簡單的 散戶的 我的價值投資

udn理財會客室-郭大俠論壇 郭際勝

大部份的散戶，一聽到價值投資，就會聯想到會計報表，不知名的會計課目，加上一堆的數字。坊間一些專門研究價值投資的書，也是動輒數百頁，散戶根本看不下去，更別說去仔細研究！其實基本的價值投資，僅需要了解最基本的會計知識就夠了，而且內容都是千篇一律的固定格式，也就是說只要花時間了解，你就一定會通。價值投資是股票投資的基本功夫，了解越多，你就越容易找到一支好股票。

投資股票的人常會看到二個字「淨值」，價值投資實際上就是在研究股票的淨值。原則上一家公司的淨值，應該相等或接近他的市場價值，例如我們把一家每股淨值為15元的公司拍賣，拍賣後每股就應該可分得15元，這個原則我們可以把他看成為價值投資的基本定義--將公司拍賣後，每股股票可分得的現金。

基本定義只是原則，實際上卻有很多的變化，研究價值投資的主要目的，就是找出價值被低估的股票。資產負債表內有公司價值的詳細資料，下面是我研究的方向供大家參考。

1. 長期投資：資產負債表只會列出長期投資總金額，在證管會的公開資訊站及各券商網站的公開資料中，會有長期投資的明細，投資人需詳細檢視其內容。長期投資的成本計算方式，按持股股權百分比分為成本法及權益法，以權益法計價之轉投資公司，每季需按會計原則，評估其價值並認列長期投資損益，故資產負債表已反映其現在的價值。以成本法計算的轉投資公司，資產負債表永遠只會以原始投資成本計算，投資人需查閱季報內所附之參考價或市價，才可得知是否有增值利益或業外虧損產生。

範例：東元電機投資聯華電子及台灣高鐵，因為投資比例不超過被投資公司20%，故均採成本法列帳，聯華電子因市價遠高於東元電機認列之帳面價值，故東元電機會有增值利益，實際淨值也會因而提高。台灣高鐵之市價已低於東元電機認列之原始成本，故會降低其實際淨值.

2. 固定資產：固定資產主要分為土地及廠房機器設備。在公開資訊中，會列出土地的大小、位置、取得成本及帳面價值，如果有辦理資產重估，則會列出重估增值金額。如果該筆土地購買年代久遠，取得成本低，未辦理資產重估且位於精華地段，則該土地的市價會遠大於帳面價值，而有增值空間，投資人應仔細評估其價值並作為投資的重要指標。

範例：東元電機新莊廠土地11,172坪，買進價1,729萬，重估增值159,443萬，帳面價值161,173萬，這筆土地於53年以低價買進，本來應該有增值空間，但因已辦理資產重估，故增值空間大減，如果以市價30萬/坪計價，扣除土地增值稅，實際增值利益恐怕不到5億元。

廠房機器設備均需提折舊，高科技產業的產品及景氣循環變化較快，有時需加速提撥折舊，投資人需了解所提之折舊是否合理。 較保守的公司一般來說多會足額提撥，新上市之公司為了創造獲利及拉抬股價，故多會減額提撥。減額提撥的結果，就是一段時間後需一次攤提損失，造成利潤降低，當然也會影響將來的股價表現。

3. 無形資產：有的公司淨值不高，但因獲利好而股價很高，主要原因是因為其專利、技術、商譽、特殊之客戶關係等造成。這種無形資產是否能持續支持獲利，投資人必須審慎評估，台灣很多公司實際上只是代工廠商，並不具備無形資產，如果客戶過度集中，突然的移轉訂單很容易造成公司財務周轉不靈，這類型的公司，投資人不宜貪眼前之小利而冒然介入。

4. 資本形成：資本形成的原因並不會改變淨值，但通常會有深遠的影響。好公司應有其長期的資金規劃，盈餘轉增資，長期借款及少量的現金增資應為其正常的資金籌措管道，部份心術不正的公司，在無具體資金運用的情況下，利用行情大好時大舉辦理現金增資，現金過多浮濫運用且股本大增的結果，通常導致獲利持續衰退，股價長期下跌。現金增資佔資本形成比例過高時，投資人應詳細了解其資金運用情形，如果資金運用透明度不夠且業績也未隨股本膨脹而適度增加，投資人也不宜輕易介入投資。

其他如庫存、應收應付帳款、其他資產等都會影響到公司的實質價值，但就散戶來說是沒必要就每一項資產做詳細的調查分析，專注於重要項目並持續長期追蹤才是重點。

價值投資不困難，多花點時間就會了解，這也是投資股票的重要基本功夫，散戶投資人會因為運氣或意外而得到短暫的獲利，但是如果想要取得長期持續的獲利，你就不能只祈望於機率或運氣，必須要建立扎實的基本功夫才做得到。仔細閱讀這篇簡單易懂的價值投資文章，或許就是你股票投資成功的第一步。

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