金融市場的羊群效應

【經濟日報╱楊雅惠】 2009.04.17

據說土耳其東部某村莊曾發生1,500隻羊集體自殺的事，羊隻一頭接一頭地從山崖上跳下，其中有450隻死亡。當第一隻羊不明原因跳下時，其他羊隻並未弄清楚前一隻羊的行為意義，只是仿其行為，隨其步伐跳下。

這種行為，稱為羊群效應，類似行為也發生在松毛蟲。

某法國科學家作一實驗，將松毛蟲頭尾相連放在花盆上後，毛蟲會繞著花盆邊緣一圈又一圈地爬行，七天七夜，直到飢勞而死；即使附近有著牠們喜歡的松汁，竟沒有一隻改變路徑尋求解脫。

群聚動物的習性，喜好跟隨大夥兒，模仿他人的行動。這樣的反應模式原因，一方面是資訊不全，無從研判，使當事人面臨不明的情境；另方面是即使市場上有資訊，當事人並未搜集相關資訊，亦未冷靜地分析評估，而是以其他個體作為效尤的對象。

這樣的行為模式，常出現在金融市場，也常是造成金融風暴的緣由之一。

銀行的擠兌，便是典型的羊群從眾行為。一旦某銀行瀕危消息傳出，有人衝到銀行櫃檯抱走大把鈔票，便有另個人也帶了皮包前來搬錢。大排長龍的人群從銀行大廳擠到馬路旁，更多更多的存款戶聞風而至，摩肩接踵。這樣下來，則無論如何健全的銀行，不倒也要倒了。

股票市場上，亦常呈現這種羊群效應下的活動。只要某股票傳出下跌訊息，股票炒手有意製造假象，其他的散戶若不明就裡，只是盲目跟進，過度反應地追漲追跌，便誇大了股市波動的幅度。

1997年發生亞洲金融風暴，東南亞各國的股市全部崩盤，匯市也淪陷了，從泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓，到新加坡，無一倖免，接著日本、韓國、台灣、香港的金融市場也隨之巨幅動盪，民眾急著把本國貨幣換成美元，各國匯價紛紛大跌；即使政府喊話要大眾鎮靜，仍難平撫市場的狂亂情勢，這些都充分暴露出羊群效應的影響之大。不但亞洲金融風暴如此，各種金融風暴均有類似效應，最近的全球金融海嘯亦然，風暴從華爾街蔓延到全球，投資人驚惶慌張，爭相走告，人聲鼎沸地在瀕危的金融機構前抗議。

如何降低羊群效應的影響，並思考對策的重要方向，確是重要課題。為減少落入羊群的陷阱，平時須讓眾人瞭解事實真相，認識公司經營財務情況。各界咸認將資訊揭露，乃是政府監理的重點之一。舉凡公司重要的財務、經營、管理階層資訊，皆應攤開接受檢驗。至若內線交易，讓一般投資人在訊息不全下進行不公平的交易，則為資本市場的大忌。

即使提供了訊息，各個公司的資訊揭露在網站上，群眾也未必仔細分析，仍常仰賴他人的指引。這便坐大了若干不合法、不合理的股市炒手，呼喚大批股民跟進，炒手其中獲利，小額投資人在不知情下則被犧牲了。因此，金融發展程度較高的國家，證券市場中的主力乃是有專業素養的法人機構，並不以散戶為重，從而是減少羊群效應下的受害者。

其實，即使是法人機構，不保證個個獨立研判，也可能彼此相互參考，產生相近的分析結果，被稱為「類羊群現象」。專業法人機構應留意這種情形，培養深入的分析能力，作出客觀正確的研判。

從眾而行，原是圖個安全，但也可能危機四伏。宜認清市場的本質，瞭解自己是否為市場上從眾的羔羊，不要盲從。市場上有更多專業法人機構加入，乃是金融市場發展的趨勢；政府要求適度地揭露資訊，為國際上監理的潮流，也是各國政府應持續努力的方向。

（作者是台灣大學財務金融系兼任教授）