長線短做
Smart智富月刊 第130期 撰文者：胡健蘭
資金行情正在全球氾濫，3月以來，全球股市漲了23%，新興市場股市更漲了40%，經歷這波急漲行情，每個人都想知道接下來該怎麼賺？苦惱的投資人，你現在有哪一種問題？我還沒進場，現在可以追高嗎？我已經進場了，現在該不該賣？我還在虧錢中，能解套嗎？
今年1月，《Smart智富》月刊製作的封面故事「打開賺錢腦袋」，拜託大家「克服恐懼、勇敢進場」，基金專家、台大財金系教授邱顯比甚至說：「1月底，股市將出現好買點，只要買進，投資兩年就會賺錢！」
結果，不必等兩年，今年3月開始，全球股市就強勁反彈。短短2個多月，MSCI世界指數（迄5月4日止）漲了23%，新興市場表現又明顯超越成熟市場，指數大漲40.39%。其中，去年跌最深的俄羅斯表現最好，同期大漲57%，居金磚四國之冠，台股表現同樣優異，2個月上漲39%，在全球主要股市漲幅排名第3。
3月以來，資金流入新興市場大幅增加
反彈幅度新興市場更勝全球
股市漲幅俄羅斯、印尼、台灣名列前3
這波反彈列車你有搭上嗎？5月初，當台股指數攻過6,500點時，有20年投資台股經驗的瑞展產經研究公司執行董事何文賢笑瞇瞇地說，他把去年大賠40%的台股全都賺回來了！
遇金融海嘯必慘賠？低檔時加碼反虧為盈
投資部位超過3,000萬元的何文賢，台股和海外基金投資比例大致為3比1。過去，他是基本面操作的信仰者，因此，去年雖然股市重挫，但看好手中持股基本面，所以抱牢不放，結果卻是一路往下套。至於海外基金則是定期定額投資約3年，在全球股市於2007年底奔向最高點時，一度獲利超過20%，因嫌累積部位不夠大，所以並未停利，隨著金融海嘯爆發，虧損最高曾達50%。
投資雖然虧錢，不過，何文賢相信：「經濟會循環，只要景氣回來，投資一定賺！」因此，不論台股或是海外基金都沒有認賠殺出，低檔反而加碼。其中，因為看好兩岸關係開放、台資回流，3月當台股還在4,500點以下時，抓準資金行情會像「瘋狗浪」一般演出，他將暫泊在債券基金的現金大舉轉向股市，結果，老股與新部位合計彈升逾60%，一舉將去年虧損轉為獲利。
老實說，像何文賢這樣敢逢低加碼的贏家並不多。根據投信投顧公會統計，國內定期定額投資基金的人數在去年5月達到頂峰，共有62萬人扣款。9月，雷曼兄弟聲請破產後，扣款人數快速下滑，今年1月只剩37萬人，比高峰時整整少了25萬人，減幅高達40%，這批投資人因為提早退場，錯過這波反彈行情。
他們為什麼會錯過反彈行情？第一種可能，他們沒有打開賺錢腦袋，犯了「蛇咬效應」的心理偏誤：因為投資賠錢，變得不敢碰觸任何風險，一定要等到風平浪靜，才敢重新投資。另一種可能，按照何文賢的說法，可能是太相信基本面，認為景氣還沒見底，所以先退場觀望！
景氣爛，沒有錯！以投資人最常參考的失業率為例，美國失業率4月衝到8.9%的25年新高，預估5月還會飆破10%大關，台灣失業率也不斷走高。失業率高，代表人們的消費會減少，消費減少會讓經濟成長動能降低，經濟不成長，股市怎麼漲？
景氣未復甦股市會漲？零利率促全球熱錢湧出
不過，投資市場的邏輯顯然不是這樣！攤開過去20年美國失業率與美國S&P500指數走勢，你會發現，在1990年代初期（兩伊戰爭）、2000年科技泡沫後，失業率都曾攀到波段高點，但股市卻都先後起漲，這次金融海嘯也不例外。這表示失業率相對於股市乃是落後指標，因此，如果你看失業率做股票，肯定會錯過投資時機。
枯等失業率下降，你將錯過股市上漲列車！
