出7,000億美元方案之後，他手中的持股幾乎降到零，他並建議，短線應把資金放在到期日低於2年的美國國庫券，先保守因應，等待中期底部訊號的出現。

【朱洛夫的4大預言】

1.短線先抱美國公債

當美國財政部以及央行救市措施開始落實，金融市場會開始尋找中期底部（a medium-term bottom），通常一個堅實的底部不會只打一隻腳，而會需要三、四個星期反覆測試底部，不過，我們可以開始為中期反彈進行布局。

道瓊指數從去年10月高點起算，短短一年跌掉40%，10月中，創下122年來單週最大跌幅18%，如果Fed以及財政部的救市措施開始展現效果，那麼股市將會在震盪中尋找中期底部。

2.長線新興市場看好　會過前波高點

新興市場國家這次也受到傷害，這些國家的房地產價格也在下跌，2009年全球經濟衰退對新興市場會是很大挑戰，但從長期觀點看，新興市場的經濟成長將會遠超過歐美成長，因為他們有更多年輕人口，生活水平原本就偏低，不論人民或是政府，往上成長的空間都還很大，新興市場國家還有很高的競爭力。

度過這次風暴低點後，新興市場將會繼續展現成長的力量，甚至超過前一波高點。未來潛力的產業，我認為是與基礎建設、以及大宗商品有關的行業會是重點，尤其是，如果大量政府財政政策出籠，那麼財政政策的受惠產業將會跑贏大盤。

3.歐洲強過美國　美元長期利率必漲

1933年，美國羅斯福總統在經濟大蕭條時推出「新政」，以龐大的基礎建設、鉅額的政府赤字，創造數百萬個就業機會，成為政府對抗經濟衰退的經典範例。2008年的金融海嘯，使得2009年經濟衰退已無法避免。

接下來，美國不論哪一黨候選人當選新總統，在2009年就任後，都必須提出龐大的財政刺激政策，而且會一個接著一個出爐。

短期內美國聯邦準備理事會（Fed）必須把美元利率維持在低檔，但是，在政府大量提高財政赤字後，總有一天美元利率會上升，因此，朱洛夫預測，長期來看，美元殖利率曲線會變得陡峭，美元長期利率必然上漲（詳見圖）。 至於歐洲經濟表現則會優於美國，原因很簡單，歐洲整體仍維持經常帳收支平衡，特別是德國與法國人民的財務狀況要比美國人好太多（詳見表），這些都支撐歐洲經濟不致於陷入嚴重衰退。


儲蓄占家庭可支配所得的比率

4.「去槓桿」衝擊銀行　美國經濟長期躺平

這次金融風暴的關鍵，在去槓桿化（De-leveraging，詳見名詞解釋），風暴的暴風眼，在幾家超級大型的投資銀行。他們是過去幾年銀行信用創造的主要來源，現在金融體系要清償這些借貸，而且在極短時間內完成，痛苦的過程，將會非常久、非常痛，過程將超出所有人想像。

現在，大家看到的是金融機構倒閉的震撼，之後，經濟必然衰退，而且不會是溫和的「軟著陸」，痛苦過程將會影響每一個企業與個人，全球經濟衰退，無可避免。如今，美國央行的資產負債表已經大幅減弱，原本高品質的資產（指美國政府公債），已經替換成大量低品質的資產（指二房、AIG等被接管公司的債權或股權）。

接下來，柏南克（聯準會主席）要準備「印鈔票」了！因為「去槓桿」效果太強烈，大量的貨幣在金融海嘯中被吸進「黑洞」瞬間消失，民間金融機構無法再創造信用，就必須靠Fed以及財政部來創造新的信用。這就像醫生救活病人後，會給予大量營養劑，讓病人造血、組織再生等生命機能重新恢復。

如果能夠度過這次危機，美國經濟將會連續多年「躺平」（flat），美國政府為了振興經濟，會祭出規模龐大的財政政策，而且每一次都會比前一次還要花更多的錢；歐洲也是一樣，都要靠政府龐大的財政擴張政策來刺激無法成長的經濟。

