經濟降溫 防禦性基金勝出

Smart智富月刊

原本市場樂觀期待2006下半年一路火紅的歐美及新興市場，能夠延續到今年的元月行情。不過在開春的第3天，許多區域股市便紛紛收黑，新興市場的跌勢更是出人意表，讓許多賺了錢、但還來不及下車的投資人慌了手腳，到底是該少賺一點，趕緊贖回基金？還是續抱，靜待止跌回升呢？

做好2個準備迎戰2007

雖然這一波回檔主要是原物料行情下跌與獲利了結賣壓所致，但面對經濟趨緩的2007年，投資人先要有以下2個心理準備。

1. 預期報酬率向下修正
展望未來，期待單一區域（如新興歐洲）或單一產業（如能源基金）的單年漲幅能高達30～，不是不可能，但是機會不大。亨德森策略董事唐道賢（Tony Dolphin）表示，市場一致性的看法是經濟成長趨緩，但沒有大幅下滑的問題，因此全球股市仍不看淡，但上演3年多的多頭行情，投資人在樂觀中應提高戒心，甚至下修預期報酬率。

2. 資產組合不可缺少防禦性資產
美國房市下滑效應多大、日本消費力道能否再起與地緣政治風險，都是可能影響2007年股市表現的變數。因此在不確定性因素增加下，投資人應該將防禦性的資產納入投資組合中，而且還要拉高比重。

景氣末升段重點布局生技產業

想要增加防禦性資產的布局，得先確認現在的景氣位置，才不會配置失當。根據美林證券每月針對全球210位基金經理人所做的最新調查報告（2006/12/19）顯示，約有61%的基金經理人認為目前景氣位於末升段，有63%的基金經理人認為未來12個月經濟發展可能會些微惡化，也佐證了目前景氣位於末升段的說法。

根據世界銀行（World Bank）2007年經濟展望報告，全球經濟成長已達一波高點，全球經濟成長率於2006年達到5.1%之後，2007年將降低為4.5%。在經濟放緩的景氣末升段，該布局哪些產業呢？生技醫療產業與高股息產業是投資人可以納入考慮範疇的標的。

德盛安聯目標2020基金經理人朱彥忠指出，以過去的經驗來看，在景氣趨緩下，生技醫療、電信、公共事業的表現會相對突出，但公共事業類股漲幅已高，等於壓縮了未來持續上漲的空間。至於電信類股的成長動能不足，因此2007年的獲利成長沒那麼好，相較之下，沉寂已久的生技醫療類股則可望有較佳表現。

根據Thomson Financial研究資料顯示，在1990～2005年的經濟循環中，美國共經歷4次降息、3次升息循環，當經濟成長趨緩期間，保守防禦性類股也較受青睞，表現相對較佳。

而各類股則以製藥及生物科技、醫療設備及服務表現最為優異，在各產業別中高居前2名，平均報酬率約有30%。

ING全球生技醫療基金經理人黃若愷指出，生技醫療產業與景氣循環相關性較低，因此當景氣趨緩時，更能突顯其防禦特性。

高股息基金進可攻、退可守

除了與景氣榮枯連動性較低的生技醫療產業外，高股息產業也是現階段適合持有的防禦型資產，因為可以用高股息收益來彌補股價的損失。等到景氣轉佳時，又可能價差和股息兩頭賺。

你可能會問：「既然景氣放緩，企業營收難道不受影響？」沒錯，但影響幅度應該不至於讓企業獲利衰退太多。如果根據Thomson Financial針對全球各主要指數2007年的盈餘成長預估（以該指數的成分股來做盈餘成長預估）來看，半數多維持在兩位數以上，代表企業盈餘成長幅度雖不若過去2年，但仍是維持在正成長而非虧損的狀態。

富蘭克林投顧研究部襄理盧思穎表示，歐美大型企業經過多年的整頓，財務結構大幅改善，現金水位十分充沛，如果從近2年的併購案來看，現金交易的比重大幅提升，這也表示企業盈餘可觀，擁有大量現金，足夠的現金流量讓企業發放股利毫不手軟，股東也樂翻天。

如果以區域來看，目前的高股息基金布局多以歐洲與亞洲企業為主。根據雷曼兄弟（Lehman Brothers）預估，2005年歐洲地區企業股利率創下18%的成長，2006年為14%，預估2007年仍可維持與2006年相同約14%的成長幅度。

而亞洲則是在中國與印度雙動力引擎的帶動下，新興亞洲2007年平均經濟成長率約可達7%以上，區域經濟活動熱絡，平均企業獲利率也維持在10%左右，再加上企業現金充沛，在眾多利多題材簇擁下，亞洲企業的股利率也多方看好。

不過，盧思穎提醒，除了增加資產中防禦型產業的比重外，投資人在考慮投資股票型基金時，亦可以「全球化」角度介入，例如選擇全球型股票基金、全球型新興市場基金等，也能降低單一區域基金的波動風險，相對來看，是較為防禦型的投資策略。