事實上，沒人能精準預測景氣何時能真正復甦，曾任美國財政部次長、現為貝萊德固定收益團隊共團隊共同主管的傅沛德傅沛德（Peter Fisher）就指出：「如果你一直等到經濟開始復甦才去投資，肯定會錯過機會！」
為什麼景氣還沒復甦，股票會先彈？德盛安聯投投信海外投資首席傅子平指出，股市出現無「基」之彈，主要靠資金行情，而且只要全球「零利率」的資金環境不變，資金行情就會持續！
去年第4季，全球股市之所以重挫，因為當時金融市場爆發一種流行病：「credit contraction」（信用緊縮）。從美國到歐洲的主要銀行和保險公司，為求自保，或是擔心同業、企業撐不過金融風暴，所以不願將資金貸放出去，導致全球資金如同一攤死水，全部鎖在金融機構手上。
名詞解釋_信用緊縮
次級房貸風暴後，銀行為擔心呆帳繼續大幅增加，或者金融機構本身營運體質也因風暴而變得虛弱，造成對外放款縮減、或者放款門檻提高的情況。
一些國際級大企業當時連要求銀行開信用狀（LC），都拿不到，只好被迫大砍訂單，縮減營運規模，因而造成去年底到今年初，全球產業訂單急凍，股市因此暴跌。
這個現象反映到資金市場，關鍵指標就看「泰德利差」（Ted Spread，詳見名詞解釋）。去年10月，泰德利差在雷曼兄弟聲請破產引爆全球金融市場重挫後，曾飆破4%，市場資金緊縮情況比1987年10月美股崩盤時還嚴重。
名詞解釋_泰德利差
泰德利差為英國倫敦銀行同業拆款（Libor）利率與美國3個月國庫券殖利率的差距，值愈小，顯示市場預料違約風險下降，資金緊俏情況舒緩，且對風險承受的程度提高。
然而，今年1月，這個全球資金市場的溫度計大幅回跌到1%以下，顯示市場資金緊俏情況大為舒緩，金融體系資金流動情況好轉，銀行或投資人已不再把錢鎖在保險箱裡。把這個指標與過去20年股市對照，你會發現，只要發生金融風暴，這個指標總能領先預測股市反彈，算得上是股市資金行情的領先指標。
泰德利差滑落，顯示資金行情啟動
今年初，先積極加碼國內可轉換公司債、接著大買台股的國際票券副總經理蔡佳晉分析，全球央行一齊降利率，用資金淹大水的方式救景氣，引導泰德利差從高峰直落而下，造就全球股市出現資金行情。因此，「今年會是『爛』景氣，但『好』股票的一年。」蔡佳晉說。
資金瘋狗浪往哪推？新興市場、台灣最吸金
全球資金如何氾濫？英國倫敦目前3個月期的美元拆款利率（Libor）只有0.716%，創23年最低。雖然台灣的中央銀行不承認利率已跌到「零」，但是，銀行間的隔夜拆款利率卻創新低，跌到0.09%，幾乎趨近於「零」。
氾濫的資金會往哪裡流？傅子平指出，根據歷史經驗，經濟景氣尚未復甦的第一波資金行情，通常會往「價值被低估」的地方流竄，意即資金會先找前波股市跌最慘的市場下手，因為這些地方再跌機率低、反彈空間卻最大。
數據證明，今年3到5月全球股市反彈最強的前15個全球單一或區域市場（包括俄羅斯、台灣、印度、MSCI新興市場、拉丁美洲及新興亞洲指數等），其中有10個市場名列2008年跌最凶的前15大。也就是說，這波資金行情表現最強的，就是新興市場。
若從實際資金流動情況看，根據基金研究公司基金研究公司EPFR的統計，光是4月初到5月初（4月9日～5月6日）的1個月內，國際資金湧入新興市場股票型基金（包括全球新興市場、亞洲、拉丁美洲、新興歐非中東及金磚四國）的金額達86億9,000萬美元（約合新台幣2,842億元），為流入其他國際型基金的5倍多，其中又以流入新興亞洲的資金最多。