名詞解釋_去槓桿化（De-leveraging）
一般商業銀行因為受到資本適足率8%限制，一塊錢本金，僅能夠擴張12.5倍，成為這次金融海嘯的存活者。經歷這次金融海嘯，不論是金融機構、還是一般投資人，都必須降低借貸比例，出售資產償還銀行貸款。

小檔案_朱洛夫
◎國籍：瑞士 ◎出生：1950年
◎投資資歷：35年
◎經歷： 瑞士聯合銀行（Union Bank of Switzerland, UBS）基金經理人、全球投資委員會主席
◎現職：朱洛夫資產管理公司負責人（Zulauf Asset Management AG），管理資產規模近30億美元（約合新台幣960億元）

滴水不漏的防守，就是最佳的進攻！

財富人生第31期 2008年11月號

2000年的科技網路泡沬化，他的資產由賺20倍一路下滑到幾乎歸零，受傷慘重；2008年，史上最大金融海嘯來襲，他的投資僅是小傷，如何辦到的？他說，還好早早跌過一跤……。

【文／杜瑜滿】

11年前，ING安泰投信研究部資深經理張繼文才20歲，遇到真命天女的他，決定30年後退休帶著她環遊世界，於是開始定期定額買入一檔歐洲小型股基金，歷經1997年亞洲金融風暴、2000年科技網路泡沬化，還有最近的金融海嘯，他的承諾沒有改變。

二年前，張繼文為剛出生的兒子買入一檔新興市場基金，為的是20年後的留學費用，這是他另一個不會改變的承諾。

今年，投資市場變幻莫測，以投資為業的他三度改變資產配置，連一些本來決定抱十年的基金都贖回了，這是獲利了結的部位，留下來的是跌太深，砍不下手的亞洲基金。

「如果你問我這一波有沒有賠？，當然有！亞洲基金2007年上半年才進場，跟大多數投資人一樣賠慘了。」張繼文說。沒有出場的理由是未來仍有機會，金融海嘯總會過去，以中國為首的亞洲仍是未來相對看好的區域，這樣的基金如果沒及時停損，不妨靜待下一波多頭。

還好2000年曾大賠

去年8月開始的次貸風暴，演出金融史上最戲劇化的行情，全球股市幾無一倖免，相繼出現急殺、反彈，再緩殺、急殺的行情，最可怕的是，當大部分投資人夢想的「危機入市絕佳時機」出現的時候，下半年的二房事件，雷曼兄弟破產，全球股市再無樂土。

張繼文說，這是典型的泡沬化行情，急跌反彈後再下跌破前低，加上這個泡泡吹得比起2000年的網路科技還大，帶來的影響更是全面而深遠。有趣的是，僅管事件不同，產業有別，股市屢屢破底與投資人的反應，還是如出一轍。

他回憶2000年時，當那斯達克由5,100點下跌開始，他曽在3,800點左右加碼，接下來一路跌至1,000餘點，他的資產在高點時賺了20倍，股票資產超過八成，隨著股市下滑，二年內幾乎歸零，那一跤跌得不輕，一直到2003年才翻身。

「還好當年曾經跌過跤，我才能以更冷靜的態度看待今年的市場。」而2000的慘賠經驗讓張繼文學到兩件事：一、雞蛋真的不能放在同一個籃子裡。二、人不是神，不要想自己操作所有資產。

此外，2000年網路科技泡沫之後，吉姆‧羅傑斯在2003年提出新興市場崛起即將引發原油、礦業、原物料大漲的看法，也在油價每桶不到50美元時上看百元，預言油價大漲將引發替代能源熱潮。

2003年開始張繼文買入原物料產業型基金，一直到今年為止做了兩個波段，一次是2006年美國升息股票下挫時，將礦業及能源基金獲利了結，整個大賺200%，留下定期定額部位，一直到今年1月全球股災時，連定期定額部位也都了結出場，提高債券基金資產。

張繼文說，歷史經驗告訴我們，再紅、再夯的東西都不可能永遠站在浪頭上，任何垂直上漲的產業，接下來也會垂直下跌。