Smart智富月刊．第120期 作者：黃嘉斌
目前市場氣氛很悲觀，大家都在等全球經濟什麼時候好轉？如果從整個經濟景氣循環的角度觀察，我認為從2007年第3季已經開始步入景氣收縮期，預估有5年時間。但2009年會有一小段股市「假性榮景」。
小檔案_黃嘉斌
經歷︰光華投信基金經理、統一投信基金經理
現任︰一銀證券協理、AAFM金融管理師
如果把時間拉到10年前，你會發現許多有趣的現象，比如1998年發生亞洲金融風暴，2007年有次級房貸的問題；1998年8月份發生LTCM倒閉事件，今天美國也發生的「二房事件」，時隔10年發生的事情相仿，好像換湯不換藥，10年景氣大循環似乎有著歷史的規律。
景氣循環VS.股市循環對照
【擴張期】2003年開始到2007年中達高峰
我在今年《Smart智富》2月號，同樣這個專欄裡曾經分析，景氣循環是最終影響股市的因素。同時也談到循環與加權指數的關係，利用循環來判斷股市位於上升的軌道或者下降的趨勢，甚至用循環進行的階段性，作為選擇投資標的類別的依據。而現在我們究竟是處在什麼景氣階段，而股市的反應又是如何呢？
在進入討論之前，先提出一個觀念，當我們考量不同循環的變數與期間，首先分析10年景氣的大循環，從2003年第3季的SARS過後，景氣開始進入擴張期（Expansion），時間一直延續到2007年中達到高峰，在長達4年的期間，又可以細分為GDP逐季走升復甦期（從股市的定義區分稱為初升段），然後因為高基期而出現GDP走緩的軟著陸（Soft Landing），接著景氣再度走強而進入繁榮期（此時也是股市進入主升段時期）達到高峰。
以 10年循環的時間，景氣持續走了約4年餘的多頭（擴張期），走到2007年中。但是若從股市循環的角度，過程中卻曾經出現過1,880點，相當於36%的跌幅，一個高達3成6的修正（2004年3月到8月），從一般的觀點，這已經符合熊市（空頭）的定義了。這裡我必須特別提醒：景氣循環由盛而衰、由衰而盛，但在這個大波段的過程中，有可能出現長期趨勢（循環）向上，而中期趨勢（循環）卻是向下的現象，通常在這樣的階段，投資人很容易出現混淆錯亂的現象，我稱之為「循環的錯亂」。像2004年上半年的股市修正就是一個例子。
但當時景氣所呈現的情況，不過是因為高基期後的軟著陸（Soft landing），總體經濟環境還是相當健康，如果對應到股市便是初升段（復甦期）結束的修正；接著景氣進入繁榮期，GDP呈現強勁的成長趨勢，股市也開始主升段行情，在景氣的繁榮期，股市的主升段，兩股循環同時向上，無論是景氣的強度或者加權指數的上漲，在時間與幅度都勝於初升段。
【收縮期】政府釋出利多 有短期效果卻治標不治本
到了2007年中景氣盛極而衰，總體經濟循環進入收縮期（Contraction），加權指數也與景氣同步向下修正，開始進入收縮期的第一個階段「衰退」，這時候許多潛藏的事件陸續爆發，歐美的次級房貸、目前的「二房事件」（Fannie Mae & Freddie Mac）等，便是近期所面臨的窘境。
通常這個時候，政府為了避免經濟衰退，不僅會大量釋出利多，也積極操作寬鬆的貨幣政策創造市場流動性，擴大公共支出、減（退）稅以增加消費等措施，試圖「人定勝天」扭轉趨勢。然而，這些措施治標不治本，但還是可以達成短期效果，加上股價修正一段時間後的低基期，會出現景氣與股市短暫回春的假象。
如果從GDP的數字來分析，呈現出優於前一年度，但是遠不及繁榮期的經濟表現，然後股市也會呈現「假性榮景」，只是細究這個榮景的內涵，資金推動的力量遠勝於景氣，至於推升的幅度有多大，就看吹起的泡沫有多大，這時候進入收縮期趨勢向下的力量和季節性GDP向上推動股市向上，兩者間再度出現背離現象，不過這個時期的假性榮景基本面並不扎實，加權指數的上漲稱為「末升段」，也因為本質的不扎實，所以來得快去得快，被稱為「邪惡的第5波」。
【假性榮景】基本面不足 上漲幅度將有限制
以目前國內所處的景氣循環階段來看，不幸地存在通貨膨脹問題，所以季節性實質GDP雖然呈現逐季成長的趨勢，但因消費者物價指數（CPI）的計算有本質上瑕疵，無法忠實反映實際物價，群眾誤認所得增加（實際上被通膨吃掉），所以在衰退期進入不景氣階段前的假性榮景，並未帶來實質購買力的提升，時間拉長泡沫很容易破滅，接著大環境就會進入嚴重修正的不景氣階段。
當景氣循環進入「假性榮景」的階段，因為基本面的強度不夠，加上性質屬於資金吹出的泡沫，所以上漲的期間與幅度會有所限制，以過去的經驗判斷，這階段的行情約當於景氣復甦期（初升段）的規模。如果把時間拉到1993年9月那次10年循環，初升段與末升段前者漲幅和期間為93％、13個月，後者為92％、12個月，幾乎一致，那麼這次循環的初升段時間走了11個月、漲幅達76％，所以當進入下一階段行情的時候，延續期間與指數滿足點應該就不難估算了。
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