回顧去年底金融海嘯最嚴重時，全球資金為了安全，選擇暫泊在流動性最高的日圓和美元，造成這兩種貨幣大幅升值。但隨著海嘯警報解除，資金掀起一股「回娘家」風潮，新興市場股市應聲大漲，其中，亞洲因為經濟前景最看好，資金流入最多。
台灣更因為兩岸關係開放、調降遺贈稅，出現20年來首見的台資回流，資金行情在亞洲國家中，最為凶猛，具體表現可分3個面向：
1.台資回流：央行統計的國際收支裡居民對外證券投資，從去年第3季開始轉成正數，顯示過去20年國人流出海外逾2,000億美元（約合新台幣6兆6,000億元）的資金出現回流潮。
台資長期出走，去年下半年開始湧現回流潮
2.外資流入：今年以來至5月8日，台股居外資對亞洲主要股市買超之冠，同時，3月外匯存底正式突破3,000億大關，4月持續走高。
3.內資澎湃：代表股市活水指標的貨幣總計數M1B（主要指銀行活存，代表能隨時投入股市的資金），自今年1月以來，年增率連續3個月成長，終結去年連續11個月下滑的情況。
今年以來外資買超台股冠亞
台股行情還有後勁？掌握4策略波段操作
面對持續增溫的資金行情，強烈看好後市的何文賢說：「這只是初升段，行情還沒完！咱們這輩子也就等這一次了！」如果擔心行情波動，他建議，不妨鎖定少數股票或基金「長線短做」。
熟悉資金市場變動的蔡佳晉也同意，錢太多！這波資金行情還會持續一段時間，如果景氣上來，會再走出一波基本面行情。就算景氣沒上來，也會滾到市場瘋狂為止。
在等待資金行情轉換成基本面行情的過程中，傅子平認為，這不代表之前被資金行情炒高的市場，就會成為資金先獲利了結、不會再回來的地方，因為就全球的角度來看，資金仍正從保守性資產往風險資產移動，未來還是有新的資金會不斷湧入，只是，資金行情本來就具備到處移動的特性，所以，投資人若怕錯過單一市場行情，或許也可選區域市場介入。未來該如何操作？專家建議至少應掌握以下4個策略：
1.反市場操作：股市要贏，一定要抓住「反市場」的投資心理。尤其在資金行情的熱潮中，遇到股市拉回，你必須敢買。
2.長線短做：資金行情波動大，買股建議挑選長線看好標的，來回操作，買基金也一樣，以單筆加定期定額操作，逢高停利賣出，定期定額仍持續扣款。
3.汰弱留強：不論買股票或基金，搶賺反彈行情，錢一定要挑最有效率的標的投資。
4.控管資金、紀律加碼：手上隨時保留一定現金部位，遇到行情回檔，有紀律地往下承接，才能加速獲利。
操作這4個策略有哪些眉角？且看4位本波資金行情的操作贏家現身說法，教你一步步操作，並提醒要注意哪些風險。
＊大師看未來，正面以待！
末日博士 麥嘉華（Marc Faber）
全球央行的印鈔策略，對拉升資產價格，已經產生正面助益，即使未來市場出現回檔，都不大可能發生大幅重挫或崩盤情況。因為這波反彈，已經激起投資人未來只要一回檔，就會想再進場的興趣。
新興市場教父 墨比爾斯（MarkMobius）
我不會定義這波股市（3～4月）是空頭反彈，反而會說這是另一波多頭將啟動的先兆，至少對新興市場是如此。
Pimco執行長 伊爾艾朗（Mohamed El-Erain）
新興市場的中國、巴西及印度市場前景持續看好。
＊如何觀察台股後勢變化？
1. 觀察上市公司發行新增資股的情況是否一直出現？如果是的話，表示愈來愈多資金可能鎖入此部分，會造成市場上資金行情動能減弱。
2. 新台幣止升反貶，可能會導致外資在賺飽一波後，對外匯出。
3. 這波資金行情主要大漲資產、營建及金融股，若未來這些類股的漲勢大幅減弱，表示炒股資金有暫歇的意味。
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